【作者：Alpha派】

海外方面，也门胡塞武装发言人叶海亚·萨雷亚22日发表声明说，该组织向一艘在亚丁湾行驶的美国军用货轮“海洋爵士”号发射了数枚导弹并击中该船。

美股三大指数集体收涨，道指涨0.36%，标普500指数涨0.22%，纳指涨0.32%，道指、标普500指数续创收盘新高，热门中概股普跌，纳斯达克中国金龙指数跌2.2%。

国内方面，李强1月22日主持召开gwy常务会议，听取资本市场运行情况及工作考虑的汇报。会议强调，要进一步健全完善资本市场基础制度，更加注重投融资动态平衡，大力提升上市公司质量和投资价值，加大中长期资金入市力度，增强市场内在稳定性。要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心。要增强宏观政策取向一致性，促进资本市场平稳健康发展。

消息称，中国考虑推出2,780亿美元的股市救市方案，这些政策选项尚未最终确定，仍有变数。或将最早于本周获批并宣布。

-【智能汽车】上海2024年将率先开展智能网联汽车准入和上路通行试点。

-【新型工业化】李强1月22日主持召开国务院常务会议，研究部署推动人工智能赋能新型工业化有关工作。

-【上海本地股】中办、国办印发《浦东新区综合改革试点实施方案（2023－2027年）》。

-【快递】审议通过《关于促进即时配送行业高质量发展的指导意见》。

-【游戏】版署上月发布的征求意见稿目前已经无法查看。

-【新能源】12月组件出口15.55GW，环比+4%；逆变器出口5.95亿美元，环比+6%，其中印度、巴西环增显著。

【中信建投策略】市场超跌，底部将至——市场大跌点评

今日市场全线下跌，上证综指下跌2.68%收于2756点，万得全A下跌3.68%。小盘风格代表性指数中证2000大跌6.18%，反映出当前市场流动性极度缺乏。31个申万一级行业也全线下跌，传媒、社会服务、美容护理领跌市场。正如在策略周报中我们强调的，当前市场已经处于超跌状态，恐慌性抛盘频现，这也是底部将至的标志。

1、A股近期的下跌有经济基本面持续偏弱、房地产改善不足、MLF和LPR利率未如期下调等因素影响。从资金面来看，市场增量资金仍处于净流出状态，是当前市场弱势的主要原因：我们统计A股增量资金上周净流出210亿，近7周已经有6周处于净流出状态。市场仍处于持续失血状态，而市场托市力量不足，导致市场出现流动性杀跌。流动性敏感的小盘股、科创板跌幅巨大。

2、市场情绪陷入恐慌是近期市场大跌的关键推手。我们持续跟踪的投资者情绪指数在上周五已经跌至2.2的低位，正如我们在策略周报中指出的：市场的恐慌情绪会导致恐慌性抛售，对股指形成非理性的压力。当前市场对于雪球敲入、两融爆仓、私募清盘和固收+基金卖出等一系列被动卖出和“负反馈”的担忧，都反映出市场正在形成“恐慌底”。未来建议继续跟踪情绪指数变化，情绪指数跌至冰点将成为市场见底回升的关键信号。

3、当前一系列指标也都反映出市场已经进入超跌状态或底部区域。例如全A60周均线上方个股数量降至20%，超买超卖个股比例之差跌至-16%，全A市净率处于历史最低水平，破净率超过8%等（详见策略周报）。当市场恐慌情绪释放后，市场有望迎来超跌反弹。

4、资金面负向循环造成的恐慌情绪导致当前市场出现超调，从A股历史看，因为资金和情绪造成的快速调整往往是市场的最后一跌。建议密切关注A股市场托市资金入场情况、雪球等被动卖出力量释放、以及外部利好催化出现。一旦市场走出恐慌，A股有望开启超跌反弹行情，建议关注近期流动性紧张时跌幅较大的小盘股风格，TMT、军工等科技成长方向超跌反弹的机会。

