在手订单保障业绩增长，Finnah 减值计提完毕业绩迎来拐点 公司产品交付周期大都在 1 年以上，收入增速滞后订单增速约一年。2019 年年 末在手订单同比增长 22%，2020 年上半年在手订单同比增长 17%，2020~2021 年业绩增长有保障。2019 年 Finnah 申请破产，减值计提充分，2020 年迎来业 绩拐点。2020 年前三季度实现净利润 7733 万元，同比增长 53%。
“国际化+品类扩张”，海外收入占比 58%，设备业务外延边界不断拓宽 全球啤酒酿造设备市场空间 90 亿以上，增量市场主要在亚非拉，走国际化是必 由之路。公司目前已经成完成亚非拉目标市场全覆盖。2019 年海外收入占比 58%。无菌灌装设备由啤酒领域向饮料、乳品和白酒等领域扩展，国内液态食 品包装市场规模超 100 亿，设备业务外延边界不断拓宽。
向下游延伸切入近千亿精酿啤酒赛道，打开长期成长空间 2019 年国内精酿啤酒的消费量占比 2.4%，市场规模占比约 5%，与美国 13.6% 的消费量占比和 25%的市场规模占比相比还有很大提升空间。我们预计到 2025 年国内精酿啤酒市场规模约为 875 亿（125 亿美金），占整体啤酒市场规模的 11%，未来 5 年 CAGR 约为 22%。公司将在未来 3 年投放 300 套 Cutebrew 和 9000 台鲜酒售卖机，依托设备优势强势切入精酿啤酒优质赛道。 公司精酿啤酒业务目前由子公司宁波精酿谷负责，目前上海工厂已经投产，宁 波工厂正在建设中，未来计划在长三角主要城市均建设精酿啤酒的体验工厂。
盈利预测及估值 预计 2020-2022 年营业收入为 9.1/18.7/33.8 亿元，同比增长 21%/106%/81%； 净利润为 1.0/1.4/2.5 亿元，同比增—/40%/78%，PE 为 30/21/12 倍。给予公司 2021 年 30 倍 PE，6-12 月目标市值为 42 亿元。给予“买入” 评级。 2022 年设备业务 1.2 亿净利润，精酿啤酒业务 1.3 亿净利润，给予设备业务 15 倍 PE，精酿啤酒 40 倍 PE，分部估值，公司 2022 年目标市值为 77 亿元。
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