会议要点

1. 产业链布局解析

• 观察并重点关注产业链关键部分：公司位于产业链上需要重视的位置，对新技术的大趋势和预期转化时间点持肯定态度，策略是先布局后受益。

• 行业发展正逐步加强确定性：从电池测试结果的连续改进到满足基本要求，行业发展迎来规模化量产，值得在这一点上进行投资布局。

• 分析产业链三个主要环节：上游原材料、设备及产品。上游原材料和设备是产业链初期应着重关注的环节，产品环节则提供巨大市场空间。行业趋势与早期锂电产业发展相似，设备需求旺盛。

2. 优质资产换旧 铜箔产业升级

• '道森股份'通过剥离低效资产、注入高增速优质资产(宏田科技)，提升公司整体资产质量

• 公司部分产品实现国产化替代，降低对日本进口设备的依赖，以自主研发量产铜箔增长设备支撑行业发展

• 公司未来发展重点为复合铜箔业务，与行业规模增长相伴，设备技术和工艺创新支撑业务迅速发展

3. 产品结构与财务展望

• 公司产品结构调整：2022年，电解铜箔设备占营收比重达26.9%，预计这一比例将在2023年继续增长，成为营收主要贡献。

• 毛利和净利润逆势上扬：宏天科技并入后，公司毛利和净利润呈现出持续提升趋势，表现出资产置换后的积极成效。

• 行业前景乐观：铜箔应用领域扩展到锂电和电路板，全球需求大约200万吨，需求持续增加，国外铜箔需求增速可能超过国内。

4. 投资交流纪要

• 持续投资与产能释放：道森股份正在持续投资并预计将有产能的进一步释放，主要用于电解铜箔设备，其中包括传统产品及符合未来发展的设备。

• 复合铜箔发展：公司重点发展复合铜箔，视为行业主要趋势和必然发展方向，通过提前布局，等待市场发展为公司带来增长。

• 订单及客户结构多元化：道森股份已获得海外及国内订单，包含韩国等海外市场，展现了客户结构多元化，并预计订单会转化为持续的财务增长。

5. 盈利与行业前景

• 电池行业目前阶段：整体正处在测试阶段，个别公司的产品已超过1000-1500循环次数。

• 未来发展预期：电池产业将进入整车端测试，预计需时十几个月。若测试成功，行业将迎来大规模放量阶段。

• 产品和产业链跟踪：注意下游产品进入整车厂测试情况，以及产业链上下游的设备和材料使用情况。

会议实录

1. 产业链布局解析

我们现在正式开始，各位投资人早上好。在介绍这家公司之前，我想分享一张表格。我们知道公司位于产业链的什么位置，以及我们重视产业链的哪几个部分。如果我们对一个新技术未来成为重要产业趋势持确定信念，并且能预见其实现的时间点，那么我们对这种技术的大概率确定性是比较高的。如果我们提前布局，这个趋势迟早会实现。这是我们所能预期的，就是你等着看一定会发生的。

在整个复合材料领域，我们看到行业内的趋势和变化是相当大的，整体的确定性也一直在加强。具体来说，比如已经有几家公司陆续公布他们首批订单，以及在电池电芯上的测试结果。这些从最初的问题反馈到后续不断的改善，直至现在循环次数的累积已经达到了基础要求。这个过程我认为我们离规模化量产越来越近。因此，在某个合适的时间点对这个产业进行布局是非常有意义的，在确定性产业趋势面前，抓住这次机会至关重要，否则就可能错失一个重大行业的发展机会。

讲到复合材料，可以将其分为三个部分：上游的原材料、设备和产品。关于上游原材料，有多种类型，如基膜，它根据材料种类不同分为PET、PT和PP。进一步往上游看，分为金属板材和化学镀涂、电镀液中的添加剂。这些原材料后期在整个行业成熟阶段时进行布局是有必要的。其次是设备端，由于涉及到较新的技术，会有很多新的电镀设备需要关注。例如光伏行业中的设备，我们可以看到设备作为产业链早期发展的重点。最后是产品，产品是市场空间最大的部分，可以预见这会带来很多大公司的出现。当前，这些公司市值不大，但潜在的市场空间巨大，因此他们未来的增长空间会非常大。

