S兴瑞科技(sz002937)S：汽车电子精密镶嵌注塑件龙头，引领行业技术变革，+40%空间

[庆祝]汽车电子精密镶嵌注塑件：集成化、轻量化、高压化。公司汽车电子23E营收占比骤升至50%并继续向上，营收持续高增长，21/22/23E/24E依次为3.9/6.3/10.5/16亿；汽车电子毛利率同步高增，21/22/23E/24E依次为26%/28%/30%/32%。产品以精密镶嵌注塑件为主，应用于整车的电控、电机、电池以及座舱系统等，替代传统电子电气模块的金属壳体、复杂线束以及分立部件等。伴随电动智能化加速，三电系统集成化、轻量化以及800V高压化，催化精密镶嵌注塑件加速渗透，并从高端车型下沉。

[庆祝]由外而内，聚焦头部，配套理想、小米等明星车企。不同于常见的汽零从国内走向海外，公司的汽车电子业务发展伊始即绑定海外头部客户，包括宝马、奔驰、凯迪拉克、松下、日电产等，并持续带动行业技术变革。依靠海外客户和市场背书，公司快速拓展国内市场，通过深度绑定汇川、宁德等Tier1的高端产品矩阵，进一步穿透配套理想、小米等明星主机厂。目前公司汽车电子收入以海外为主，国内市场开拓第二年，如日初升。

[庆祝]产品矩阵持续丰富，从单品走向集成。公司最早的精密嵌塑件单品配套宝马ASP约600元，应用于电池BDU。目前产品已经覆盖电池、电机、电控三大系统，并同步向高压连接器、传感器、毫米波雷达、激光雷达等拓展，同时从单品向小集成加速延伸。目前单车配套ASP超2000元，双电机车型更贵，保守估计国内市场空间超500亿。

[玫瑰]估值：预计23E/24E净利润2.75/3.8亿元，目前68亿市值，对应23/24PE仅为24/18。公司报表靓丽业绩扎实，管理层务实踏实，保守给予24年25倍PE，对应40%上涨空间。

[礼物]详情参见此前覆盖报告，11月23日安排有兴瑞科技调研，欢迎联系对口销售或【中金汽车、电子团队】报名调研、交流公司业务及配套。