中泰证券：2022年挖机销售或将好于预期，工程机械行业整体呈现出“需求后移、淡季不淡”
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①3月份以来，稳增长政策之风渐暖，而历史上几次稳增长政策和工程机械Gu价表现呈现出相关性；2022年，工程机械行业需求亦有望迎来边际改善。
②市场普遍认为，工程机械行业在历经长达5年的上行周期后迎来了筑顶/下行的周期，而Gu价也反应了这种悲观预期。若2022年行业需求预期出现边际改善，有理由期待Gu价的企稳反弹。
③中泰证券认为，此轮工程机械龙头企业大幅调整已充分反映市场的悲观预期，目前具备较高的安全边际和配置价值。
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中泰证券认为，3月份以来，稳增长政策之风渐暖，而历史上几次稳增长政策和工程机械Gu价表现呈现出相关性；2022年，工程机械行业需求亦有望迎来边际改善。
1）稳增长的政策面：风已至。
①稳增长政策有望持续发力。中央经济工作会议提出，2022年经济工作要稳字当头、稳中求进，为工业稳增长指明了方向。近期中美10年期国债利差出现倒挂，或将进一步催生稳增长政策出台。

②基建投资的逆周期调节作用持续凸显。1-2月，基建固定资产投资增速同比增长8.6%，增速逐步回升。1-2月，地方政府专项债券发行额达9719.0亿元，同比增长452.8%；地方政府专项债券发行进度明显快于往年，大型项目开工有望提速。
③房地产调控政策迎来边际放松。年初以来，房地产调控政策持续宽松，分别从支持合理购房需求及扩大土地市场项目盈利着手，双方面改善房地产市场供需双弱的下行趋势。房地产作为工程机械行业的重要下游领域，地产政策的边际放松有望进一步带动工程机械行业需求回暖。
2）工程机械的Gu价波动：心如何动？
①历史上几次稳增长政策带动工程机械板块Gu价上扬。
回顾过去十多年，我国大致经历了2008-2009年、2012年、2014-2015年、2018-2019年、2020年五轮稳增长时期。以三一重工为例，三一Gu价在上述五个时期的最高涨跌幅分别为89.5%、22.3%、118.0%、60.3%、148.2%。可以发现，稳增长政策对工程机械板块的Gu价均起到一定提振作用。


②此轮工程机械板块Gu价大幅回调已充分反映对产业的悲观预期。
2021年以来，三一、中联、徐工、恒立等工程机械企业的Gu价均出现大幅调整，自上一次Gu价高点至今跌幅分别为61.9%、55.1%、33.0%、62.0%。自2021年二季度起，挖掘机、汽车起重机、泵车等工程机械产品销量同比数据持续下滑，市场普遍认为工程机械行业在历经长达5年的上行周期后迎来了筑顶/下行的周期，而Gu价也反应了这种悲观预期。若2022年行业需求预期出现边际改善，中泰证券认为有理由期待Gu价的企稳反弹。
3）工程机械的基本面：幡何时动？
①工程机械行业具有明显的周期性，2022年挖机销售或将好于预期。2009年，我国政府出台了四万亿的投资刺激政策，以挖机为代表的工程机械产品产销量大幅提升，挖机销量在2011年达到峰值。2012年，行业需求急速下滑，并随之进入长达5年的深度调整期。受下游需求复苏及老旧设备迎来更新高峰期等多重因素的持续发力，自2016年下半年起行业持续回暖，高景气持续到2021年一季度。去年二季度以来，行业逐步进入下行调整期，但本轮周期下滑幅度预计将相对有限。
②2022年，工程机械行业或将呈现需求后移、淡季不淡的特征。22Q1挖机销售7.7万台，同比降低39.2%；其中3月销售3.7万台，同比降低53.1%。挖机销售具有明显的季节性，一般而言，2-5月是传统的开工旺季，而7、8月为淡季，年末的11、12月是新的旺季。全国多地疫情爆发导致今年传统旺季开工延迟，3月挖机销售出现较大下滑。若疫情逐步得到有效控制，停滞项目将有序开工，行业需求出现后移，叠加去年同期基数相对较低，预计今年二季度末或三季度挖机销量增速有望实现转正，行业或将呈现出需求后移，淡季不淡的特征。

③成长性因素分析：出口海外及机器代人成为平滑行业周期性波动的重要力量。22Q1挖机出口2.5万台，同比增长89.0%，出口占比提升至32.8%；其中3月份出口10529台，同比增长73.8%，月度出口数量首次突破1万台。挖机出口的快速增长预计将有效平滑国内挖机销量的下滑。此外，工程机械对体力劳动者的替代作用逐步凸显，小微挖等工程机械产品在农村市场的应用逐步增多，应用领域的不断拓展也将为工程机械行业带来新的增量。

中泰证券认为，此轮工程机械龙头企业大幅调整已充分反映市场的悲观预期，目前具备较高的安全边际和配置价值。对标三一重工、中联重科、徐工机械、恒立液压、山河智能、浙江鼎力等企业。