金属切削细分领域重型模切工具国际龙头 1、恒而达，金属切削细分领域重型模切工具国际龙头，主营业务是从事模切工具、锯切工具、裁切工具等金属切削工具研发、生产和销售,并逐步延伸至产业链下游,为客户提供配套智能数控装备；公司的主要产品包括轻型模切工具、重型模切工具、双金属带锯条、冷切金属圆锯片、美工刀、CNC全自动圆锯机、柔性材料智能裁切机。2019年模切工具、锯切工具营收2.36亿和1.31亿，当年占比62.52%和34.71%。 2、公司是金属切削细分领域重型模切工具龙头企业，系列产品协同效应带动公司营收稳步持续增长。公司在重型模切工具、双金属带锯条和 CNC 全自动圆锯机方面形成核心技术，2017-2019 年，核心技术产品收入占比均达到 90%以上，其中重型模切工具在国际、国内市场占有率位居首位，具有国际竞争优势。参考发达国家龙头企业普遍形成的金属切削工具系列化和装备配套一体化的业务布局，公司集约资源，对品牌和产品快速延伸、整合，持续进行工具系列开发。系列产品协同效应显著，带动公司营收和归母净利润始终以 10%左右的增速稳步增长，毛利率也维持在 25%以上。另外，2019 年公司新推出的异形系列产品毛利率高达 56.54%，带动轻型模切工具毛利率由负转正，综合毛利率也有明显提升。 3、双金属带锯条进口替代进程有望加速，数控锯切机床有望逐步替代普通机床。国产双金属带锯条已经占据国内较大的市场份额，但在高端领域，我国进口依赖仍较大。数据显示，2018 年我国带锯条产品进口单价在 16.50 美元/kg 左右，出口单价仅为 5.26 美元/kg 左右，国内企业在高端金属切削工具市场具有很大的利润增长空间。当前以恒而达为代表的龙头企业正向中高端产品如硬质合金带锯条等领域延伸，预计国产替代进程有望加速。在锯切机床方面，目前国内产品结构仍以中低端产品为主，数控化比例较低，在下游行业需求带动下，数控高端产品有望逐步替代现有普通产品，公司 CNC 全自动圆锯机、柔性材料智能裁切机等市场需求有望持续增长。 4、行业： （1）国内金属切削工具业发展迅速，具有较大的利润增长空间。近年来，我国进一步发展重工业，金属加工类工具迎来发展良机，各类金属加工类工具国产替代进程提速。根据国家统计局数据，我国金属切削工具产量整体呈现增长趋势，2017 年金属切削工具累计生产 83.1 亿件，同比增长 12.3%，发展速度较快。另一方面，高端双金属带锯条产品价值量较大，2018 年我国带锯条产品进口单价在 16.50 美元/kg 左右，出口单价仅为5.26 美元/kg 左右，如果国内企业成功进入并站稳高端金属切削工具市场，将有很大的利润增长空间。 （2）行业具有明显的周期性和区域性特征。金属切削工具行业是制造业的基础配套行业，下游用户覆盖广泛，涉及制造业各个门类，与宏观经济的周期性波动具有一定相关性，若经济处于扩张期，金属切削工具的需求会上升；若宏观经济发展趋缓，各类金属和非金属材料加工需求下降，从而使金属切削工具市场需求有所减少；行业的市场需求水平与区域制造业发展水平密切相关。我国制造业较为发达的长三角、珠三角、环渤海等地区是机械类切削加工工具的主要销售区域。 5、竞争格局： 在高端金属切削工具领域，跨国公司仍然占据领先地位。比如高端包装印刷、电子信息产业所需的精密模切工具，被瑞典山特维克、奥地利奥钢联等跨国企业主导；高端双金属带锯条领域，美国施泰力、日本天田等跨国公司在国内市场上仍具有优势地位。国内金属切削工具经过多年发展，在中低端领域已经取得了较高的国产化水平，但针对高端制造业的金属切削工具国产化率还相对较低，近年来，国内已经迈出结构调整和产业升级的步伐，行业内龙头企业将逐步在高端领域取得突破。 6、2017-2019年营业收入3.12亿、3.62亿和3.77亿，复合增长率为9.85%，归母净利润6107万、 6463万和7201万，复合增长率为8.58%，毛利率为26.62%、26.73%和29.31%。可比公司： 山东威达、恒锋工具、博深股份、泰嘉股份、沃尔德。 发行价格29.45，发行PE32.02，行业PE32.17，发行流通市值4.91亿，市值19.63亿。 ---------新股资料来自个股招股说明书、中泰证券、国泰君安、开源证券等券商研报-------