广发证券：东南亚轮胎出口复苏，国内胎企即将迎来业绩拐点

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①中国胎企海外产能集中于泰国和越南，泰国出口到美国的轿车胎数量于2022年1月止跌回升，出口平均价格持续上涨；越南方面，2021Q4以来美国从越南进口轮胎量价齐升。

②成本方面，22年2月下旬以来，海运费用松动，且天然橡胶、锦纶帘子布等原料价格也进入下行通道，考虑到轮胎企业1-2个月库存周期，将有助于企业二季度迎来利润拐点。

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广发证券指出，此外双反政策推动中国轮胎企业在海外布局，尤其是东南亚地区，近期东南亚出口美国轮胎止跌回升，叠加海运费用松动，原材料价格开始回落，轮胎企业有望迎来业绩拐点。

1）双反政策推动中国胎企布局海外，东南亚承接主要产能

2014年以来，美国对华轮胎双反政策不断推进，根据美国商务部数据，2014-2021年，美国从中国大陆进口轮胎数量从6721.27万条下降到497.83万条，占比由34.67%降至2.94%。

中国胎企掀起海外建厂热潮，泰国、越南等东南亚国家承接主要产能。2014-2021年，美国从泰国和越南进口轮胎数量从1478万条增至6405万条。

中国胎企已在泰国建成半钢胎产能4800万条/年，全钢胎产能880万条/年，在越南共建成半钢胎产能1100万条/年，全钢胎产能720万条/年。

2）海外工厂逐步放量，成为中国胎企主要利润来源

2015-2020年，中国胎企海外工厂逐步放量，轮胎产量由951.27万条增长至5109.59万条，营收总额由28.70亿元提升至191.96亿元。

一方面，越泰受美国双反影响小于国内，为胎企保留更多盈利空间；另一方面，中国胎企海外工厂主要面向欧美市场，盈利能力高于内销轮胎。海外工厂成为中国胎企主要利润来源，2020年，赛轮、森麒麟、玲珑的海外工厂净利润/公司归母净利润为91.09%、83.66%、71.27%。

3）东南亚出口美国轮胎止跌回升，越南轮胎出口恢复速度快于泰国

中国胎企海外产能集中于泰国和越南，越泰轮胎出口美国情况与中国胎企盈利能力密切相关。

泰国出口到美国的轿车胎数量于2022年1月止跌回升，出口平均价格持续上涨。

越南方面，2021Q4以来美国从越南进口轮胎量价齐升。

对比美国从越南和泰国进口数据能够发现，越南出口美国轮胎数量复苏速度略快于泰国，主要系两方面原因，

（1）在海运费、原材料和税率等因素影响下，东南亚地区出口轮胎价格持续上涨，越南轮胎工厂的税率比较优势逐步显现；

（2）22Q4越南地区海运集装箱的紧张程度略好于泰国地区。

4）海运费松动，原材料价格平稳回落，胎企业绩边际持续修复

2022年2月中下旬以来，东南亚运价指数、CCFI各航线运价指数波动下降，美国港口集装箱吞吐量增加，港口拥堵情况逐步缓解，海运费明显下降，胎企出口的海运压力逐步缓解。

天然橡胶、合成橡胶、炭黑等原材料占轮胎成本比重70%以上，2022年以来原材料价格平稳回调，有利于缓解胎企成本压力。由于轮胎企业存在 1-2 个月库存周期，原材料价格缓和节约的成本或将有助于轮胎企业二季度业绩增长。