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供参考，我不是太有兴趣

选对股买对时

中线波段的公社达人

2021-05-12 20:04:12

今年属于输入性通胀，上游原材料普遍上涨，食品行业也不例外，上游原材料涨价，导致利润端承压，今年以来，食品行业走势落后于医疗。

相关企业如酱油龙头海天味业、中炬高新，复合调味品龙头颐海国际、天味食品，金龙鱼、双汇发展、恒顺醋业等，股价都出现不同程度大跌。

调味品行业价值成长圈主要关注海天味业、中炬高新、恒顺醋业三家，分别为酱油、醋业龙头，调味品行业的竞争格局属于一超多强，其中海天味业属于第一梯队，掌握行业定价权，比如海天宣布今年产品不涨价，整个行业里的公司基本上没有提价。

对当前的调味品行业，我的观点是：

一、上游原材料高位不可持续。今年调味品企业受影响的在利润端，营收端收入仍在正常增长，酱油还在照样卖，消费者照样买；原材料高位不可持续，对企业造成的影响是短期的，如果后面原材料价格下跌，未来企业营业成本下降，利润的则能恢复。

二、调价潜力。调味品行业3年未提价，今年本来是非常好的顺势提价窗口，结果延时了，可以确定的是，提价不会缺席，并且具备条件，可随时调价，调价潜力一直在。

三、行业出清。海天味业牺牲短期利润，谋长远发展，整个调味品行业不仅海天、中炬高新、千禾味业几家，还有我们没有看见的中小企业，利润承压，小企业破产倒闭，加速行业出清，后面“海天们”可以收割市场份额，相对没上市的中小企业来说，已上市的这几家都属于龙头企业。

四、调味品不提价造成的短期影响，已在股价走势中体现，最坏的情况是最好的投资时刻。

与调味品行业相反的是中顺洁柔，不仅不受成本端影响，还受益于涨价。中顺洁柔以低的价格积累了库存，在纸浆涨价的情况下，终端生活用纸顺势涨价，一季报利润超预期，股价创新高，中顺洁柔价值成长圈在低位分享过，感兴趣的可看原链接->中顺洁柔，什么价格可以买入？，今天主要聊调味品老大——海天味业。

海天味业产品涵盖酱油、蚝油、酱、醋、鸡精、味精、料酒等调味品。调味品的产销量及收入连续多年名列行业第一，其中酱油、调味酱和蚝油是目前公司最主要的产品。

海天酱油产销量连续二十四年稳居全国第一，连续三年年均增长 14.5%。品种覆盖高中低各个层次、各种口味和多种烹调用途。蚝油历史悠久，技术领先，销量处于绝对领先地位，连续三年年均增长 21.3%。调味酱处于领先地位，销量连续三年年均增长8.4%。

1、业绩情况：2020年实现营业收入227.92亿元，同比增长15.13%；归属于上市公司股东的净利润64.03亿元，同比增长19.61%，业绩不断增长，股价不断突破历史新高。

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其中酱油实现营收130.43 亿，增长12.17%，收入与销量保持同步增长；蚝油实现营收41.13亿，增长17.86%，蚝油继续保持较快增长势头；酱料实现营收25.24 亿，增长10.16%。

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2、销售模式：主要采取经销商为主，采用“先款后货”的结算方式，所以几乎不存在应收账款，目前财务报表上的少量应收账款，属于收购镇江丹和醋业的，海天的还是严格先款后货，这里也说明龙头企业可以扩展至其他细分行业，比如火锅料，醋。

前面金龙鱼做酱油，一些朋友问影响多大，目前金龙鱼收购的丸庄酱油，产量大概在17万吨，这个牌子大家听说过吗？不论品牌力与产量，都望尘莫及。

反过来如果海天进军食用油，对金龙鱼的影响有多大呢？

2020年，海天以1.69亿元人民币的价格取得合肥燕庄食用油有限责任公司67.00%的股权。截至年底，合肥燕庄资产总额3.47亿元，净资产1.73亿元，净利润1220.58万元，海天正在行动。从净利率与ROE来看，我认为海天味业的护城河高于金龙鱼。

3、产能：2020年海天生产酱油238万吨，调味酱29万吨，耗油84万吨，在未来公司“三五”计划中多地生产基地将陆续开工，可依据销售实际情况，再次释放超过100万吨以上调味品生产能力，整体产能利用率达95%左右，高明基地继续增资扩产，年产能增加45万吨，宿迁基地二期项目开工建设，年产能增加20万吨。

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4、研发费用：研发投入7.1亿，占营收比重3.12%，消费行业的优点是研发投入无需太多，生产不被世界改变的产品，主要靠品牌和渠道推动，这与医疗创新药行业不同，创新药需要投入研发，有丰富的管线，如恒瑞医药，医疗行业需要投入研发，迭代医疗器械，医疗行业靠产品推动，所以研发占比低反而不好。

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5、预收账款：从40.98亿增长至44.52亿，同比增长8.6%，预收款是先行指标，明年业绩无忧。

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6、ROE：海天2020年ROE继续提升，达到36.13%，超过茅台的ROE31.41%，ROE连续10年维持30%以上。

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7、经营目标：2021 年的海天味业计划营业总收入目标为 264.4 亿元，利润目标为 75.6 亿元（该经营目标受未来经营环境影响存在一定的不确定性，并不构成对投资者的业绩承诺，敬请投资者注意投资风险。）括号内的注解意味着目标仅是目标，不是一定，仅供参考。

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8、估值：

海天味业一季度营收增长21.65%，利润增长21.13%，看起来不错，不过其中有去年一季度基数低的原因，去年一季度营收仅增长7.17%，利润仅增长9.17%，而2020年年底净利润增速达到19.61%，二三季度基数高，一季报21.13%的净利润增速，至年底可能稍微下降。

结合行业规模增速与往年业绩情况，我认为海天味业今年可实现净利润75亿左右，根据近两年市场给的估值情况，平均市盈率为72倍。

如果将这个估值视为合理（72倍PE不低，或许并不合理，当然，低估也不一定，估值是个很艺术的东西），年内对应合理市值在5400亿，低估市值在3000亿，高估市值在8300亿。

声明：文章观点来自网友，仅为作者个人研究意见，不代表韭研公社观点及立场，站内所有文章均不构成投资建议，请投资者注意风险，独立审慎决策。

海天味业

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