今日（17日），多家企业在《深圳特区报》发布联合声明，深圳市智信新信息技术有限公司已与华为投资控股有限公司签署了收购协议，完成对荣耀品牌相关业务资产的全面收购。华为随后也于官网发布声明，对于交割后的荣耀，华为不占有任何股份，也不参与经营管理与决策。我们认为，分拆后原荣耀管理层仍将占据主导地位，有利于荣耀公司发展。

荣耀的体量、估值如何？据虎嗅网报道，此次交易的价值约为 400 亿美元，约合 2633 亿人民币，约为小米市值的一半，此估值尚待官方确认。从销量来看，2019年华为+荣耀全球手机销量2.4亿部，其中华为品牌1.8亿部荣耀品牌0.6亿部。我们预计2020年华为+荣耀全球手机销量1.6亿部，其中华为品牌1.2亿部荣耀品牌0.4亿部；2021年华为或将聚焦国内，而荣耀有望持续整顿国内+海外市场，全年华为+荣耀销量或可达1~1.5亿部。从产品定价来看，华为主要包括Mate、P、nova、麦芒、畅享系列，Mate、P系列定价基本在4000元以上，nova、麦芒、畅享定价分别在3000/2000/1500元价位档；荣耀主要包括V、数字、畅享系列，定价分别在3000/2000/1000元价位档。整体来看，华为更偏中高端、商务，可与苹果、三星对标；荣耀更偏年轻人、线上，与小米尤其是Redmi定位较为相似。

对华为和荣耀的影响？华为资金、芯片压力得到缓解，荣耀自身成长性有望保障。对于华为来讲，尽管高通4G芯片已获得美国政府出口许可，但5G相关芯片仍受限，我们判断未来趋势仍将持续紧张。近两年华为收入利润维持增长，然经营活动现金流收窄，现金主要用于核心芯片囤货。我们预计目前华为消费电子芯片库存可支撑不足1年。荣耀业务出售后，对于华为来讲，将有利于华为资金层和芯片库存层面双向释压；对于荣耀自身来讲，理论上来讲与小米OV等同为手机品牌厂商，不涉及通信基站等其他业务，在GMS、芯片采购等方面有望不再受限。与此同时，也要考虑到美国政府换届等不确定性因素，后续荣耀手机能否获得GMS、芯片采购权限等仍待观察。

如何看明年的手机市场、格局及增长？整体大盘来看，2020年受到疫情及全球政治影响，我们预计全球智能手机销量12.5~13亿部，同比-10%~-5%；2021年受益于5G换机及消费力恢复，我们预计全球智能手机销量有望达14亿部，同比约+10%。分品牌来看，中短期华为的手机芯片、海外市场仍将承压，荣耀如确定不受限则海外市场有望恢复。苹果有望受益中高端抢单，我们预计2020/21年销量分别为1.9/2.2亿部；此外，由于荣耀恢复芯片采购订货仍需约半年时间，小米、OPPO、VIVO有望抢占部分国内市场及海外中低端，我们预计2020年销量分别为1.5/1.1/1.1亿部，2021年销量分别为1.8/1.3/1.3亿部。

对上游产业链的影响？荣耀分拆事件本质上反应了华为被美芯片制裁后的不得已。中长期来看，中美科技分叉，产业加速闭环，美国对中国的科技制裁是一个长期不变的大趋势。IC制造端，近期推荐华虹半导体，关注中芯国际；IC设备端，建议长期关注北方华创、中微公司；IC设计端，近期推荐图像传感器领域的韦尔股份、关注射频前端领域的卓胜微、模拟芯片领域的圣邦股份等。消费电子领域，2021年苹果、小米等品牌销量有望正增长，推荐产业链中客户结构平衡、且当前估值合理的龙头公司，包括鹏鼎控股、东山精密、领益智造等；同时荣耀整顿恢复后，华为及荣耀供应链公司有望迎来业绩及估值修复，关注舜宇光学科技、比亚迪电子等。