【光大环保电新 殷中枢团队】

2/2我们发布中环股份深度报告，3/11发布年报点评，三大逻辑看好公司发展：1. 国企改革成功，TCL入主再出发；2. 210大尺寸硅片引领行业发展，单瓦盈利有溢价；3. 8英寸功率半导体硅片龙头，12英寸客户认证实现突破。

【1】TCL入主实现双赢，光伏及半导体硅片、显示半导体、功率半导体三大领域协同发展。入住后，TCL科技将通过自身的资金、管理优势、产投联动能力赋能中环股份，加速业务扩张技术商业化转换效率，使其在光伏及半导体材料及功率半导体器件领域持续快速增长。

【2】首发“夸父”系列210mm硅片平台产品，引发产业大尺寸革命。2020年底，公司单晶总产能达55GW,其中G12占比40%；2021年产能预计到达85GW，2023年达到135GW，新增量以G12为主；2021年2月，业内最大单体单晶硅投资项目——宁夏中环六期项目（50GW）签约落地，契合碳达峰、碳中和战略，公司将持续保持在硅片环节的产能和技术领先地位。

【3】12寸晶圆取得积极进展，继续保持功率半导体领先提升先进制程能力。公司在12寸晶圆在关键技术、产品性能质量取得了积极进展，已量产供应国内主要数字逻辑芯片、存储芯片生产商。2021年，公司将加大内蒙古、天津、江苏基地投资和资产结构调整，我们认为，有序的推动公司产品对各类功率半导体芯片、集成电路芯片的覆盖，后续公司将在半导体领域取得持续进步。

【4】预计公司21-23年实现归母净利润20.63/27.62/36.80亿元，3月17日股价对应21年PE为４０倍。考虑到公司属于硅片环节双寡头之一，赛道优良，竞争格局集中，公司推出的技术革新产品G12超大硅片领先于行业，具有长期成长逻辑；同时，半导体硅片使得公司具有科技类属性，12寸半导体硅片也已实现量产，随着光伏和半导体硅片规划产能释放和下游需求回暖，公司业绩向好趋势明显，维持“买入”评级。