金卡智能（300349.SZ）现场调研要点

燃气表：理论上十年一换，更新需求与新增需求六四开，近两年新增需求受地产拖累，主要竞争对手为威星智能、先锋电子、新天科技。燃气表可分为工业大表与家用小表，市占率分别有40%和20%，家用小表的量是工业大表的2-3倍。工业大表精密度要求较高，公司收购天信仪表增强研发与生产能力。工业大表的主要壁垒在于品牌，当前市场空间15亿元，预计2025年20亿元，基本没有新进入者，公司保持60%的高毛利率。2017-2018年受益煤改气政策增速较大，当前已在价格战尾声。家用小表市场分散，产品价格随技术迭代抬升（IC卡、2G表、NB-IoT），公司毛利率与净利率维持在35%与10%的水平。

水表：理论上六年一换，市场保有量约8000万件，智能水表占一半，10%漏损率红线促进老水表更新，较燃气表市场空间更大、需求刚性更强。当下水表的市场状况可类比十年前的燃气表，公司凭借技术与渠道复用优势切入，主要竞争对手为宁水集团、新天科技、威派格，风格普遍稳健保守。水表也分工业大表与家用小表，公司2020年5800多万元的水表营收均为工业大表，2021年大小表各占一半。公司2019年收购天信科技布局工业大表，看重其领域资质与项目经验，毛利率稳定在50%以上，而家用小表则为公司自研。2021年水表扩张进度整体不及预期，计划2025年体量赶超燃气表。

物联网软件系统：体量大价格高，资金大多来源于政府补贴，以水务为例，单标平均600万元，2021年仅浙江省便招标近30次。公司的SaaS云服务在全国有1000余家客户，收购易联云计算做系统顶层，按年收费，营收规模近亿元。燃气方面此前完全以安全为核心，当前拓展管网监测，水务方面业务运营管理需要大数据平台。

智慧城市：智慧城市促进改造建设，目前主要集中于大城市，南京、沈阳等城市在智慧城改时置换了大多数仪表，杭州也在其列，公司会给杭州做一整套燃气云服务系统。智慧城改的平均周期约2-3年，2021年每个城市的改造规模平均在50-80万台，单标平均金额4000-5000万元。