最近A股话题性强，很多做价值投资的老师们都在感慨，说A股这两年没有一个能走出来且有成长性的趋势股，多么可悲。

我只能说，牛股在眼前浑然不自知，拨乱反正，时不我待，扬股市正气！

 

斯科尔H1营收14.33亿，同比增长1477%。净利润4.17亿，同比增长3570%，环比营收增速超过200%，净利润增速超过300%。

在出现这种净利润断层下跌后，着实让人恐慌的，大家纷纷找利空，现在真正大空头已现。

第一，国盛轻工7月底找的专家。（真大空头）事件回顾

以下均有录音和详细纪录，只陈述事实

李专家为国内HNB从业人员，销量非常一般，参与过多次电子烟题材行情，也为资深股民。

1）事情回顾（只陈述事实）

李专家初买入

6月中下旬，李专家听闻斯科尔的爆发后，买入。但是影响力有限且大盘处于向下趋势。

2）敏感资金事件发现

7月中旬，部分市场敏感资金在英国朋友回国后，得知斯科尔和一次性在英国的火爆，叠加赢合低位，疯狂买入。

3）敏感资金卖出

敏感资金买入后，和赢合管理层交流，管理层不了解情况下给了保守预期（今年不到10亿营收，净利率15-20%。也就是未来几个季度环比不增长，全年利润不足2亿）7月下旬赢合公开交流也是这个口径

但是半年报已经证伪，半年超过14.33亿，净利率来到33%

4）价值资金和机构资金接力

部分格局的市场资金和机构资金接力，其中机构资金基本是最激进的一批。因为很多机构买入标的要先筛选股票池，同时深度跟踪后。当时半年报未出，还有很多模糊点

5）李专家影响力大燥

国盛轻工组织电话会，邀请了李专家。李专家侃侃而谈。给出了几个观点

→斯科尔产品力优秀，英国增长突飞猛进

→斯科尔今年40亿营收，20%净利率（在赢合管理层保守预期的背景下）

→一次性产品空间星辰大海，赛道优秀

→斯科尔团队优秀，新产品产品力优秀，有望继续高增

简单点就是，短期高爆发，长期大空间

成为了当时最大的多头代言，也成为了第一批买入机构和格局资金最认同的专家，基本上这些机构和资金都和李专家建立了深刻的联系

6）临时变幻大王旗，做空唱空

李专家在中报发出后净利润断层后卖出，并且做空（本人承认）开始大肆唱空。从8月28日（可能更早），基本唱空言论覆盖了最早和最信仰的机构圈。本该因为中报确认加仓的机构和市场资金临时从买入变成卖出。

刚开始我就听闻，但是市场信息繁杂，我不相信一个专家能一个月时间从多到空（而且反复强调长期言论）

所以出现了上周诡异的一幕，超级利好情况下，股价暴跌

7）做空力量强，影响力大

作为市场上最有影响力的多头，第一批最感兴趣的机构圈交流最密切的多头，没有之一，这种多翻空让人惊讶。

我个人从上周就各种听说，周末李专家还在免费唱空，导致周末几个电话会议，都是针对李专家的唱空言论在分析。

参加电话会议，机构们问的问题，基本都是针对李专家唱空方面的问询（关键是这些空言论是过去压根没人关注的）

第二，李专家的做空言论

一，新产品出现，斯科尔产品力衰落被市场淘汰

我之前写过，斯科尔就怕3点。

→政策，短期强化不可能扭转。

→错误，管理层战略或者出现重大失误

→产品，出现新产品替代。

不得不说，李专家在明知政策和失误无法做空的情况下，选择了产品。

李专家的原话是，消费者喜新厌旧，屏显产品成为必需品，悦刻等屏显产品供不应求，渠道商麻袋堵门进货，斯科尔3个月内无法上线。斯科尔单一产品难敌别人矩阵产品

听起来非常骇人，感觉斯科尔亡了，实际上调研如下（调研了斯科尔，悦刻，渠道商，思摩尔和其他厂家，也看了公开纪录）

1）屏显产品早就有了，产品力一般

其实屏显产品在换弹和大喷雾时刻已经有了，但是消费者并不买单。屏显只是能看到剩余电量和油，而且不准。溢价消费者无法接受，而且缺乏美观度。从未爆火。

2）在欧洲基本未出现，特别英国。

屏显产品只出现在大口（10000次以上），主要在美国和东南亚。

欧洲600口产品没有屏显，一方面屏显贵，一方面一次性600口1-2天就抽完，屏显没意义，另一方面并不环保。

李专家说英国已经爆发取代斯科尔属于事实陈述造假。

3）悦刻反应产品一般，其他厂家销量一般

RELX专家表示换代产品在换弹时都已经推出，还有蓝牙版，但是市场反馈一般。并不存在“麻袋提货堵门的”情况（这都什么年代了，这种交易只在军火和毒品交易吧）而且明确表示产品并未上线。