简单概述，这是一个"长坡厚雪"的行业或市场。我们当前重点关注第一是设备环节，因为设备环节拉动作用大。其次是产品环节，空间大，设备环节应具有较大的弹性。对行业发展阶段的类比，我们可以参考早期锂电行业，特别关注那些对整个设备需求较大的公司。今天我们关注的一家公司就位于设备环节。这家公司最初是做油气开采设备的，但现在情况已经不同。简单来说，这家公司正在转型，将低效资产进行剥离，同时注入新的资产。

2. 优质资产换旧 铜箔产业升级

该公司主营铜箔业务，名为宏田科技，该资产注入上市公司后，大致经历了一个"腾笼换鸟"的过程，即将旧的低效资产转移出去，同时将增长势头强劲的优质资产注入公司内部。2022年，这一过程得以启动，到了2023年，公司对这块资产的持股比例已经提升至81%。预计未来，控股比例还有望进一步增加。

首先，'腾笼换鸟'即是剥离低效资产，注入优质资产，属于公司重要策略之一。第二个重要策略是铜箔设备国产化替代。传统上，铜箔设备多数由日本进口，尤其是关键设备环节。由于海外进口限制以及日本产能限制，行业总体产能受制，导致铜箔价格和盈利状况较好。宏田科技的设备国产化替代成功，加之自主研发和量产，影响了整个行业格局，并推动了铜箔行业新的产能和生产工艺的变革。

公司还依靠自身下游资源客户优势以及深入理解设备制造，拓展了复合铜箔业务。随着整个产业规模的增长，公司在复合铜箔设备方面也望迎来快速发展。总结而言，公司发展的三大逻辑包括：剥离低效资产注入增长性强的新资产、通过国产化推动产业变革、以及在复合铜箔产业中抢占先机。

接下来展望一年至两年的发展，公司复合铜箔设备将是主要增长点。

具体到公司概况，我们在2022年开始取得红田科技51%的控制权，拓宽了公司在铜箔制造环节的业务。2023年，我们将另外30%的股份并入公司，增强了控股能力，目前已达到81%。预计，在适当时机，公司可能会通过并购对剩余19%的股份进行收购，以实现100%完全控股。

从公司的股权结构可以看出，主要资产即81%持股的宏田科技为公司最优质资产。此外，公司还在逐步剥离其他非核心资产，如已表现出增长有限的机械设备等，显见于Eli或IOA的提升。

财务报表方面，特别是2022年之后，将呈现明显变化。随着宏田科技成为公司主要资产，以及低效资产的持续剥离，预计公司整体增长性将得到改善。

3. 产品结构与财务展望

从公司财务上也能看出，2020年之后，道森股份的经营产品结构发生了变化。我们可以看到，在2022年，其经营产品中26.9%已经是电解铜箔的设备，其他部分则逐渐向2023年过渡。2023年的数据尚未公布，但预计电解铜箔部分将占公司营收的最大比例，并持续增加。这是一个必然趋势，而且从财务报表中也能观察到这种情况。

进入2022年后，我们可以看到公司的成长曲线发生变化。原有的销售毛利和净利润呈现下滑趋势，但在收购宏天科技后，毛利和净利润实现持续提升。这个趋势预期将在2023年财务全年报告中得到验证，这是公司资产重组后的一个表现。单独考察宏天科技的资产，我们会发现，其营收和净利润都呈现持续增长。历史数据显示，从2018年到2022年，公司的复合增长率是75.3%，而净利润的复合增速则是106.69%。所以这部分的成长性非常好。而公司引入的，这部分优质资产在行业前景上也是相当成熟。

在铜箔领域，其应用主要集中在两个方向：一是锂电池，二是电路板用途。根据市场估算，全球的电解铄箔市场和电路板市场大小大约是200万吨左右，且需求量持续增长。这预示着铜箔设备的需求会进入一个新阶段。整体来看，传统铜箔受益于下游需求增长，公司设备出货量也有所增加。这构成了公司的第一大市场。

市场还分为国内外两块。从现状来看，国内市场的扩产能在短期内可能保持相对稳定，但后续预计会进入一个高质量增长期。相比之下，国外市场的增速可能会超过国内市场，因为某些国家的发展速度已经开始领先。公司的客户结构显示，国外需求特别旺盛，尤其是在电解铜箔和锂电铜箔领域。

