$国恩股份(SZ002768)$ 安信证券：给予国恩股份买入评级，目标价位35.0
2022-01-17安信证券对国恩股份进行研究并发布了研究报告《新材料一体化平台规模显现，多领域快速成长未来可期》，本报告对国恩股份给出买入评级，认为其目标价位为35.00元，当前股价为29.87元，预期上涨幅度为17.17%
建议关注公司以下六大看点：
1、公司碳纤维与玻璃纤维复合材料因其轻量化属性，不仅可以代替原有金属材料，而且在大幅减重的同时提高了产品的美观性和实用度，公司重点发力新能源汽车产业链，在充电桩、乘用车电池盒、受电弓、智慧灯杆（灯杆、道路指示杆、信号灯杆、5G杆等综合体）、风电、轨道交通等领域持续突破，在新能源汽车、清洁能源、医疗器械、医用耗材、无人机、高端体育休闲产品等领域具有广阔的发展空间,公司所在行业以销定产的经营模式决定了下游客户的规模与稳定性至关重要，据公告，公司近年来在海信、格力、TCL、京东方等战略客户合作范围不断加深，在比亚迪、陕汽重卡、中国重汽等客户供应链体系供货量持续增长，在华为、小米生态链等客户的份额占比显著提升，手握众多优质大客户。
2、在国家政策的支持引导下，人造草坪迎来蓬勃发展的新机遇。子公司国恩体育草坪积极布局体育草坪业务一体化生产模式，提升综合竞争力及产品利润率。公司持续承接中小学塑胶跑道及人造草坪工程项目，出口比重不断增加，业务逐步向山东以外地区拓展, 公司的自有FIFA草丝已通过FIFA实验室检测，耐磨抗老化均达到国际足联标准要求。
3、在大健康产业方面，今年上半年，公司通过参与定增和协议受让方式，拿下另一家A股上市公司东宝生物21.18%股份，成为其控股股东。以此为契机，公司形成了以国恩系大产业平台为主体，以国恩股份化工产业和以东宝生物健康医美产业为两翼的双产业主体协同发展模式。
4、在国家推进“碳达峰”“碳中和”目标的背景下，可实现碳循环平衡的生物基可降解塑料有望得到大力发展。作为拥有多年改性材料研发和生产经验的专业企业，国恩股份利用已有的技术储备和产能优势，在生物可降解改性材料领域已经实现了技术突破。目前，公司已开发PLA、PBAT、PBS、PPC等多种生物可降解改性材料，可广泛应用于可降解包装袋、购物袋、一次性餐具餐盒、冷热饮吸管、膜产品等方向，产品可满足欧盟EN13432、国标GB31604食品接触材料测试要求，目前已具备量产能力。
5、在公司经营持续向好、业绩稳健增长背景下，公司第三大股东全国社保基金五零四组合第三季度再次加仓24.74万股。这已经是全国社保基金五零四组合连续6个季度增持公司股份，持股比例上升至2021年三季度末的4.50%。另外，北上资金也于三季度新晋公司前十大股东之列。
6、公司依靠20年在高分子改性材料产业的研发技术积累，具备灵活的快速反应能力，与市场热点需求保持很高的联动性。2016年至今顺应医药、汽车轻量化、体育、光学与通信行业的趋势，开拓出多项一体化产业品种。2020年在疫情的推动下，公司迅速转扩产口罩所需的熔喷聚丙烯及熔喷布，批量供货日照三奇、恒瑞医疗、延江股份、奥美医疗、威海威高等战略客户，贡献了较多业绩,据公告，公司战略投资浙江一塑与江苏国恒，向改性材料上游聚苯乙烯（GPPS、PS）和聚丙烯（PP）树脂的纵向延伸，满足国恩股份新材料纵向一体化战略发展需要。未来公司将通过聚苯乙烯材料，完成家电、小家电、电动工具、汽车、建筑装修装饰材料等改性材料的一体化生产布局，同时，实现在光显材料、光扩散板、膜、片材料及BOPS包材等领域的降本一体化生产；通过聚丙烯PP树脂材料的生产，将有效实现熔喷无纺布材料、可降解材料、预涂布、BOPP电容膜等材料的一体化生产，并在汽车、家电、风电等领域连续纤维聚丙烯改性材料，实现属地生产一体化。有望切实降低产品成本，增强市场竞争力。

通过对公司历年年报的梳理。发现企业正处于一个高速成长的阶段。理由如下：
1、资产规模高速增长。从2015年6月上市到2021年第3季度，总资产从9.9亿增长到90亿将近九倍，股东权益从7亿增长到50亿将近七倍，主营收入从7.5个亿增长到66个亿将近九倍，净利润从0.72亿增长到4.9亿将近七倍。资产负债率一直维持在47%左右。
2、历年来公司的管理费用和销售费用非常的稳定，说明公司能很顺利的把生产出来的产品卖出去。稳定的管理费说明公司在管理上有一套方法，公司内部没有内耗，管理效率高。
3、虽然中报显示有12.8亿的应收账款看起来很多。然而这12.8亿中有12.6亿账款的账龄都在一年以内，而其中12亿的应收账龄在6个月以内，7个月到12个月的应收只有0.53亿。说明公司虽然采用了赊销的销售方式。但90%的资金都能在六个月内收回。这和公司生产的产品毛利率在17%左右和公司所处行业有关。因为公司的下游客户都是国内国际比较知名的企业，所以下游客户普遍比较强势。这样的销售模式好处就是能够把生产出的产品尽快的卖出去，能够尽快的占领市场，且因下游合作方实力雄厚，后续应收都能收回。坏处是，这种销售模式下自己的现金流会比较紧张一些。而公司短期账款短期借款11个亿正好对应了货币资金11.7亿，并且每年公司的货币资金都能完全覆盖当年的短期借款，说明公司对于这种销售模式的缺点是有所认识的。所以今年公司第三季度的现金流已经开始比较接近净利润。
4、2020年年报显示，公司员工拥有1794人，其中生产人员1003人，销售人员175人，技术人员304人，财务人员50人，行政人员152人，其他110人。生产：技术：管理=10：3：1.5。
5、公司的股价近一年一直在低位，几乎没长，市盈率只有12倍，市值只有68亿左右，小于总资产的90亿。所以向上应该有50%-100%的合理空间。综上我们认识到国恩股份资产快速增长，净利润快速增长，说明发展能力非常强；新产品、新工艺层出不穷，积极拓展海外市场，产品版块越来越丰富。受让东宝生物后，与本身的益清生物形成产业联动效应，说明企业团队有思想、追求卓越；销售费用、管理费用始终维持稳定，说明内部管理系统极为科学；ROE历年年来维持在17%，ROA,ROIC也都维持在10%，已然是行业中的翘楚了。