同时其他爱奇迹等厂家其实也推出屏显产品，产品力一般。

各种电子烟渠道和销售商均表示，消费者对其认可度和溢价能力不高。

4）斯科尔也有屏显产品，而且已经推出，斯科尔亲自予以否认

李专家说，斯科尔在这次产品革命中淘汰，因为新产品到上线要3个月，错过竞争黄金时期。

实际上斯科尔也有屏显产品，而且电子烟最大的壁垒和难度在于燃烧系统和滤网，滤芯。深圳电子烟集群下，此种烟杆的技术和供应在3个工作日之间，不存在李专家说的要研究3个月。

斯科尔公开出面予以否认，欧洲市场强调环保，一次性小口产品屏显需求是伪命题，公司已经具备量产和供应能力。

5）各大网站和欧洲市场排名均未发生屏显身影

市场排名，经销商口径，和各大网站都未出现李专家说的屏显盛况

6）斯科尔产品线丰富

斯科尔的CRYSTAL占出货量超过80%，确实类似于iPhone打三星，小米，OV，但是斯科尔也有其他产品线，其他产品不突出是因为CRYSTAL太强势，需求太旺盛，而非没有其他厂家，类似爱奇迹同质化产品。

换句话说，就是别的厂家能做的，斯科尔也都做了，只是CRYSTAL太突出，导致其他产品黯然失色。

显然，通过斯科尔，悦刻，思摩尔，经销商，包括各大网站，都发现李专家虚构事实，夸大需求陈述了行业产品情况。

二，竞争格局发生变化，竞争加剧

李专家说，8月英国市场发生竞争格局变化，表现为爱奇迹抢回市场，新产品品牌凸起和斯科尔掉队

1）斯科尔份额继续提高

斯科尔已经成为英国第一品牌，份额继续提高

2）爱奇迹并未扭转

注意爱奇迹是2月被罚，3月就已经恢复，但是恢复上架后，4-8月，反而是斯科尔增长最快的时候，并不存在抢回市场。同时UK为增量市场

3）斯科尔成功关键

斯科尔客观受益于爱奇迹错误，但实际上，斯科尔2月有受罚，同时客观事实是，爱奇迹下架后，只有斯科尔突起，同时爱奇迹恢复后，斯科尔份额进一步上升。显然内驱远大于外部环境

核心因素，斯科尔团队改革，引入新营销团队，渠道能力扩张和新一代CRYSTAL产品爆火

在欧洲领域，CRYSTAL地位相当于2000年iPhone横空出世。水晶亚克力外观和MESH芯降维打击。

4）供需情况向好，竞争减弱

一次性电子烟产品增速超过30%，供应不断减少，同时下半年为旺季，竞争环境减弱而不是加强

.显然一次性电子烟为高增速，供应减少的行业。

在英国市场并没有出现李专家说的格局变化和竞争加剧

三，斯科尔需求生产下滑

李专家通过上游锂电池供货情况和其他数据判断斯科尔生产下滑，而且出现量价齐跌。特别说明董秘都承认下滑放缓

1）上游供货无法判断生产

斯科尔采购上游有计划性，但是波动率较大，单月存在较大波动，偏离值大

同时存在多家供应商，无法全部统计，不存在上游能得知斯科尔生产计划的情况

另外李专家说的锂电池囤货下降是错误信息，恰好8月调研上游，锂电池某上游给斯科尔出货量指引超过400%

2）斯科尔生产计划

→斯科尔周末公开表态不存在生产轮休情况，仍旧满负荷生产。专家说从7天到6天，这是非生产人员。

→斯科尔突然招聘。斯科尔受制于产品（无尘车间），上半年募投产品，同时年后疯狂招聘，在5月逐步停止招聘，等新产品释放后在招，减少租赁投资，但8月中下旬突然重启招聘，核实原因为需求爆发，需要临时增加产能。

