国内领军 ePTFE膜制造商，沾边新能源汽车 1、泛亚微透，国内领军 ePTFE膜制造商，主营业务是膨体聚四氟乙烯膜（ePTFE）等微观多孔材料及其改性衍生产品的研发、生产及销售，主要产品为透气栓、透气膜、耐水压透声膜、泄压阀、包装保护垫片、基础吸音棉、ePTFE膜复合吸音棉、干燥剂、吸雾剂、CMD、PE挡水膜、EVA挡水膜、XPE挡水膜、密封件、高速精密模切机、精密涂布机。2019年ePTFE微透产品6839万，占比27.89%，密封件5688万，占比23.19%，挡水膜4900万，占比18.13%，吸隔声产品4446万，占比18.13%。 2、ePTFE 主要原材料为 PTFE，PTFE 是氟塑料中应用最为广泛的一种材料，被称为“塑料之王”，其本身具备诸多优良的性能。ePTFE 膜不仅具备 PTFE 优良的综合性能，而且使用温度范围更广，机械强度更高，同时还具备多孔性、透气性、疏水性、柔韧性等一些 PTFE 不具备的新特性。因此，ePTFE 膜目前被广泛应用汽车、消费电子、新能源、安防、航空航天、电缆、包装、医疗、服装、化工等众多行业。 3、公司的主要产品细分类别较多，可根据其主要功能分为 ePTFE 微透产品、密封件、挡水膜、吸隔声产品、气体管理产品、机械设备以及 CMD 等7 个大类。公司拥有成熟的 ePTFE 膜制造、改性以及复合等一系列核心技术，还牵头制定了《汽车电气电子设备防护用防水透气组件》（QC/T 979-2014）行业标准，生产的 ePTFE 膜性能已经达到行业先进水平。公司的汽车微透产品在国内市场上已经开始对美国戈尔、日东电工等行业巨头发起挑战并逐步实现进口替代。截至目前，公司已经开发出可应用于多种领域的 ePTFE 膜及其组件产品，在汽车、消费电子、包装、新能源等领域已实现销售收入。2019 年公司透气栓、透气膜销售额约为 4,707.11 万元，市场占有率为 25.42%，剩余市场主要被日东电工及美国戈尔占据。公司的耐水压透声膜产品刚切入消费电子市场，部分产品性能已经达到行业先进水平，并最终应用于小米、华为、Google 等消费电子厂商的产品中。公司吸隔声产品主要包括基础吸音棉以及 ePTFE 膜复合吸音棉，性能上已经处于行业先进水平，吸音棉产品市场占有率约为 1.64%，主要客户包括上汽大众、一汽大众、上汽通用等汽车主机厂，公司干燥剂产品的市场占有率约为 6.65-8.32%，初步实现了对日本 OZO 同类产品的进口替代。虽然目前增长趋势良好，但市场地位与行业龙头 OZO 相比还具有一定差距。 4、公司持续拓宽长尾市场，技术突破助力公司进军消费电子、新能源汽车等领域。30-50 米高耐水压透声膜是公司在现有的耐水压透声膜的基础上技术升级的产品，可以实现 IP68 的防水、防尘等级。目前 30 米透声膜已经进入小米供应链体系并开始小批量供货，而 50 米透声膜已经通过 vivo 智能手表的测试认证。在苹果、三星等行业技术领先者的带领下，全球各大手机厂商纷纷开始推出具有 IP67 或 IP68 防水性能的手机产品，预计未来防水功能将逐渐成为智能手机的标准配置。2017 年 5 月，公司与浙江大学联合成立“江苏泛亚-浙江大学微纳孔材料联合研发中心”，成功攻克 SiO2 气凝胶批量化生产的技术难题，并通过对技术和制造工艺的不断升级，成功研制出了不掉粉、可弯曲折叠的弹性 SiO2 气凝胶。通过将 ePTFE 膜与 SiO2 气凝胶复合，公司成功研发出具有高隔热性能的新型复合材料，该材料可应用于新能源动力电池、服装、军工、航空航天等多个领域。 5、行业 （1）汽车相关领域国内市场空间规模测算为 98.54 亿元。