中金研报摘要：

投资建议

　　苏试试验2020年实现收入11.85亿元，同比增长50.3%，归属于母公司净利润1.23亿元，同比增长41.4%，好于我们的预期，主要由于检测服务板块增速较快。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们将公司评级从“中性”上调至“跑赢行业”评级，理由如下：

　　2020年业绩表现亮眼，在疫情背景下取得稳健增长，彰显企业经营的稳健优势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2020年收入11.85亿元，+50.3% YoY，其中，2020年并表的子公司上海宜特贡献收入2.6亿元，+25.8% YoY，占总收入的21.97%。扣除并表因素，2020年内生收入增长为17.3%，其中设备/环境可靠性试验服务增长7.2%/26.5%。2020年综合毛利率下降3.5ppt，我们认为是由于新并表的子公司毛利率低于传统业务，产品结构改变导致，而公司内生的设备/环境可靠性试验服务毛利率则上升0.84/1.0ppt。净利润率微降0.7ppt至10.4%，维持稳健。2020年经营现金净流入2.48亿元，+199.59% YoY，主要由于上海宜特并表，同时回款好的服务收入占比上升。

　　内生和收购双轮驱动，服务业务有望保持高速增长。2020年以前，公司收入占比以设备为主，但2020年设备占比已降至36%，服务成为主导业务。而检测服务具备空间广阔、现金流好、净利润率高的优点，服务业务的崛起有望贡献长期的驱动力，同时改善盈利能力和现金流。在服务领域，公司通过内生加外延双轮驱动的方式进行扩张，一方面，2019年收购上海宜特，踏入集成电路测试领域；另一方面，公司近期发布《向特定对象发行股票预案》，拟募集资金总额不超过6亿元，投资于实验室网络扩建项目。随着实验室投入的加大，我们认为检测服务业务有望维持高速增长。

　　气候环境设备和综合试验设备有望助力设备开启新一轮成长。公司近年来将设备领域从力学延伸至气候和综合类产品，令公司的设备增速从2018年开始迈上新的台阶。2020年因疫情影响，公司设备收入增速放缓，但我们认为未来设备领域依然有望维持20%左右的增长。同时随着产品结构改善，毛利率也有望提升。

　　我们与市场的最大不同？市场担忧公司成长性，但我们认为通过内生+外延双轮驱动，其在服务和设备领域都有望取得高速增长。

　　潜在催化剂：1Q21景气度较高，业绩有望逐步兑现。

　　盈利预测与估值

　　引入2021/22e盈利预测为1.54/1.92亿元，当前股价对应2021/22P/E为29.5x/23.7x。考虑到公司服务和设备均具备较高成长性，综合考虑其他检测类企业的估值水平，给以公司35x 2022e目标P/E，上调目标价9.0%至33.02元，潜在涨幅47.6%，上调至“跑赢行业”。

　　风险

　　新业务如汽车电子等增长不及预期。