【天风电新】元力股份：主业如何赋能&如何定价
西域多宝
孤独求败的老司机
2024-04-07 10:55:41
【天风电新】元力股份：主业如何赋能&如何定价
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主业技术为本，成本为矛，不断拓宽成长领域
元力从事活性炭业务近30年，目前在粉状炭业务中，占据国内约1/3份额，活性炭细绝对龙头，我们认为公司的核心竞争优势在于通过对活性炭材料在工艺以及产品应用上的研发和精进，降低原料单耗以降成本，并通过不断打开新的下游应用拓宽成长领域。基于此在传统行业中也能保障年化15-20%的稳健增长。
降耗量降本：活性炭主要原材料是木屑，公司本身地处福建，有大量优质廉价的木屑资源，同时公司在清洗、酸洗、热能利用等环节持续优化工艺细节，进而实现1）降低清洗次数、2）降低磷酸投用量、3）降低热能损耗等成本开支，整体单吨费用较友商低约1000-2000元/吨。
拓宽应用领域：粉状炭全球年需求50万吨吨，而颗粒炭（以煤质炭为主）近100万吨，约2X。公司以竹基/椰壳类的颗粒炭量产，打入污水处理、工业杂质吸附、贵金属提取等新领域，逐步替代煤质炭。
2024年：预计元力24%/1.5%市占率，对应粉状碳、颗粒碳出货量12/1.5万吨，1500/2500元吨净利，对应合计贡献利润2.2亿元。
2026年：元力25%/4%市占率，对应出货量提升至14/4.8万吨，按单位盈利持平，对应合计贡献利润3.3亿元，对应CAGR为23%。
活性炭业务为新能源碳材料赋能
公司新能源碳材料是基于活性炭工艺，两者的核心区别在于孔隙、纯度（灰分控制）、一致性。
1）活性炭的灰分相对较多（食品加工用活性炭灰分在5-8%），对孔隙以及产品一致性的要求较低；
2）新能源碳材料的灰分要求控制在2%甚至是1%以内，钠电硬碳对孔隙的一致性有明确要求，但对孔隙本身要求较低；
3）多孔炭是在钠电硬碳的基础上，对孔隙的一致性等特征均有严格限制，相当于在硬碳基础上要求进一步增加。
假设2026年硅碳负极渗透率15%（或低估），对应添加比例为15%，国内多孔炭需求约为1.7万吨，全2.5万吨，元力35%份额，约9000吨，按吨净利2万/吨，对应利润体量约1.8亿元。
投资建议
仅考虑传统活性炭（含颗粒炭）业务，对应利润体量有望从2024年的2.2亿元提升至26年的3.3亿元，CAGR为23%。在此基础上考虑硅碳负极趋势加速后多孔炭需求放量，公司整体利润有望从3.16亿元提升至6.25亿元，CAGR为41%。
24年传统业务（活性炭+硅酸钠+硅胶等）有望贡献3亿利润，按20X，对应目标市值60亿。多孔炭25年3000吨+，吨净利3万元，对应1亿元利润增量。按50X对应市值50亿元，合计目标市值110亿元。维持“重点推荐”，83%空间。
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欢迎交流：孙潇雅/刘尊钰
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主业技术为本，成本为矛，不断拓宽成长领域
元力从事活性炭业务近30年，目前在粉状炭业务中，占据国内约1/3份额，活性炭细绝对龙头，我们认为公司的核心竞争优势在于通过对活性炭材料在工艺以及产品应用上的研发和精进，降低原料单耗以降成本，并通过不断打开新的下游应用拓宽成长领域。基于此在传统行业中也能保障年化15-20%的稳健增长。
降耗量降本：活性炭主要原材料是木屑，公司本身地处福建，有大量优质廉价的木屑资源，同时公司在清洗、酸洗、热能利用等环节持续优化工艺细节，进而实现1）降低清洗次数、2）降低磷酸投用量、3）降低热能损耗等成本开支，整体单吨费用较友商低约1000-2000元/吨。
拓宽应用领域：粉状炭全球年需求50万吨吨，而颗粒炭（以煤质炭为主）近100万吨，约2X。公司以竹基/椰壳类的颗粒炭量产，打入污水处理、工业杂质吸附、贵金属提取等新领域，逐步替代煤质炭。
2024年：预计元力24%/1.5%市占率，对应粉状碳、颗粒碳出货量12/1.5万吨，1500/2500元吨净利，对应合计贡献利润2.2亿元。
2026年：元力25%/4%市占率，对应出货量提升至14/4.8万吨，按单位盈利持平，对应合计贡献利润3.3亿元，对应CAGR为23%。
活性炭业务为新能源碳材料赋能
公司新能源碳材料是基于活性炭工艺，两者的核心区别在于孔隙、纯度（灰分控制）、一致性。
1）活性炭的灰分相对较多（食品加工用活性炭灰分在5-8%），对孔隙以及产品一致性的要求较低；
2）新能源碳材料的灰分要求控制在2%甚至是1%以内，钠电硬碳对孔隙的一致性有明确要求，但对孔隙本身要求较低；
3）多孔炭是在钠电硬碳的基础上，对孔隙的一致性等特征均有严格限制，相当于在硬碳基础上要求进一步增加。
假设2026年硅碳负极渗透率15%（或低估），对应添加比例为15%，国内多孔炭需求约为1.7万吨，全2.5万吨，元力35%份额，约9000吨，按吨净利2万/吨，对应利润体量约1.8亿元。
投资建议
仅考虑传统活性炭（含颗粒炭）业务，对应利润体量有望从2024年的2.2亿元提升至26年的3.3亿元，CAGR为23%。在此基础上考虑硅碳负极趋势加速后多孔炭需求放量，公司整体利润有望从3.16亿元提升至6.25亿元，CAGR为41%。
24年传统业务（活性炭+硅酸钠+硅胶等）有望贡献3亿利润，按20X，对应目标市值60亿。多孔炭25年3000吨+，吨净利3万元，对应1亿元利润增量。按50X对应市值50亿元，合计目标市值110亿元。维持“重点推荐”，83%空间。
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