其中①透气栓、透气膜市场：根据调研机构GlobalMarketInsights 的调研数据显示，2017 年全球车灯市场销售额约为 303 亿美元，同比增长 10.2%。同时该机构预测，随着未来氛围灯、智能大灯、OLED 尾灯及激光大灯等渗透率不断提升，全球汽车车灯市场有望保持 5%的复合增长率。到 2024 年，全球汽车车灯市场规模有望达到 426 亿美元。据测算我国车灯透气栓、透气膜市场规模 1.85 亿元。②密封件市场：由于汽车密封件使用材料、尺寸、应用部位众多，难以准确估计汽车密封件市场空间。根据行业经验，假设每辆汽车使用 EPDM 类、发泡类、PU 类等橡胶密封件价值约 300元，则上述汽车橡胶密封件 2019 年行业市场空间测算为 77.2 亿元。 ③挡水膜市场：挡水膜主要用于汽车门板内起到防水、防尘、隔音等作用。除部分德系主机厂外，绝大部分主机厂均使用挡水膜产品。因此，在测算挡水膜市场空间时，假设 75%的主机厂使用挡水膜产品，挡水膜单价 10 元/片，则挡水膜行业市场空间测算为 7.72 亿元。④干燥剂市场：根据国际咨询公司 TechNavio 的统计，2018 年，全球吸附剂市场容量约为14.97 亿美元，预计到 2023 年，市场容量将增长到 20.10 亿美元，年复合增长率 6.08%。汽车干燥剂行业市场空间测算为1.65-2.1 亿元。⑤2019 年 CMD 潜在的全球市场规模约为 34.88 亿元，其中国内的市场规模约 为 9.77 亿元。 （2）消费电子领域市场全球空间规模测算为 25.54-66.38 亿元。其中智能手机耐水压透声膜的潜在市场容量约为 20.57-53.47 亿元；智能可穿戴设备耐水压透声膜的潜在市场容量约为 3.37-8.75 亿元；平板电脑耐水压透声膜的潜在市场容量约为 1.60-4.16 亿元。 6、竞争格局： （1）在透气栓、透气膜、耐水压透声膜方面，外企占领主要市场：除公司外，国内透气栓的主要供应商为日东电工，透气膜的主要供应商为美国戈尔。透气栓、透气膜所处市场为利基市场，2019 年公司透气栓、透气膜销售额约为 4,707.11 万元，市场占有率为 25.42%，剩余市场主要被日东电工及美国戈尔占据。在全球范围内，耐水压透声膜的主要供应商为美国戈尔，日东电工也能提供部分耐水压透声膜产品。 （2）在汽车密封件方面国内集中度较低：汽车密封件材质、种类、尺寸众多，可以应用于车门、车窗、车灯、汽车空调、发动机舱、后备箱等不同部位，从而导致市场参与者众多，市场集中度低。 （3）在挡水膜方面国内集中度较高：挡水膜目前大多数汽车主机厂采取 JIT 的生产模式，对供应商的快速响应能力要求较高，大多数主机厂会在生产地附近选取供应商就近采购。因此，国内挡水膜行业地域性较强。国内中高端挡水膜市场供应商数量较少，市场集中度较高，公司挡水膜客户主要包括上汽通用、上汽集团、北汽集团等汽车主机厂，客户主要集中在长三角地区。因此，公司挡水膜产品在长三角地区占据较高的市场份额。 7、2017-2019年营业收入为1.84亿、2.09亿和2.45亿，复合增长率为15.59%，归母净利润为2162万、3059万和4374万，复合增长率为42.23%，毛利率为44.13%、 44.82%和 46.80%。 2020年预计三季报业绩：净利润2583万元至3252万元，增长幅度为5.11%至32.34%。可比公司：美国戈尔、日东电工、美国唐纳森、拓普集团 。发行价格16.28 ，发行PE26.08，行业PE36.85，流通市值2.32亿，市值11.40亿。 新股资料来自个股招股说明书、国泰君安、招商证券、开源证券等券商研报 （来自韭菜公社jiucaigongshe.com）