会议要点

1. 光伏逆变器调研与市场展望

行业整体情况：光伏板块整体处于反弹机会期，逆变器出口表现良好，业绩确定性高产品如银浆、跟踪支架等供需双旺。业绩确定性高的产品，部分依赖于海外市场，是投资主线。异质结技术板块显著增长，新技术的发展是弹性高的投资方向。

库存和需求情况：库存消化周期大致为10个月，目前已经连续两个季度在去库，预计今年一季度基本完成。出口数据强化了投资者信心，库存拐点和盈利情况相对稳定，关注点在库存消化速度。

公司绩效表现：阳光电源四季度业绩预告好于市场预期，透露出行业集中式发电和储能业绩的稳定性。阳光电源四季度业绩预告超预期，体现了优质公司的盈利能力。

2. 逆变器储能业绩预期分析

光伏逆变器全年出货大约130GWh，四季度出货约40GWh，环比增速约20%，符合预期。阳光电源国内市场份额较大，储能盈利在三季度表现强劲，预计四季度储能出货量和盈利将继续保持良好水平。

预计四季度储能的盈利仍不错，估算净利率超过10个百分点，经营业绩良好。2020年整体业绩预计接近100亿，同比增长，逆变器和储能板块是主要推动力。

阳光电源2020年逆变器盈利预计好于市场预期，储能板块出货量预计接近翻倍，海外市场表现将有所助力；公司整体估值合理，为推荐投资标的。

3. 逆变器市场增长与业绩预期

2023年四季度净利润预期为一个多亿，全年三个多亿；2024年业绩预期接近六亿，展现出较高的增速弹性。

北美市场TS贡献增量，欧洲及中东市场预计实现明显突破；公司海外业务扩张带来较大增量。

公司利润提升潜力大，未来业绩弹性来源于海外市场放量和规模效应；盛虹股份四季度业绩超市场预期，具备良好的投资潜力。

4. 美国逆变器市场前景与展望

美国市场逆变器业绩潜力：美国市场逆变器业绩预期达到两三亿左右，毛利率接近40%，净利率20%以上。工商业市场份额稳定，保持约30%。业绩弹性较大，美国地区对公司整体业绩贡献较为显著。

逆变器行业结构改善：2023年海外逆变器排产改善，欧洲区域及其他语区展现出环比改善趋势，行业整体预计年增速为二三十个百分点。

光伏储能市场增量：储能产品需求上升，南非市场需求增量显著，有利于相关公司业绩增长。预计全年业绩预期为20亿左右，反映市场对公司业绩增长的认可。

5. 逆变器市场调研与展望

逆变器业务预期：2023年全年销量估计是10亿套左右，四季度销量预计与三季度持平。经营层面，预计下半年放量，2024年整体将迎来大年，估值普遍在20倍以下。

市场动态与反馈：受俄乌战争等因素影响，阳台光伏需求激增；2023年预计有同比30%左右的增速，尤其是下半年实现。

行业趋势：逆变器行业下游正常增长，海外出口趋势稳步上升；大尺寸地面电站配件供应商业绩超预期；户主相关产品业绩有望在一季度末或二季度恢复。

Q&A

Q：公司的收益展望如何，目前盈利情况和未来增长点是什么？

A：目前公司的盈利水平随着规模的扩大会进一步摊薄费用。我们预估四季度净利润将会增长，预计达到一个多亿，全年业绩大约三个多亿。对于2024年，我们给出了近6个亿的业绩预期，环比和同比2023年的增长弹性非常大。增长主要来自几个市场：北美市场TS贡献的增量、欧洲市场逆变器的增长以及中东市场的明显突破。公司目前的盈利水平主要依赖于国内集中式业务，其杠杆盈利非常低，但公司过去两年一直在拓展海外市场。从22年开始，公司每季度的业绩已经有明显提升。23年二季度开始，公司单季度业绩已经超过一个亿，并且四季度业绩预计会更好。从公司的业务结构来看，海外市场将持续增量，并且规模效应也将显现。公司的收益预期较高，后续的催化剂将是季度业绩是否超预期。

