会议纪要

【计算机】

春节期间国内外发生了一系列科技产业的重要变化，围绕着算力、大模型等方面，都有非常重要的变化。

第一，是算力的需求有望持续大幅提升。据《华尔街日报》报道，OpenAI首席执行官Sam Altman正在寻求数万亿美元的投资来彻底改革全球半导体行业。Altman在X上发帖表示，OpenAI认为“世界需要更多的AI基础设施 - 包括晶圆制造能力、能源、数据中心等 - 而人们目前计划建设的不够。”他补充说，“建设大规模的AI基础设施和一个具有韧性的供应链对经济竞争力至关重要”，而OpenAI将努力提供帮助。《华尔街日报》援引一位消息人士的话称，Altman可能需要为这项工程筹集5000万亿至7000万亿美元。7万亿美元，从产业链视角看大于全球22大半导体龙头总市值，产品视角看大于近20年全球智能手机销售额总和，AI视角看大于微软、谷歌、英伟达三巨头总市值（截止2024年2月14日），算力视角看约等于全球每47个人共用一块H100。所以，英伟达为何股价持续上涨？实际上是从OpenAI 开始，大模型每进一步，都要进行算力的“军备竞赛”，OpenAI 、谷歌等大厂对算力的需求都在不断加大。

随着AI训练量的不断提升，特别是现在已经从文字、图片上升到视频，因此对算力的需求也呈现指数级增长态势。我们从美股看，近期超威电脑走的是非常强的，他受益于印度、欧洲等市场的需求提升。从我们的角度，我们从去年AI大潮开始的时候就率先推荐浪潮信息，逻辑上是对的，当然后面出现了一些政策的变化，但浪潮本身基本面还是很强的，根据 Gartner、IDC 发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列：2023 年 Q1，浪潮信息在1）服务器继续保持中国第一；2）存储装机容量位列全球前三、中国第一。在2022 年，公司的人工智能服务器连续 3 年全球第一，连续 6 年保持中国第一；边缘服务器市占率 54.7%,连续三年保持中国第一。考虑到公司在服务器领域的包括产能、供应链合作关系与管理能力，和多个海外互联网大厂都有很深的合作，渠道能力明显，因此在服务器行业的龙头优势仍然明显。

同时，我们看到的一个确定性的趋势就是国产化的趋势，英伟达新一轮管制下，产业界均已经进入“放弃幻想，正视现实”的拐点，其信号表现在真正AI算力的大客户，即国内互联网巨头们已经开始批量采购以华为昇腾为代表的国产AI算力芯片。其中华为昇腾一体机专注于大模型本地化部署的蓝海市场，是国内AI软硬件技术的黄金交点，以国产算力领军者华为昇腾AI基础软硬件平台为基础，联合国内领先AI厂商打造的先进生产力工具，有着数据安全可控、开箱即用的特点，AI大模型在数据安全与数据要素驱动下，带来央国企与政府大模型本地化部署刚需。

国产芯片方面，第一，关注昇腾一体机厂商和整机厂商；第二，关注AI芯片公司寒武纪、海光信息等。目前国内AI芯片水平能够达到A100水平或者接近的，主要是昇腾等领军企业的芯片。同时，由于华为在部分领域与其他行业公司有竞争，所以寒武纪、海光信息等公司在一部分领域也具有明显优势。

第二，ARM近期的快速上涨带来的启示。自2024年2月7日ARM披露财报后，仅三个交易日ARM股价就从77元上涨至最高164元。ARM上涨的因素是Q3业绩与Q4指引均超出市场预期：Arm23Q3营收8.24亿美元，同比增长14%，高于预期7.6亿美元；归母净利润8700万美元，调整后EPS为0.29美元，高出预期0.25美元。同时，Arm预计Q4营收将达到8.5-9亿美元，高于预期的7.78亿美元；调整后EPS为0.28-0.32美元，高于预期0.21美元。同时，公司为终端AI设计的V9芯片（v9升级主要集中在向量处理等AI计算能力提升）授权收入占比已经由23Q3的10%提升至23Q4的15%，而v9授权费是v8的两倍。

