【信达电子|深度报告】沪电股份：“数通+汽车”深化布局，高成长赛道的优质个股

【公司简介：脱胎于台系茁壮于大陆，专注布局高景气赛道】

1978年吴氏电子股份有限公司（楠梓电子前身）成立，1992年在大陆成立昆山沪士电子。昆山沪士电子成立后成长迅速，随后转由吴礼淦家族控制。2010年在深交所上市。除2021年受行业景气和宏观经济影响外，近年发展总体稳定。2022年公司营收83.36亿元，同比+12%。归母净利润达13.62亿元，同比+28%。

【企业通讯：AI动能强大，交换机&服务器迎黄金阶段】

大模型进入发展黄金期，“模型数量增加+模型规模扩大”双重激化。AI服务器技术升级叠加需求上升，服务器间借助高速交换机互联互通，PCB量价齐升。我们测算通用服务器PCB用量约为0.23平米（未包括配板和载板）。AI服务器（UBB+OAM+CPU母板）PCB用量约0.4378平米。交换机方面，蓝海赛道高溢价产品，AI动能强势催化。我们认为未来至少有两重催化，第一：交换机整体向高速迭代，材料升级、工程难度提升等因素致使PCB价值量走高。第二：AI大模型运算中数据流量较大，或加速400G/800G等超高端交换机落地或放量。

公司业务布局领先，盈利能力高于对手。2016年，公司黄石一厂便针对服务器专门设计产线，重点开展Intelpurley平台产品开发。此后持续发力。在2022年，公司应用于GPU、OAM、FPGA等加速模块类的产品以及应用于UBB、BaseBoard的产品已批量出货，同时在800G交换机产品方面硕果良多。从盈利能力上看，公司毛利率明显高于竞争对手。

【汽车：电动智能化持续，控股胜伟策深化布局】

电动智能化趋势持续，市场前景远大。我们测算，电动化方面：电驱、PCS等部件有望带来390-440元增量，此外FPC代替传统线束，有望带来400-600元增量，合计电动化增量为790-1040元。智能化方面：域控制器有望带来450元增量，传感器端有望带来单车459.35元增量，合计增量909.35元。2022年全球乘用车PCB市场规模为482亿元，2025年有望达到626亿元，CAGR达+9.1%。

公司汽车板营收稳定上升，2022年汽车板收入18.97 亿元，同比+12.8%。2022年受宏观经济及行业景气等影响，但公司保持了营收上涨，毛利率小幅度下降，展现出较为坚韧的基本面。此外，公司已控股胜伟策，持续深化布局，静待业绩放量。

#投资建议

我们预计公司2023/2024/2025年归母经历润分别为13.7/21.2/26.7亿元，分别同比+0.9%/+54.3%/+25.9%。我们认为公司系算力产业链核心标的，在服务器和交换机中受益程度较高，参考可比公司均值，给与公司2024年30倍PE，对应目标市值636.28亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。