欢迎和我交流！季度打分请多支持！

中信建投策略陈果团队·大势研判·夏凡捷

2024.1.22

【长江电新】光伏：盈利、需求、供给拐点催化不断，坚定看好本轮行情持续性

上周五光伏板块有所调整，我们认为主要受交易因素影响，实际基本面底部向上趋势依然明确。考虑到近期盈利、需求、供给拐点催化不断，我们继续坚定看好本轮行情的持续性。

1、盈利端，市场此前担心盈利水平不及预期，一定程度上压制板块行情，部分投资者想等一季度业绩明朗后再布局。但目前看，由于价格拐点趋势已经出现，盈利见底明确。根据硅业分会，本周N型硅料环比上涨3%，P型致密料亦有微涨，硅片、电池、胶膜近期也相继涨价。产业链价格拐点正在逐步显现，接下来的组件价格也预计企稳。对应到盈利端，2024Q1即产业链盈利水平底部，Q2组件期货订单价格有望反弹。

2、需求端，12月组件出口15.55GW，环比+4%；逆变器出口5.95亿美元，环比+6%，其中印度、巴西环增显著。近期跌价刺激非欧美海外需求爆发，类似2018年“531”之后海外需求起量。同时欧洲去库进入尾声，近期红海局势或加速库存去化，部分企业反馈已开始排单，甚至出现等货情况。总体，我们预计2024年全球装机预计450-500GW，同增20%-30%，其中国内和非欧洲海外存在超预期空间。

3、供给端，积极因素亦在不断累积。1月各环节排产环比有所下降，多家一体化企业开工率已经降低到60%-70%，二三线开工率甚至已不足50%。盈利压力下，供给侧出清预计较快，一季度末到二季度有望看到PERC电池为代表的大面积产能出清，带动行业整体供需改善。考虑到投产延后（市场化自我调节+融资收紧）+达产延后（新进入者爬坡慢），全年实际供需有望优于当期预期。

4、继续看多光伏板块，建议配置：1）库存扰动改善，盈利仍有支撑的逆变器（阳光电源、德业股份、固德威、锦浪科技、禾迈股份、昱能科技等）；2）周期位置及行业格局相对最优的辅材（福斯特、福莱特、聚和材料、帝科股份、宇邦新材、通灵股份、海优新材、信义光能等）；3）量利预期过度悲观的一体化组件（晶澳科技、晶科能源、隆基绿能、天合光能、通威股份、阿特斯、横店东磁等）；4）新技术相关标的（捷佳伟创、奥特维、钧达股份、爱旭股份等）；5）其他细分环节优质龙头TCL中环、正泰电器、晶盛机电、中信博、金博股份、双良节能、林洋能源等。

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【CT电新】阳光电源：Q4业绩超预期，24年逆变器+储能系统增长展望乐观

公司公告23年营收710-760亿元，同比增76%-89%，归母净利93-103亿元，同比增159%-187%，扣非盈利91.5-101.5亿元，同比增170%-200%，Q4单季归母净利20.8-30.8亿元，按中值25.8亿计算，同比+68%，环比-10%，扣非净利20.7-30.7亿元，按中值25.7亿计算，同比+74%，环比-8%，#Q4营收及利润均好于此前预期，#预计主要源于Q4为国内逆变器和光伏系统出货旺季，此外海外储能系统利润率亦超预期。

23年逆变器出货高增，单W盈利超预期：23Q4光伏逆变器单季出货超40GW，符合预期，国内地面电站Q4需求旺季。23年公司逆变器单W净利超4分，#得益于公司优势产品线如地面电站、工商业海外需求保持高景气，全球营销网络和品牌影响力持续凸显，在欧美等高端市场实现高速增长（如23年安徽对欧洲出口增长100%以上）。24年海外地面电站需求预计继续高增，而海外渠道市场去库存亦接近尾声，24Q1有望环比回升，#24年公司将继续提升在海外渠道市场的份额，继续逆变器整体盈利能力。

