一

锂电池大幅回调更多是资金行为，并无明确新增利空；短期多数股票估值已经回归合理甚至偏低水准，建议底部加仓。

以下是最近两周路演和调研下来大家的三点担忧：

1）锂价上涨影响电池企业毛利率和盈利能力

2）供给端：锂作为最短板，可能会制约今年新能源车销量的释放

3）需求端：锂成本带动新能源车售价上涨，可能会对销量产生影响

以下是针对性的观点：

1）锂电池表现差于锂电材料表现，但是宁德这类龙头企业市占率会提升：

股价走势，代表市场对于锂金属价格上涨对于电池成本和毛利率的担心，对于C而言，约15万/吨的碳酸锂成本上涨，对应了近0.1元/wh的材料成本上涨，去年C企业价格平均涨幅10%已经可以高比例传导这部分成本的上涨。

2）碳酸锂是今年制约新能源车销量的短板，但理论上可以支撑目前市场主流预期：

明年碳酸锂有效增量最多在18万吨到合计70万吨，考虑囤货等因素保守按照15万吨增量记，除去储能和3C约52GWh增量对应的3.3万吨需求，能支撑350万台新能源车增量（平均52度/台，0.65kg/kwh），即可以支撑明年至少1000万台销量（注：①此法为增量法，锂大概率优先满足新能源车增量；②存量法计算，2022年77万吨供给，可以满足全球1180 Gwh锂电装机）。

3）主流车企未来大概率不会或者微幅上调已上市车型指导价，对销量影响有限：

根据初步调研，车企以市占率和销量作为核心目标，主要有几点考虑：① 市占率和销量甚至是较高的销量增速支撑了公司市值，决定了融资能力；②只要高销量才能摊薄巨大的研发投入和高杠杆固定资产，销量损失反倒有可能会损失毛利率（参考Tesla价跌毛利率升）；③ 锂成本今年就会见顶，PPI下行趋势下，外壳、轮胎等汽车零部件成本会下降；④市占率和品牌形象丢失是不可逆转过程。

股票优选【中科电气】、【恩捷股份】、【宁德时代】、【亿纬锂能】、可关注黑马【美联新材】

浙商电新 邓伟

二

【国金新能源车】电池涨价跟踪：电池环节涨价逐步落地，企业盈利有望触底回升 

事件：据我们跟踪，国内头部动力电池企业22年预计涨价约15~20%，二线企业预计涨价约5~15%，相较前期跟踪数据略有上行，目前部分车企已处谈判末期，有望陆续开始执行新签采购单价。

涨价原因：

（1）优质动力电池产能紧缺：22年新能源汽车销量高增长有望延续，各主流车企优质车型频出，锁定上游优质产能需求旺盛，部分车企出现电池供应紧张局面，电池企业话语权有所增强。

（2）上游涨价迅猛，电池企业价格传导需求旺盛：相较去年年初，主要原材料如碳酸锂、磷酸铁锂、电解液、三元NCM811等价格分别上涨486%、228%、176%、62%，涨幅显著。

涨价影响：

（1）电池环节—盈利有望触底回升：去年，上游原材料价格显著上升，中游电池环节价格传导不畅，导致盈利普遍承压。今年，头部电池企业预估涨价15~20%，部分采用与锂、镍、钴等金属联动定价，有望将上游涨价绝大部分（70%+）顺利传递至下游车企，盈利有望触底回升，回升幅度与企业产业链布局、规模效应、话语权等密切相关。

（2）整车环节—电池供应多元化布局有望加速：由于电池涨价，叠加优质产能紧缺，下游车企为保证供应链安全和降低成本，电池供应多元化布局有望加速。

投资建议：建议关注原材料保供、成本控制、价格传导能力强的龙头企业如宁德时代，以及关注受益于车企对动力电池的多元布局，凭借技术进步分散部分头部企业份额，凭借原材料保供能力抢占部分长尾企业份额的优质二线企业，如亿纬锂能、国轩高科、欣旺达等。

风险提示：新能源汽车销量不及预期（详细内容欢迎与我们沟通交流）。

联系人：苏晨/薛龙龙

三

20220112【华创有色】绿色能源革命或催生锂铝等商品超级周期，继续强推锂资源和电解铝

1、锂：锂期货价调整不改供需和锂价上涨趋势，藏格业绩超预期，继续强推锂资源标的

事件：网传受某电池公司向有关部门投诉某电子盘锂价高于现货影响，期货锂价跌停，02合约收36.9万元/吨。

点评：最新工碳成交价33万元/吨，准电碳34.5万元/吨。期货远高于现货主要包含对未来价格的预期，但同时期现价差需考虑资金成本，期现价差2.4万元/吨已无锂盐厂有交货意愿。所谓投机炒作致锂价上涨纯属不懂基本面的无稽之谈，和锂价8万和18万看空没区别。所谓高层想控制锂价和此前锂矿集采一个道理。正极厂订单旺盛和备货拉动需求，供给因缺矿和季节性减产致供需失衡，现货价持续上涨。但多数企业无货可买并未完成备货，二季度供给有望增加但澳洲南美疫情加剧或导致预期落空，同时需求也在持续增加且大量新产能投产流程需求也很大，缺口只是阶段性大小不一样影响锂价上涨节奏，但22年和23年的供需缺口会一直在，锂价上涨趋势不会变。锂价仅为供需失衡的结果，体现的是电动车及储能的暴增需求，锂供给缺乏弹性但增速已经为有色行业最快。锂不影响电动车行业增速，主要影响产业链利润分配，长期有利于保证供给和产业发展。希望锂价马上下跌为短视行为且基本面也不支撑，当前供给不足就因为18年锂价暴跌导致资本开支下降所致，这样只会带来类似铁矿铜矿的长期痛苦。