Q：公司的主要业务板块和费用情况如何？

A：公司目前的主要业务板块包括储能逆变器和传统电能智能设备。储能逆变器预计将保持快速增长，其业绩弹性来源于快速增长的充电桩和储能领域，以及期间费用的下降。公司在2020年的业绩预期为5个多亿，当前估值大约20倍以下。同时，公司在电能质量设备和电池检测设备方面也能够每季度贡献稳定的业绩。公司的优势在于，它除了拥有逐步升温的光伏板块情绪之外，还有两个景气业务的驱动：储能逆变器和充电桩。未来两三年这两项业务都能保持快速的增长。因此，公司不仅可以提供稳定的季度业绩，还能提供未来的业绩弹性。这使得公司成为一个适合配置的投资标的，有望实现良好的回报。

Q：美国市场在公司业绩中的比重及其增长情况如何？

A：美国市场的弹性比较大，公司的整体业绩预期在美国可实现两三个亿左右。在美国市场，按照2020年的预期可能是两个吉瓦的装机量，毛利率接近40%，净利率可能20%出头。假设公司在工商业稳定运营，占有大约30%的份额，那么2020年可能实现的装机量是1.5个吉瓦，预计自然增长能达到2个吉瓦左右。这样一来，公司在美国的业绩可能达到近两个亿。依靠美国和欧洲的整体市场，公司的业绩弹性是相当大的。目前从静态估值来看，大约是20倍。

Q：公司在欧洲市场的情况及未来增长预期是怎样的？

A：公司在欧洲的规划量较大，尽管目前对欧洲市场的预期不高，但鉴于欧洲市场的体量，在库存完成后，公司若能在市场上切一份蛋糕，则意味着较大的业绩弹性。因此，公司仍然看好，并认为具有较大的增长潜力。

Q：储能相关公司的现状如何？一季度业绩预期是什么样的？

A：对于储能相关公司，四季度业绩相对平稳，一季度排产改善，特别是德业的改善更为明显。微利公司的产品出货可能要到一季度末或二季度初。目前在欧洲备用逆变器排产情况良好，整体互储或渠道端逆变器的边际改善趋势明显。至于公司整年业绩预期，可能会有20%以上的增速。

Q：近期公司在南非储能市场有何动作？预计有多大的增量？

A：最近的数据显示，南非市场对储能的需求开始增加。1月份储能产量近3万套，环比12月份增加了约1万套。这主要是因为12月份南非的需求受季节性影响较低，而1月份开始有所回升。所以1月份的增量主要是来自南非市场的复苏。除了南非之外，其他区域对储能的需求也在稳步增加。

Q：2023年逆变器市场的产量和销量预期是怎样的？出口情况如何？

A：2023年我们预计逆变器的产量大概是每个月10万套左右，销量则是每个月大约7到8万套。逆变器出口方面，海外市场特别是欧洲，目前呈逐步稳定增长的趋势，我们预计海外出口将继续增长。基于当前行业情况和订单预期，我们认为有很大的可能性实现同比二三十左右的增速。

Q：逆变器行业内，阳台光伏有何特殊性？是否影响了逆变器的需求？

A：阳台光伏适合特定场景且需求逐渐增加，在俄乌战争爆发导致某些情绪性催化下，阳台光伏的装置需求也随之增长，对逆变器市场形成了积极影响。因此，虽然目前逆变器产量和销量稳定，但从阳台光伏的使用需求看，今年预计也有百分之二三十的增速，主要增量预计将在下半年实现。

Q：2023年下游及户主市场的业绩及估值情况预期是什么？

A：2023年下游市场的公司，特别是大型地面电站相关企业的业绩十分不错，多数超出预期，整体景气度极好。展望2024年，整个行业预期是一个大年，且当前估值普遍在20倍以下，值得关注。户主市场相关公司，经过前期的深度调整，近期显示出了一定的反弹迹象，并且基于业绩预期，去库存大概在第一季度末或第二季度完成。整体行业预期能够实现同比二三十左右的增长速度。目前这些公司的估值也在20倍以下。尽管如此，因为市场青睐，威力公司估值相对较高，但实际上最近并未大幅上涨。如果后续光伏市场情绪持续升温，则这些公司可能成为良好的投资机会。

Q：2024年光伏行业的前景和投资建议有哪些？

A：2024年光伏行业整体将是一个大年，当前估值普遍在20倍以下，预示着较好的投资时机。特别是与业绩确定性相结合的户主领域公司，预计将提供较高性价比，且具备不错的弹性，建议投资者重视。