23年储能系统利润率大超预期，24年有望量利高增：23年国内储能系统出货受价格竞争影响，#核心利润来源海外储能系统利润率超预期，主要源于公司美国欧洲等海外高盈利市场出货占比高，电芯库存管理优秀，成本持续优化、规模效应使得各项成本摊薄明显。预计24年公司储能系统出货有望实现近翻倍增长，海外储能系统集成壁垒较高，#公司是极少数PCS具备全球并网能力的集成厂商之一，#最新签单价格对应盈利水平仍相当可观，预计24年公司储能系统量利均将实现高增。

☀光储环比趋势持续向好，24年利润有望继续超预期。目前目前签单景气度和价格来看，#24年储能系统业务将继续高增；24年逆变器业务海外需求增速高于国内，地面电站及工商业需求延续高景气、户用产品海外份额有望继续提升带动光伏逆变器单W盈利保持高水平。预计24年净利润100亿，对应估值仅13倍，#逆变器渠道业务有望复制公司在地面电站市场的市场地位、大型储能长期成长空间广阔，利润率预期差较大，持续重点推荐！！

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【招商电新】TOPCon电池更新

N型需求提速

2023年四季度国内电站项目N型招标比例多数在70%以上，部分项目要求全N型，下游投资方对N型优势理解更加深刻，需求提速。

TOPCon产能释放低于预期

2022年Q3国内多家头部企业加入TOPCon阵营拉开扩产序幕，市场一直倾向于认为TOPCon是傻瓜机都能搞出来，但过去一年多实际进度远低于规划及市场预期（市场今年Q2预计今年末产能超600GW，而年末实际有效产能260GW+）。在行业洗牌及A股融资总体收缩的大背景下，行业明年的资本开支及扩产还会更理性。

N型企业间的差异放大

同时，还要注意到在运产线运行效果差异大，一方面系产线调试存在良率、一致性等难点和差异；此外领先企业陆续推出双插、正面SE、SE+/LIF/LECO、栅线等微创新，24年有望开始应用的还有0BB、poly层优化等新迭代，将进一步拉开差距。

P型产能进入新一轮出清

P型压力显现，P型PERC三方市场开工率低于4成二线企业更低，P型PERC淘汰已经开启。

推荐与关注

TOPCon电池：钧达股份、晶科、仕净；一体化：晶科、晶澳、隆基、天合、阿特斯、通威；浆料：聚和材料、帝科。

【国盛轻工 | 周报】出口、内需结构成长，消费白马价值修复

出口：本周梳理跨境电商专题《平台红利，乘风而起》，分析对比平台&卖家不同商业模式。1）第三方平台入门易、引流成本低，独立站运营难、护城河深；2）全托管核心竞争产品成本，自运营核心竞争运营能力&营销能力；3）FBA全流程服务，三方仓成本较低，自建仓享成本优势；4）Temu适合工厂型卖家，TikTok自运营适合强海外运营能力的企业、全托管适合工厂型卖家，亚马逊适合综合能力强的企业、也是大卖必须布局的平台。未来品牌型卖家品牌效应逐步显现、品牌溢价形成，供应链型卖家规模效应凸显、驱动自身降本。推荐恒林股份、永艺股份、匠心家居，关注致欧科技、盈趣科技、嘉益股份、家联科技、梦百合、麒盛科技、哈尔斯、共创草坪、浙江自然、久祺股份、乐歌股份等。

大宗纸：淡季需求疲软，纸价小幅承压。当前纸浆下游需求偏弱，纸厂压价、刚需采买，预计浆价维持弱势运行。浆纸系淡季，文化纸需求未有改善，价格弱势趋稳；废纸系供需双弱、成本端支撑较弱，价格维持弱势运行。优选底层利润夯实向上、盈利有望超预期的太阳纸业，关注玖龙纸业、博汇纸业、山鹰国际、晨鸣纸业、岳阳林纸等。

特种纸：冠豪高新发布全年业绩预告，盈利稳步复苏，成长动能充沛。单Q4公司实现归母净利润0.20亿元（-85.2%），扣非归母净利润0.10亿元（同比-118.2%），受益于低价化机浆入库改善成本，且旺季产销景气、价盘向上，盈利能力稳步修复。推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、冠豪高新、恒达新材。

