申通快递的预期差，困境反转看245-367亿市值-韭研公社

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申通快递的预期差，困境反转看245-367亿市值

五一路牛仔

航行五百年的公社达人

2021-12-06 16:52:49

1.需求：淘宝特价2020年推出100天MAU4000万，2021年以来上线18个月，用户达到2.8亿人，淘特官方物流处于前期推广阶段，淘宝官方物流目前还在筹划中，淘特用户增长非常强劲，低价订单增速非常迅猛，淘特官方物流对申通的影响在未来会慢慢显现。公司为淘特指定官方快递公司。

2.供给：2018年后自营中转站比例从88%提升至2021年半年度的92%，对加盟商控制力增加，自动化设备从2018年的33套增长至2021年半年度的225套，中转效率预计大幅度提升（调研口径表示效率也有所提升），产能预计下半年随着扩建改造完成额外20个项目，吞吐产能从日3500万单增长至4200万单，对应年153.3亿件产能（预计2022年圆通200亿件，韵达224亿件，中通270亿件）。

3.价格：10月申通日均3500万件，市占率11.1%，相比Q3整体10.2%有所提升，盈利扭亏为盈，单件盈利0.02元。为实现共同富裕，快递小哥权益得到保障，国家层面要求快递不能过度竞争，价格战预计长期有所缓解，调研得知申通11月20日公司总部面单上张2毛。

4.盈利与估值：快递公司具备很强的规模化效应（但是边际递减），不考虑规模化效应，悲观假设2022年产能利用率80%，对应122亿件，单件盈利0.2元，对应净利润24.5亿元，给与10-15X估值（韵达长期在22-30X，市场份额10月17.2%，圆通在18-25X，市场份额10月15.8%，总体贴近消费不增长30X估值，快递是消费的影子），对应目标市值245亿元-367亿元。

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