【国盛军工/余平】强CALL振华科技：基本面向好，调整是加仓机会

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今日振华科技出现调整，基本面向好，预计是交易层面的影响。核心还是看公司的基本面和预期差：

预期差之一，对于2021年经营业绩的判断。我们判断2020年深通信及振华新能源资产减值准备会得到全部计提，结合三季报计提情况如果将新能源与深通信计提的还原回去，预计2020年前三季度经营性净利润（5.52亿元，同比+85%），Q3单季度经营性净利润约1.74亿元，保守假设Q4经营性净利润为1.5亿元，大致可以判断2020年全年经营性利润在7.0亿元左右，由此可以判断2021年的业绩在9亿元以上。

预期差之二，市场担心国企释放利润的动力，我们认为振华股权激励的行权条件很高（欢迎索要详细资料），叠加新上任总经理带来的管理层变化，随着历史包袱的出清、主业的聚焦以及业绩的兑现，振华科技的预期差会得到明显修正。

我们认为振华科技作为中国军工电子与半导体国产化主力军，或被低估：

1）CEC集团旗下我国军工电子大本营，受益于3大方向：下游航天航空十四五高增长、国产化替代、国防信息化渗透率提升，预计军工电子业务未来5年利润复合增速有望达到30%以上。

 

2）向高端芯片发展方向之一：公司作为国内唯一军用IGBT供应商，已实现第6代IGBT产品国产化，性能对标英飞凌，有望打破垄断格局、成为IGBT国产化重要担当。

 

3）向高端芯片发展方向之二：公司平台战略定位突出，大股东振华集团体外仍有FPGA、AD/DA等优质资产，按照上市公司“重组整合”的发展战略，存注入预期。

 

投资建议：预计公司2021~2022年归母净利润为9.08、11.84亿元，对应当前的估值水平为33X、25X。作为CEC旗下的军工电子与半导体大本营，估值优势显著，维持“买入”评级。

 

风险提示：CEC对公司定位的改变；军工电子等业务发展不及预期。

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