家居：12月竣工延续稳健，关注低估优质标的。12月商品住宅销售面积8832万平方米（同比-25.7%，环比+34.3%）；住宅竣工面积2490万平方米（同比+12.5%，环比+231.3%）；18个重点城市二手房12月成交面积环比持平，同比增长37%。把握结构成长机会，关注自主品牌+海外代工前景可期的智能马桶优质标的瑞尔特；推荐低估标的顾家家居、欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、瑞尔特、好太太、曲美家居、喜临门、敏华控股、慕思股份等，关注江山欧派、尚品宅配、王力安防、皮阿诺等。

消费：消费延续弱复苏，把握结构性成长机会。乖宝宠物发布业绩预告，自主品牌加速扩张，高端化驱动盈利提升；百亚股份发布业绩快报，电商&非核心市场增长靓丽，差异化产品持续放量、驱动单价上行&毛利率提升，新市场复购率稳定提升、消费者产品&品牌认可提升；公牛集团战略布局稳步推进，2024年重点开拓4.0全品类旗舰店，打造行业门店标杆，助推品类协同扩张；康耐特光学定制化产品&自有品牌占比持续提升，构建多元化产品矩阵。推荐公牛集团、百亚股份、晨光股份、博士眼镜、明月镜片，关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、依依股份、源飞宠物、天元宠物、康耐特光学等。

包装：下游需求稳健，关注高分红标的。我国12月社零总额4.36万亿元（同比+7.4%），消费者收入预期及消费意愿指数作为先导指标，自2023年4月触底缓慢回升，下游需求稳健。永新股份（2022年股息率5%）作为塑料包装龙头，销量稳健增长，石油价格下跌驱动成本红利显现。推荐永新股份、裕同科技、新巨丰等，关注昇兴股份、奥瑞金、上海艾录。

风险提示：消费复苏不及预期，地产超预期下滑，浆价波动低于预期

【广发机械】机械行业2023年机构持仓分析：一份深度机构持仓分析

机构持仓基本发布完毕，我们对机械行业的机构持仓做了简单分析，供大家参考。

＃1、整体机构持仓比例创历史新高。23年底，机械594家上市公司占机构总持仓的比例为5.30%，创有史以来新高（前期新高是20Q4），统计完这个结论的时候，令我们是比较惊讶的，因为20Q4是机械上一轮景气度的最高点。机构持仓量最大的个股分别是：中国船舶、精测电子、汇川技术、绿的谐波、三一重工、铂力特、杰瑞股份等。

＃2、为何能创新高？我们料想有几个原因： （1）本轮虽然在内需景气度的低点，但是机械整体的出口敞口高，高端制造走向全球深入人心；（2）勤劳的机械研究员开拓了新的板块，例如船舶海工、人形机器人等，这部分都是20Q4丝毫没有配置的全新板块，边际贡献了1.22%的持仓；（3）本轮下行跌速快，底部配置加大，内需顺周期(工程机械+通用自动化)仍然有1.37%的配置比例；（4）机械是小市值天堂，持仓上升最快的部分来自于小市值领域。

＃3、机构加配了哪些领域？ 目前来看，边际增配的主要是船舶+传统能源设备+人形机器人+小市值股票。半导体设备和通用自动化也获得了部分加配。这个特征是非常典型的“哑铃”特征。Q4增配边际最猛的领域是人形机器人和小市值股票。

＃4、机构减配的是哪些领域？ 相对于3季度而言，工程机械、轨交、检测服务、锂电设备、光伏设备是减配的，这和4季度内需减弱以及新能源整体的调整是匹配的。

＃5、我们需要分离出出口的贡献。由于23H2出口数据缺失，我们用22年度数据替代，高于35%的海外敞口的公司，总持仓比例达到1.78%。比较明显的是中国船舶、三一重工、杰瑞股份、鸣志电器、赛腾股份、巨星科技、杭叉集团、浙江鼎力等。

从机构配置线索来看，和广发机械小组重点强调的几个领域：出口+未来资产+上游周期股思路基本一致。24年开年以来，小市值和未来资产调整幅度较大，出口+上游周期设备股依然在跑赢指数。