本文由子贡研究院周期组团队创作
由于制冷剂对大气层有比较大的破坏重要，随着技术的发展，为了保护地球大气层，人类必须使用对大气层破坏最小的品种，以避免温室效应带来的全球变暖。目前制冷剂已经发展到了第四代，如下图：
地球是全人类的，因此保护地球也必须全球统一行动。
1987年9月，由UNEP组织的“保护臭氧层公约关于含氯氟烃议定书全权代表大会”在加拿大蒙特利尔市召开并签订了《蒙特利尔议定书》,算是有组织的对大气层保护开启了制冷剂的规范使用。
1987年《蒙特利尔议定书》签订以来，南极臭氧含量的下降趋势得到遏制，被誉为迄今为止最成功的国际环境条约。
经过努力，对大气层影响比较大的第一代制冷剂已经完全退出了市场，第二代制冷剂目前也是少量用作维修之用，接下来全球制冷剂主要为第三代制冷剂，欧美等发达国家正在努力推广第四代制冷剂。
附第二代制冷剂削减规划：
2016 年，《蒙特利尔议定书》的缔约方达成《基加利修正案》，为发展中国家和发达国家制定削减时间表，我国于 2021 年 4 月正式接受《修正案》。按照修正案的规定，包括我国在内100多个国家从 2024 年起将受控用途的HFCs 生产和使用冻结在基线水平，2029年起 HFCs 的生产和使用不超过基线的90%，2035 年起不超过基线的 70%，2040 年不超过基线的50%，2045 年不超过基线的20%；对于伊朗、阿门等海湾发展中国家则要求 2032 年削减至90%，2037 削减至 80%，2042 削减至 70%，2047 削减至15%。
按照《基加利修正案》，我国将于2024年开始HFCs的配额。为了争取配额后获得更多的 HFCs 生产主动权，HFCs 产商在配额基准期 2020- 2022 年间“跑马圈地“上产能，使得 HFCs 的行业供给远高于需求。根据生态 环境部数据，2020 年我国 HFCs 总产能 168.3 万吨，实际产量 81.1 万吨，装 置平均利用率仅为 48.2%，闲置总产能约 87.0 万吨，部分 HFCs 产能已严重过 剩，装置平均利用率仅约 20.0%。目前配额基准期已经结束，HFCs 的配额方案 即将落地，HFCs 的过剩产能将逐步退出，HFCs 的供需平衡表修复或将带动 HFCs 的盈利能力修复。
因为争夺配额，行业内公司都进行了疯狂扩产，每个公司都希望自己能获得更多的配额，因此截止到22年年底，市场产能其实是严重过剩了。
那么严重过剩了，这个行业还有什么看头呢？
而这正是第三代制冷剂的预期差所在，因为不管市场现在多少产能，从24年起，整个市场允许生产的产量是有限的，整个行业是固定的，根据20-22的销售数据测算，大概为80万吨，而这个供应量是不会再增加了，哪怕产品价格涨上天，理论上也不允许生产更多的产品。
那么有人又会问了，那么既然产能给限制了，今年的第三代制冷剂看起来价格没有上涨啊，还是很便宜啊。
这里的原因就是因为23年还没有限制配额生产，也就是说只要价格合适，生产企业是可以任意生产制冷剂的，毕竟产能是严重过剩的，生产起来不麻烦。
但是24年以后就不一样了，除非下游需求出现大问题，因为需求大幅下降而造成就算供应控制在配额内还是会出现供大于求，那么就会出现价格下跌，但是这种情况基本是不可能的。
制冷剂主要是三方面需求，最大的是空调，然后是冰箱，再就是汽车用的空调，这种下游的需求是相对稳定还有点小幅度增长的。因此从下游来看，需求只会持续增加。
这就是这个行业的奇葩了，一边是供应不能增加，一边则是需求在增加，那么按照这样的情形发展下去，市场供不应求将会是必然现象。
我们看下券商给出的供需平衡表：
从上图我们可以看出，从24年开始，市场就开始出现供不应求了，而后缺口比例会加大。周期行业我们都知道，一旦出现供不应求，那么产品价格的上涨就会成为必然，长时间保持较高毛利率会成为第三代制冷剂行业的明显特征。
那么有没有可能弥补这个供应空白了，还是有的，那就是第四代制冷剂的产量增加，因为第四代制冷剂并没有配额限制，这也是为什么市场很多人不看到第三代制冷剂的原因。
然而，第四代氢氟烯烃类制冷剂 R1234yf和R1234ze，技术壁垒较高，目前价格远高于第三代；规模化产能尚未形成，要建设新的产能需要较长时间。
四代制冷剂的制备方法众多，理论当量上，每生产一吨 HFO-1234yf 需要消耗 4 吨 R22，氢氟酸单耗为 2 吨/吨，高于第三代制冷剂的 0.80 吨/吨，生产成本三倍于第三代氟制剂。
下一代制冷剂还无法形成成熟替代，这是本轮配额和上轮配额最明显的区 别。我国于2014年前后开始对第二代制冷剂施行配额，彼时第三代制冷剂已经可 以从产量、售价、性能角度对第二代制冷剂形成很好地替代：第三代制冷剂产能 从2010年的38.05万吨增长至2014年的74.6万吨；2014年前后R22和R32售价几 乎相同；第三代制冷剂只需更低的充注量，GWP值也更占优；并且三代制冷剂并 且下游空调产商也有足够的时间对制冷剂切换做出响应。而眼下第四代制冷剂主 要受专利限制，产量规模尚小，售价水平偏高，对第三代制冷剂的替代还不够成熟。
总总分析之后得出的结论是，23年是个过渡期，24年开始第三代制冷剂实行配额生产，行业开始出现供不应求，那么产品涨价几乎成为了必然，考虑到行业产量80万吨左右，按照目前价格1.4万/吨，也就是100亿的市场规模，而对应的下游则是万亿市场，因此价格敏感度并不高。
对于生产企业来说，谁获得了更多的配额，接下来就会收获更多的利润，这也算是一种垄断的利润。
第三代制冷剂主要生产企业在我国，目前有效产能分布在以下公司：
以上的是有效产能，还不是最终配额，最终配额应该等到24年才能确定，但是基本数字相差不会太大了。
上市公司中，也就是巨化股份、三美股份和永和股份值得重点关注。
1、巨化股份：公司是国内氟化工龙头，其制冷剂及氯化物原料处于全球龙头地位。伴随三代制冷剂（HFCs）配额 22 年底冻结，供给约束下行业 景气有望向上，公司产能全球领先，涨价弹性大，公司产能情况如图：
2、三美股份：公司主要从事氟碳化学 品和无机氟产品等氟化工产品的研发、生产和销售，近年来，制冷剂业务对公司总收入的贡献基本 在七成以上，是公司的主要业务。公司产能如下图：
3、永和股份：公司专注于氟化学品的研发、生产和销售，经过多年发展已形成从萤矿 石、氢氟酸、氟碳化学品到含氟高分子材料的完整产业链，主要产品包含氟碳化 学品单质、混合制冷剂、含氟高分子材料及单体以及氢氟酸、一氯甲烷、氯化钙 等化工原料，是我国氟化工行业中产业链最完整的企业之一。公司产能如图：
未来几年，第三代制冷剂将为以上公司带来充足的利润和现金流，而氟化工产业链非常大，制冷剂只是其中之一，有了制冷剂的利润垫底，这些公司完全可以在氟化工行业做大做强，未来的前景可以说是一片美好。
$巨化股份(SH600160)$ $三美股份(SH603379)$ $永和股份(SH605020)$
