斯瑞新材
猫猫喵喵3
2024-02-01 12:53:54
【中信证券新材料】斯瑞新材（688102.SH）：高性能铜基新材料细分市场龙头，光模块与液体火箭产品长期驱动
公司是国内领先的高性能铜基新材料平台型公司，已在铜铬触头细分市场做到国内第一。①中高压电接触材料：国内市占率超60%，排名第一，下游客户包括西门子、ABB、伊顿、施耐德、伊顿、中国电装等；②高强高导铜合金：轨道交通电机用端环和导条领跑全球，下游客户包括美国西屋制动、法国阿尔斯通、中国中车等；
【第二成长曲线：产能扩张助力市占率提升，公司后起之秀实力不容小觑】公司主营业务中的高性能金属铬粉和CT/DR球管零组件正逐步迎来业绩兑现：1）高性能金属铬粉：我们预计2023/2025年中国和全球市场规模分别为19.9/24.8和73.5/85.7亿元，对应2023-2025年CAGR分别为11.7%和8.0%。公司自2021年启动打造年产2000吨高性能金属铬粉项目，已实现对西部超导、GfE等企业的供货，2025年国内市占率有望达8%。2）CT和DR球管零组件：奥地利Plansee Group和法国PMB占据绝大部分市场，亟需国产化替代，我们预计2023/2025年中国和全球市场规模分别为9.3/11.1和44.2/50.2亿元，对应2023-2025年CAGR分别为9.2%和6.5%。公司2022年制定2年倍增计划，进入2023年启动年产2-3万套规划，已实现对上海联影、昆山医源等企业的供货，2025年国内市占率有望达13%。
【第三成长曲线：光模块与液体火箭产品进入量产，业绩增长新极点有望开启】1）光模块芯片基座：目前光模块产业大多数厂家聚集在光芯片制造领域，光芯片基座的需求有着较大的未被满足的空间，公司作为A股唯一光模块芯片基座玩家，凭借年产200万件的能力，通过可应用于400G/800G/1.6T光模块的钨铜合金材料已实现对Finisar、天孚通信、环球广电（AOI）等企业的供货。此外，公司正在研发金刚石铜工艺，为1.6T以上光模块做储备。2）液体火箭发动机推力室内壁：高准入门槛下，公司液体火箭喷管产品已进入量产，下游客户涵盖军工单位及民营企业蓝箭航天、星际荣耀、九州云箭等。此外，公司已启动年产1000套火箭发动机推力室内壁材料、零件、组件的产业规划，也正在开发铬铌铜（CuCrNb）系合金作为升级材料，以建立该细分领域的“护城河”地位。
公司是国内领先的高性能铜基新材料平台型公司，已在铜铬触头细分市场做到国内第一。①中高压电接触材料：国内市占率超60%，排名第一，下游客户包括西门子、ABB、伊顿、施耐德、伊顿、中国电装等；②高强高导铜合金：轨道交通电机用端环和导条领跑全球，下游客户包括美国西屋制动、法国阿尔斯通、中国中车等；
【第二成长曲线：产能扩张助力市占率提升，公司后起之秀实力不容小觑】公司主营业务中的高性能金属铬粉和CT/DR球管零组件正逐步迎来业绩兑现：1）高性能金属铬粉：我们预计2023/2025年中国和全球市场规模分别为19.9/24.8和73.5/85.7亿元，对应2023-2025年CAGR分别为11.7%和8.0%。公司自2021年启动打造年产2000吨高性能金属铬粉项目，已实现对西部超导、GfE等企业的供货，2025年国内市占率有望达8%。2）CT和DR球管零组件：奥地利Plansee Group和法国PMB占据绝大部分市场，亟需国产化替代，我们预计2023/2025年中国和全球市场规模分别为9.3/11.1和44.2/50.2亿元，对应2023-2025年CAGR分别为9.2%和6.5%。公司2022年制定2年倍增计划，进入2023年启动年产2-3万套规划，已实现对上海联影、昆山医源等企业的供货，2025年国内市占率有望达13%。
【第三成长曲线：光模块与液体火箭产品进入量产，业绩增长新极点有望开启】1）光模块芯片基座：目前光模块产业大多数厂家聚集在光芯片制造领域，光芯片基座的需求有着较大的未被满足的空间，公司作为A股唯一光模块芯片基座玩家，凭借年产200万件的能力，通过可应用于400G/800G/1.6T光模块的钨铜合金材料已实现对Finisar、天孚通信、环球广电（AOI）等企业的供货。此外，公司正在研发金刚石铜工艺，为1.6T以上光模块做储备。2）液体火箭发动机推力室内壁：高准入门槛下，公司液体火箭喷管产品已进入量产，下游客户涵盖军工单位及民营企业蓝箭航天、星际荣耀、九州云箭等。此外，公司已启动年产1000套火箭发动机推力室内壁材料、零件、组件的产业规划，也正在开发铬铌铜（CuCrNb）系合金作为升级材料，以建立该细分领域的“护城河”地位。
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