除了上述提到的上游“卖铲子”的公司，我们看好在终端底层路线开发（包括一些AI终端大模型）有重要投入和布局的公司。比如中科创达，短期对AI投入较大，但AI终端的趋势是确定的，坚定看好公司在AI终端领域的布局。另外，一些重要的品牌终端厂商，他们未来可能会做AI载体的平台，比如萤石网络，从原来的摄像头到现在的机器人，还有像漫步者这样的公司，耳机原来只是一个配件，现在有了AI大模型之后产业地位会完全不同，同时公司也属于消费电子领域，新产品、新功能的推出也会促进业绩提升。

第三，大模型仍具有较高门槛。经过过去一年，市场可能对大模型有各种分歧，那么春节期间大家会进一步思考这个问题。春节期间，谷歌的人工智能语言模型由BARD改回到Gemini（双子星），并推出高级版，每月收费19.99每月（目前有2个月免费试用期），与GPT 4展开直接竞争。我们第一时间进行了测评，通过测评结果可以发现，目前Gemini和GPT4相比都还有差距，所以我们可以看到，大模型的壁垒是非常高的，不仅需要对算力的大量投入，而且需要200-300个非常杰出的研发人员才能实现，这个门槛是非常高的。包括OpenAI推出的文生视频的模型Sora，我们也第一时间做了测评，与之前文生视频的模型都进行了对比，发现OpenAI推出的文生视频的模型的确是领先的。当然，Sora还没有公开上线，更多的是进行测试，因此这个功能一旦拥有了大量用户，对算力的需求量将会更大，因此我们看到数万亿美元对算力的需求并不一定不能达到，甚至可能后面会上升到能源的高度。

风险提示：底层算力市场格局不确定性风险，软硬件行业竞争加剧风险。

【通信】

进入2月以来，海外厂商陆续进入财报期。整体来看，数通领域持续保持高景气，AI在四季度对相关厂商的业绩起到了明显的助推作用，各大厂商对未来的预期也整体乐观。电信市场方面，贯穿2023年全年的去库存问题仍在延续，各大厂商的口径较上一季度未出现明显改善，我们预计电信市场24年下半年去库存影响将开始逐渐淡化，需求有望迎来边际回暖。除此之外，像国内市场骨干网400G升级等预计也将给电信市场带来一定的增量。具体来看：

1） 下游云巨头CAPEX增长明显，指引乐观：

23Q4微软/谷歌/Meta/亚马逊CAPEX合计430亿美元(同比+8.9%，环比+16.3%）。其中，谷歌110.2亿美元（同比+45.1%，环比+36.8%），微软97.4亿美元（同比+55.2%，环比-1.8%），亚马逊145.9亿美元（同比-12.1%，环比+16.9%），Meta为76.7亿美元（同比-15.2%，环比+17.1%）。同时，云巨头对24年CAPEX的展望较前期口径更为乐观，谷歌预计24年CAPEX显著大于23年，微软预计24Q1环比显著增长，Meta上调24年CAPEX指引上限，从300~350亿美元上调至300~370亿美元。

2） 电信去库存依旧，但AI对海外光模块业绩助力显著：

A） Coherent：单季度业绩11.3亿美元（同比-17.5%，环比+7.4%），电信去库存影响依旧，但数通侧表现亮眼，其中800G光模块单季度收入超1亿美元，出货量环比翻倍增长。公司此次上调了24财年收入指引至45.5~47亿美元（原指引是45~47亿美元），同时显著上调了2023~2028年数通光模块整体的年复合增速预期，彰显公司对中长期需求的强烈信心。

B） Lumentum：单季度业绩3.7亿美元（同比-27.5%，环比+15.5%）。23年11月Cloud Light并表后对数通侧的帮助正持续体现，其在八周内贡献了接近5950万美元的收入，并且预计在下个季度贡献更多收入。虽然24Q2、Q3收入可能存在波动，但公司预计24年末和25年将迎来大幅增长。

C） Fabrinet：单季度收入7.1亿美元（同比+6.6%，环比+4.0%），高于前期指引的6.8~7.0亿美元。虽然有失去intel 100G代工的影响，但受AI需求驱动，公司数通收入持续保持高增长，23Q4实现2.9亿美元（同比+154.5%，环比+19.0%）。

