【天风商社 | 人力资源】春节不返乡就业淡季不淡，布局20H1低基数下21H1业绩弹性

 

人力行业大而分散，需求端受经济周期影响，供给端龙头先发优势明显强者恒强。万亿市场规模下，外包&招聘&HR SaaS等其他业务结构占比5:4:3。上市公司涉及业务中，重点看好灵活用工细分赛道，大陆渗透率低，目前成长性高于周期性，行业增速20%+

政策驱动行业合规&疫情加速中小企业出清趋势下，龙头优势进一步凸显。当前时点，就地过年降低春节期间的摩擦性失业，尤其利好停复工灵活的行业，就业淡季不淡&目前公司估值回调，建议重点布局

 

 【科锐国际】剔除股权激励和非经常性损益影响，20Q1/Q2/Q3/Q4E经调整净利润分别为1791/4528/5890/5613万，同比增速-20%/+43%/+23%/+82%。Q4业绩加速明显，需求端疫情影响全年工作节奏，中大客户外包业务需求量持续迸发；供给端19年以来的组织架构调整成效明显，中后台实力壮大提高前台交付能力。持续加大技术投入下，人力龙头平台化可期

 

 【强生控股】上海外服借壳上市预计21H1前落地，按增发后总股本22.63亿股测算，对应当前市值182亿。按对赌净利润和年均6000万非经常性损益测算，21-23年保底净利润4/4.6/5.2亿，对应46/40/35xPE。市场关注重点不应在对赌利润的低成长性，而应在外服目前核心业务的高稳定性&好现金流，未来开拓新业务&海内外并购弹性可期

 

 【人瑞人才】20H1受疫情影响，中低端工种外包业务表现不佳，上半年外包人数净增长3139人。20H2常态化工作后供给增加，叠加老客户需求量提升&加速开发头部互联网新客户&外延并购打通IT、高校资源，下半年外包人数净增长7505人。20全年经调整净利润预估+25%，扭转上半年负增长态势，看好新经济企业快速扩张需求下人瑞长期成长空间

 

 【万宝盛华】大陆灵活用工持续高增长，20全年剔除社保减免影响，预计收入端增速40%-45%之间。疫情反复&政治氛围紧张下，港澳台业务20年逆势维稳。21年大陆区灵工毛利占比持续提升下，重点关注香港局势改善释放当地业务弹性&招聘端需求回暖

 

 【同道猎聘】剔除股权激励开支及收购无形资产摊销影响后，预计20全年non-gaap经营利润+40%。招聘业务顺周期性较强，20H1招聘平台行业双位数负增长背景下，猎聘逆势正增长，体现中高端招聘高ARPU值客户优势。猎聘研发费用率常年12%+，19-20年搭建完善招聘&测评&灵工&培训等底层业务架构，高投入广布局下21年发力可期

 

 【趣活科技】20Q1/Q2/Q3毛利同比增速分别为0%/+25%/+70%，主要是外卖配送领域收入提升费用压缩明显，20Q4有望延续。平台经济反垄断政策下，预计配送商竞争格局边际优化。20Q4趣活收购来来科技，从外卖配送切入家政保洁领域，关注业务场景拓展下，资源复用带来的业绩成长空间