个股：锂资源盈利将持续处于电动车产业链的领先水平，长期忽略资源价值只会导致受制于人，重蹈铁矿铜矿覆辙。藏格矿业业绩超预期继续首推看55%以上空间：21年业绩预告14～14.5亿（+512%～+534%),其中Q4为5.75～6.25亿，Q3为3.8亿。22年不考虑锂价上涨，预计利润为42（钾肥17+锂18+铜12），pe仅13倍，麻米错盐湖则打开未来空间。其他推荐业绩确定性高的永兴材料、盐湖股份和科达制造，弹性大的江特电机、融捷股份年化动态估值均为15倍以内。

2、铝：绿色能源革命减少供给增加需求，铝价稳步上涨可期，推荐通达和天山

事件：中国能源报报道十四五国网规划建设24交14直特高压工程（3万公里），今年计划开工10交3直共13条特高压线路。

点评：十三五国网特高压新增2.49万公里，环比十二五增加2.27倍，建设高峰期主要在16～19年，20年少。十四五规划21基本无，未来四年将大幅增加。特高压采用钢芯铝绞线电缆和少量铝合金绞线，根据SMM测算，特高压交流线路每公里用铝量63.43吨，特高压直流为55.17吨。按照22～25年四年建设3万公里，则合计用铝181万吨，年均增加45.25万吨，可拉动铝年需求增加1个点以上。欧洲电解铝关停产能增加叠加中国需求淡季不淡，基建发力地产悲观预期修复铝价领涨。22年碳中和和指标限制及减少铝供给，新能源汽车及光伏拉动铝需求增长可期，铝供需失衡支撑价格上涨。

个股：通达股份钢芯铝绞线和铝合金绞线分别占收入的33.15%和16.58%，国网和南网等均为其客户的铝线缆龙头。22年铝价稳步上涨可期，同时石油焦及氧化铝下跌带动电解铝盈利双向修复，推荐22年pe不到10倍的电解铝白马天山。

3、镍钴：华友钴业业绩超预期

个股：华友钴业21年业绩预告37～42亿元（+218%～261%），其中Q4为13.3～18.21亿，Q3为9亿。业绩预增主要是由于公司产品高端化、产业一体化的经营战略实施 取得了突出成效。2021 年公司主要产品产销量增加，产品销售价格也不断上涨，盈利能力大幅提升。资源端盈利仍为重点。对应21年利润pe仅为27～31倍，22年预计利润55亿，pe为21倍，低估推荐。

风险提示：需求不及预期，全球流动性收紧。

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【联系人】王保庆

四

【太平洋有色】锂观点更新1.12

1.昨日，碳酸锂期货跌停，意味着疯狂炒作告一段落，对现货影响甚微。

2.锂电板块下跌幅度较大，存在反弹诉求。目前市场情绪悲观，碳酸锂价格跌停有望上演不破不立。

3.情绪上，碳酸锂价格回归更利好中游。

4.德方，华友，天华业绩预告超预期整体利好板块估值和情绪的回暖。

5.我们认为板块情绪临界点将至，建议抓住节前难得的机会！

五

【国金电新】东阳光点评：加码电池箔产能，锂电材料业务加速拓展

事件:东阳光拟投资27亿元投建10万吨低碳高端电池铝箔项目，一期5万吨23年投产，二期5万吨25年投产。

大刀阔斧加码电池箔，业务注入新动能。电池铝箔具有高技术壁垒特征，盈利能力高于其他铝箔产品。公司此前与UACJ深化技术升级，成为国内少数几家进军电池箔企业，此次10万吨项目将成为公司发展重要动能。

高管股权激励落地，公司治理转型重要落子。市场一直担忧公司董事长新老更替后的公司治理问题，新董事长就任后，启动了大刀阔斧的变革，此次股权激励，是公司理顺高管层激励机制的重要落子，意味着公司开始从家族企业的管理模型走向现代化的公司经营。

剥离医药业务，聚焦电池新材料&铝箔业务。医药业务受疫情影响，202101-202107医药业务利润约为-4.41亿，拖累公司整体业绩。公司剥离医药聚焦，经营逐步聚焦。

2021年开始，公司主营业务逐步迈入向上拐点。

1）铝箔：电极箔为高能耗环节，限电政策下有望驱动行业新一轮格局优化。公司为电极箔行业龙头，同时低压电极箔有望逐步实现国产替代，公司市占率&盈利有望提升，20亿加码下游电容器打开盈利空间。

2）PVDF：我们预计锂电PVDF22年供需仍保持紧张，价格有望保持高位。公司深耕氟化工10年，PVDF合作璞泰来绑定下游锂电龙头，有望加速实现锂电级突破。目前PVDF产能5000吨，远期规划3万吨，22年-24年预计每年新投1万吨。

3）新型制冷剂：公司目前三代制冷剂产能布局完善，2020-2022为三代配额关键期，行业竞争激烈，公司制冷业务业绩承压，2023年后开启配额时代，行业有望迎底部反转。

投资建议：加码电池箔，股权激励落地&业务聚焦，公司治理和经营均迈入向上拐点，铝箔、pvdf和制冷剂行业景气度高企，未来高业绩兑现力度可期，继续推荐。

联系人：苏晨