下游云巨头和海外光通信厂商持续验证数通领域高景气，建议持续重点关注国内光通信产业链核心标的：中际旭创、天孚通信、新易盛、太辰光、鼎通科技、源杰科技。

风险提示：2024年海外互联网大厂云&AI相关基础设施建设不及预期，1.6T出货不及预期。

【电子】

春节假期期间，美股风起云涌，许多公司股价均有较大涨幅，尤其是与AI 相关的领域。同时，也有一些新模型正在发布，例如OpenAI 发布了最新的文生视频大模型Sora，该模型可生成一分钟视频，相较于以前的模型，Sora在多个方面显著改进。Sora采用了 diffusion 的模型，通过逐步消除静态噪音的方式来生成视频，从而具有更好的扩展性。 

Sora借鉴了DALL·E和GPT模型的先前研究成果，采用了DALL·E 3中的重新描述技术，以生成更准确的视频；Sora采用了Diffusion模型，通过逐步消除静态噪音来生成视频，使用Transformer架构，具有优越的扩展性能。同时，能够生成包含多个角色、特定类型动作以及主题和背景准确细节的复杂场景。该模型不仅理解用户在提示中要求的内容，还知道这些事物在物理世界中是如何存在的，还能够将现有的静态图像转换为视频，或者延长现有视频长度，填充缺失的帧。当然不足在于可能难以准确模拟复杂场景的物理情况，并且可能不理解特定的因果关系实例。

节前，许多美股公司陆续公布业绩，包括半导体公司ARM，以及之前在一月初电话会议上提及的SMCI。对于ARM而言，该公司股价前期表现强劲，业绩超出市场预期。ARM业绩超预期的原因之一是其V9的收入比例提升，V9的授权费是V8的两倍，手机处理器和服务器都将采用V9，这是ARM核心成长逻辑的一部分。

对于国内的龙头企业，芯原股份拥有自己的GPU、NPU IP等技术，芯原与国内主流算力公司深度合作，包括已上市和未上市的公司。如果国内算力芯片公司能有较大突破，芯原的业绩也将提升。

此外，SMCI公司也在1月初提示了新兴市场服务器需求的增长。在服务器市场，像浪潮和联想这样的公司值得关注。联想的服务器出货量全球排名前列，预计今年服务器市场将有较大增长。联想和英伟达的业绩会将召开，我们的TMT团队将进行详细解读。最后，近期，许多外资基金公开了持仓情况，显示大部分主流机构在AI领域有所踏空。

风险提示：技术路线存在不确定性；细分领域下游需求波动。

【传媒】

2月16日凌晨，OpenAI在官网发布了创新性文生视频模型——Sora。从OpenAI在官网展示的Sora生成视频的效果来看，在生成视频质量、分辨率、文本语义还原、视频动作一致性、可控性、细节、色彩等方面表现较为突出。从发展阶段看，ChatGPT从应用向平台演进，逐步成为支持多种应用和服务的基础平台，我们看到ChatGPT技术经历多次迭代，多模态融合能力显著提升，平台化演进趋势明确。包括在2023年11月推出GPT-4 Turbo，新模型支持视觉模型DALL·E 3、文本转语音模型TTS，自动语音识别模型Whisper V3。

我们认为Sora的推出，以及Pika和Runway等公司为代表的AI生视频技术持续革新，AI多模态能力持续演进，更广泛的应用场景如影视、游戏、营销、电商、教育等，有望迎来生产工具层的革新，推动更高效且优质的内容创作。我们认为三个方向有望重点演绎：1）具备优质视频化内容资产储备的公司；2）已有相关多模态产品布局且产品有望近期上线的公司；3）核心业务的应用场景有望受益的公司。建议关注昆仑万维、易点天下、盛天网络、紫天科技、捷成股份、因赛集团、华策影视、果麦文化、中文在线、汤姆猫、上海电影等。

我们认为今年对AI应用的投资始终保持一个新起点视角，观测技术的迭新、内容的创新和渠道的变革，1）在应用发展初期，重点关注用户生态和可能性商业模型，弱化对现有盈利规模的考量；2）不要忽视单款优质产品对产业的加速作用，重视优质内容的示范效应。