公司通过国产化进程，已经在铜箔核心部件—应急滚—的性能上与国际水平接近，基本上能够替代进口产品，成为生产锂电铜箔的主要力量。这对于公司来说是一个重要的成就，并且关于新参数对比的详细数据，我们也将在稍后提供给有兴趣的听众。

4. 投资交流纪要

公司持续进行投资，预计将持续释放产能，这是关于公司位于盐城项目的公告。主要投资方向涵盖几个部分：首先是电解铜箔设备，包括传统铜箔生产线及未来兼容同步的设备。整体上，公司正处于一个高速发展期，并且与行业成长同步。

未来公司的一个重大发展点是复合铜箔，这是整个行业发展的主要趋势，也是必然的发展方向。只要我们提前布局，就等待其市场表现即可。选择优质企业，在合适的时机跟进企业进行投资，这一策略我认为很可行。至于传统铜箔与复合铜箔的对比，我们在分析整个行业情况时已有所讨论，不再赘述。

公司已经出货的产品中，真空监测一体机是一大亮点，采用的是单步法和双步法。在复合基材上进行真空监测后，单步法可以直接制作成铜箔；若采用双步法，则在制作完成后形成复合结构体。关于这项技术，公司已经发布了公告，并且有了首批约7000万的订单。第二批订单也在安排中，其中包括与一家上市公司的合作。这些前期订单的预期已经开始反映在公司财报上，并呈现出持续增长的趋势。

若其他企业选择真空溅射这类技术路线，就会与我们公司寻求合作，这将反映出不同客户结构和订单累积在公司的财务报表上。因此，我们可以预见公司在未来将有持续的业绩增长。

公司的客户结构包括国内一些知名的上市公司，如中医等，这是大家众所周知的。特别要指出的是，我们的国外客户也非常重要，包括日本和韩国的一些供应商。韩国公司特别值得关注，他们对设备的需求持续增长，且增速迅猛。公司预计未来的海外出口订单也将增加。

公司的产品线既包括传统的铜箔设备，也包括复合铜箔设备。已经公布的合作伙伴包括诺德和深圳的一家公司。公司在这两条产品线上都取得了一定的成就，并且已经与合作伙伴建立了长期的合作关系，从2022年的传统设备合作，发展到现在复合铜箔设备的合作。由于这个良好的合作基础，预期未来可将合作扩展到其他企业，并将陆续增加设备的订单量。

5. 盈利与行业前景

最后，我将介绍公司的盈利情况。我们来概括一下对这个行业和公司的判断。目前，整体行业大致处在电池，或者说是电信端的测试阶段，有些公司进行测试的速度较快，已经超过了1000到1500个循环。而有些公司则测试速度较慢。测试效果好的与效果慢的情况都有，这是整个行业的大致情况。

如果电信端测试OK，下一步便是在整车端进行测试。对于整车端的测试，时间节点预计需要十几个月。总体来看，若整车端测试通过，整个行业将迎来一次大的催化，或者说是'alphamoment'。到那时，我相信我们将进入到一个更大规模的增长阶段，行业里的公司无疑也将获益。

我认为受益关键的两个环节分别是设备环节和下游产品的环节。因此，追踪整个行业时一个比较高频和关键的节点，就是观察下游产品进入哪个整车厂进行测试。我们将重点关注这家公司及其产业链上下游使用的设备或材料。如果车端测试成功，则行业将进入规模爆发和量产的阶段，这可以视为行业发展里程碑的一个节点。

因此，当前的催化点，首先是完成约1500个循环的测试，然后是车载测试的通过，这是第一个关键策略。当前时间节点是进行投资布局的理想时机。我们对整个行业的发展持乐观态度，并且会保持关注。

本周五，我们计划调研一家专注于复合材料的公司，名为银联股份。接下来，我们也会对产业链中的其他公司进行调研，包括他们目前是否处在量产阶段，以及新材料等方面的发展。我们计划组织产业链调研，一起判断整个产业链的最新状态和变化。我们欢迎所有投资人参与。

由于今天上午的时间不充裕，我稍后需出差，让我们现在交流问题。如果投资人没有问题，我们将安排后续的调研，在线下对每一家公司的具体情况进行深入交流。在此我也宣传一下，明天将有一次银联股份的线下调研，届时我们将参观他们的工厂。如果你对扬州的投资人感兴趣，可以报名参加。我们也将关注公司在服务和技术体系方面的进展，谢谢大家。