1. 基本面信息

(1) ESG评分体系

使用的ESG评分体系是嘉实的评分体系，采取了自下而上的三级指标体系，评分结果以0-100分的形式显示，分数越高代表上市公司ESG绩效和表现越好。

(2) 公司债市场情况

目前公司债数量已超过1万多只，总规模突破10万亿。根据万德最新统计结果，公司债数量突破13,000多只，规模接近11万亿。公司债的发行场所主要以上交所为主，深交所发行的公司债较少。公司债可分为一般公司债和私募公司债两种形式。公司债发行期限主要以三年和五年为主，其他期限的数量较少。

(3) 公司债的评级与ESG评分关系

公司债评级主要集中在三个A和两个A+，其中占比最高的是三个A，低于两个A的数量很少。使用嘉实ESG评分的样本覆盖率达到70%-90%。ESG评分多分布在40-90分范围内，样本数量较少。分析了综合评分、社会责任环境和公司治理与公司债信用评级的相关性。根据分析结果，不管是ESG的综合评分还是社会责任评分，都与债券的信用等级正相关。但对环境得分和治理得分来看，与债券的信用等级的相关性较弱。因此，可以通过观察债券的ESG评分变化来判断公司债的信用评级或者最新的信用风险情况。

(4) ESG评分与负面事件、收益率的关系

根据样本的ESG评分将债券分为得分最高的Top组合和得分最低的Bottom组合。统计结果显示，Bottom组合的债券发生负面事件的数量明显高于Top组合。进一步将样本按照ESG评分从大到小分成5组，评分最高的第五组的信用利差相对于第一组来说更低，同时也表明评分越高的组合，信用风险越低且平均信用利差更低。另外，实际持有收益率统计结果显示，第一组的平均持有收益率最低，而第五组的平均持有收益率最高。这也符合第一组债券ESG评分较低，出现信用风险的可能性较高，而第五组债券ESG评分较高，出现风险事件的可能性较低。

(5) 违约情况

统计了从2017年起出现违约的上市公司债券样本，大约有70次违约事件。统计结果显示，在出现违约时，属于第一组的比例较高，超过了50%。而第五组的比例未超过10%。但随着违约事件的接近，特别是违约前三个月，属于第一组的样本比例已超过60%，而属于第五组的样本比例已缩小到了2%左右。

Q&A

Q：对于ESG评分与债券信用评级之间的关系和相关性如何？

A：从与会者的分析中可以看出，ESG评分与债券的信用评级之间存在正相关关系。高ESG评分的债券通常具有较高的信用评级，而低ESG评分的债券则有较低的信用评级。尤其是在综合评分和社会责任评分方面，与信用评级的相关性较强。另外，ESG评分相对于债券信用评级的更新频率更高，可以通过对ESG评分变化的观察来判断公司债的信用评级或信用风险的最新情况。

Q：根据样本的ESG评分，将公司债券分成不同组合后，对未来一年发生的负面事件进行统计，结果如何？

A：根据与会者的分析，将样本按照ESG评分分成Top组合和Button组合后，发现Top组合的债券未来一年发生的负面事件数量明显低于Button组合。这也符合逻辑，即高ESG评分的债券具有较低的信用风险。此外，进一步将样本分成5组，从大到小分别对应不同的ESG评分，发现随着ESG评分的增加，债券的平均信用利差逐渐下降，也间接反映了高ESG评分的债券具有较低的信用风险。

Q：根据样本的ESG评分和持有收益率的统计结果，之间存在怎样的关系？

A：根据与会者的分析，通过统计各组样本的持有收益率，发现高ESG评分的组合在平均持有收益率方面表现最好，低ESG评分的组合则表现最差。这也可解释为，低ESG评分的债券存在较高的信用风险，一旦发生风险事件，其债券价格会短期内大幅下跌，从而导致整个债券组合的收益率下降。因此，参考ESG评分和持有收益率的统计结果，可以帮助投资者判断债券组合的风险和收益情况。

Q：在统计违约事件的样本中，ESG评分的组别与违约之间存在怎样的关系？

A：根据与会者的分析，对于公司出现违约事件时，统计了其在前12个月里所处的ESG评分组别。结果显示，属于ESG评分第一组的样本违约比例超过50%，而属于第五组的样本违约比例不到10%。随着违约时间的逼近，特别是违约前三个月，属于第一组的样本比例已经超过60%，而属于第五组的样本比例缩小到了2%左右。这说明高ESG评分的债券违约的可能性较低，与ESG评分的提高相关。这也进一步验证了高ESG评分的债券具有较低的信用风险。

Q：ESG评分对公司债信用风险的预警能力如何？

A：ESG评分对公司债信用风险具有一定的预警能力。从统计结果来看，ESG评分高的债券组合对应的信用等级也较高，未来负面事件的数量相对较少。同时，从截面的角度来看，ESG评分可以帮助我们判断违约风险较高的公司债。因此，ESG评分可以作为一种帮助我们分析公司债信用风险的工具。

Q：我们如何利用ESG评分构建公司债组合？

A：我们提出了三种策略。第一种是ESG优选的策略，根据ESG综合得分选择得分最高的50只公司债，形成一个公司债策略组合。第二种是按信用评级进行区分的策略，在三个信用评级中选择ESG评分较高的公司债。最后一种是根据债券久期进行区分的策略，选择在不同久期范围内ESG评分最高的10只债券，形成一个久期中性的公司债组合。这三种策略都以实际发行规模进行加权。这些组合在收益率和跟踪业绩基准方面都表现出一定的优势。

Q：对于ESG优选的组合和按信用评级区分的组合，哪种策略收益率更高？

A：在收益率方面，ESG优选的公司债组合年化超额收益率约为4.16%，稍高于按信用评级区分的公司债组合。同时，与基准组合相比，ESG优选的组合也表现出超额收益率。因此，从收益率角度来看，ESG优选的策略相对更有优势。

Q：在久期中性的公司债组合中，收益率表现如何？

A：在久期中性的公司债组合中，年化收益率约为4.3%，与业绩基准相比具有一定的优势。由于加强了对不同久期的区分，这种久期中性的组合在消费比率方面也较高，表现出较好的回撤结果。

Q：总结一下关于ESG因子投资和信用风险预警的研究结果？

A：通过加持ESG评分进行公司债分析，发现ESG评分可以作为分析公司债信用风险的工具，并对公司债违约行为具有一定的预警能力。高ESG评分的债券组合对应的信用等级较高，未来负面事件较少。截面分析也表明，ESG评分可以帮助我们判断违约风险较高的公司债。根据ESG评分构建的公司债组合，如ESG优选策略和按信用评级区分的策略，在收益率方面相对表现较好。而采用久期中性策略构建的公司债组合也取得了一定的优势。