→斯科尔在加速新产能假设，斯科尔在加速新产能的建设和装修，预计四季度交付，目前来看，新产能在加速投放，而不是放缓

→全自动化生产，斯科尔因为CRYSTAL爆量，单一产品量很大，甚至在在筹备自动化产线。

如果斯科尔需求下滑，会第一时间降低生产节奏，轮休开始，甚至裁员，放缓新产能建设，并不可能上单次固定投资成本更大的自动化

四，出现量价齐跌价格战

李专家在不明确确定数据和出货量的情况下，说出厂价价格下降，同时毛利大幅降低

1）斯科尔周末公开表示，出厂价没有下降，同时受益于英国子公司直接面相渠道，毛利还在提升。

2）其他电子烟厂家，比如思摩尔，悦刻，雾凇科技等均表示，行业目前未发生品牌方和渠道方价格战。

3）渠道方未听说过，斯科尔出厂降价。

4）历史上，电子烟品牌未出现任何一次价格战，电子烟为外需产品，价格相对传统烟草低，不存在价格战基础。

五，赢合还会下跌，但是3季度有新高

李专家认为赢合还会下跌，藏利润了，但是9月到下半年是旺季，行业贝塔显著

赢合三季度还有一次业绩暴增的机会，还会有新高，但是目前股价还会下降，因为还在做空

总之，市场最大的多头和第一批参与资金最信赖的专家临时多翻空，拿出短期无法判断的，虚假陈述的信息让本该继续买入的机构转而卖出

同时叠加部分柚子，比如五星路等看图操作，导致股价崩盘。

第三，斯科尔专家

斯科尔这周第一次有公司人员出面交流，为欧洲区管理层人员，但是会议上，大家纷纷围绕，价格下降，生产问题和屏显问题进行提问，显然李专家的影响力巨大，专家讨论会变成求证会

斯科尔专家表示

1）公司从生产经营角度

7-8月还是稳步上升的，但是受制于产能，上升并不明显。没有存在调休问题和生产降负荷问题，更不存在裁员和轮休问题

特别强调公司在募集自动化产线，领先市场，因为电子烟为劳动密集型产品，只有超级大单品才有自动化必要

自动化能明显提升良率，提升毛利和供货能力，对其他厂家特别代工降维打击。

2）屏显产品为伪命题，特别欧洲。

欧洲强调环保，而且政策规定2ML，屏显产品无存在必要，同时公司有屏显能力，欧洲也无屏显爆款

3）需求角度上

二三季度差不多，其中今年7-8月存在假期效应显著，短期英国市场出境游火热，短期8月市场整体有影响

但是9月开始特别年底，大家的需求和春节供应都会压缩在四季度。需求有所上升

专家有理有据不夸张的一一从事实层面搏击了李专家虚构的事实和假设，但是也没任何夸张公司未来

公司销售和出关数据可能有波动，但是生产数据代表需求和订单指引，不存在需求疲软和下滑。

4）海外扩张情况

波兰做大第一，他是欧洲区销售部的，欧洲销售进展较为顺利，增速高。

第四，王开林专家

1）政策上，短期英国大力发放电子烟和推进电子烟进程，长期而言2030年无烟化，政策无忧。

2）市场格局上，斯科尔继续保持领先，并未发生李专家说的情况

3）无价格战，电子烟品牌历史无价格战，而且不存在价格战的意义

4）供应商，斯科尔李总有很多前同事，不存在经营重大情况转变

5）8月UK假期效应明显，但是9月强势恢复，并给了四季度需求是上半年单季度1.5-2倍的强势指引

6）电子烟长期空间大，龙头壁垒高，竞争格局较好

7）屏显在一次性小口是伪需求，同时斯科尔也有能力，爱奇迹的其他地区屏显产品销售惨淡

第五，思摩尔，悦刻等其他专家

1）行业无价格战，历史无价格战，特别品牌方

2）屏显为微创新，不存在跨时代情况

3）市场长期空间大，短期下半年为旺季

4）电子烟成熟产品，未来创新更迭速度会减慢

5）国内供给侧大力加码，利好龙头和正规化供应，打击非法市场。

6）国内需求或会有较大的缓和。

最后，

这波最先买入的机构和最看好电子烟的资金，在李专家的多翻空后，结合短期市场资金，本来最大加仓多头，反而成为市场最大空头

但是李专家陈述的情况，脱离基本面和真实情况，蓄意唱空做空，这种行为是有点不好的

同时斯科尔和赢合未来会加强交流，周五斯科尔专家出来后，公司交流会更畅通

也不会给其他做空力量在市场不透明情况下编造伪造夸大事实的机会

第六，其他小空头

时至今日，竟然还有投资者质疑政策和产品力

1）电子烟产品力是已经得到世界认可的，得到FDA和多国国家卫生部认可的，你的单一使用情况不代表消费者更不代表全部

2）复盘电子烟各国政策，长期都是加码推进，因为核心都在推进无烟国家，早的2030年晚的2035年，

3）多香烟传统巨头类似于汽车巨头，都有了停产传统香烟的计划

从消费者，政府和其他市场参与者的角度，这都是客观的事实依据，还有人在脑补主观感受，不是真愚蠢就是动机不纯了

作者：天道酬勤我午休
来源：雪球