商业模式清晰、现金流充沛、高分红高股息，指数磨底期间，水电超-韭研公社

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商业模式清晰、现金流充沛、高分红高股息，指数磨底期间，水电超

神猴闯韭A

不讲武德的机构

2022-05-19 19:24:50

摘要：
1、朱指导强调的“势能最大”的光伏标的，硅料硅片下跌1分，对公司弹性4亿以上，近期出货量持续走高，预计今年利润中枢继续上移
2、商业模式清晰、现金流充沛、高分红高股息，指数磨底期间它每次都能跑出较高的超额收益，后期还有政策端的强催化带来量价齐升
3、2022年光伏产业链最紧缺的材料，扩产周期长达4年+，年初以来已经涨价50%，公司Q2单季业绩有望创出历史新高
4、风电光伏大基地的“血管”，十四五超3.6亿千瓦电力需要外送，还契合基建属性，建设速度将明显加快，历来中标份额最高的公司圈出来了

1、天合光能：朱指导强调的“势能最大”的光伏标的，硅料硅片下跌1分，对公司弹性4亿以上，近期出货量持续走高，预计今年利润中枢继续上移天合光能基本面的变化：组件出货量持续走高，展现一线大厂实力，近期上游产业链供给逐步充沛，特别是硅片产能释放，硅片可能先于硅料价格松动，天合弹性势能最大

组件出货：Q2组件预计出货10GW附近，环比Q1提升40%。分区域来看，Q2欧洲3GW，中国3GW，亚太北美3GW，拉美地区1GW+。全年组件出货预计40+GW，其中上半年18GW，下半年22+GW

组件盈利：Q2硅片价格环比Q1有上涨，组件也同步涨价，预计Q2单瓦利润不低于6-7分，之后需要看硅料、硅片价格，近期预计硅片产能逐步投放，会先于硅料松动，头部中天合弹性更大。

分布式：Q2出货1.2GW，全年出货5-6GW，Q2单瓦利润至少平稳，预计1毛2-1毛3。
电站：Q2预计实现0.4-05亿利润，全年1.5亿。

其他：跟踪支架、储能仍然处于微亏状态，储能Q2相比Q1减亏，预计亏损0.1-
0.2亿。

盈利拆分：Q2组件出货10GW，盈利6.5亿；分布式出货1.2GW，盈利1.5亿，其他业务盈利0.2亿左右，预计Q2实现盈利8.1-8.2亿。

全年：组件出货43GW，单瓦7-8分，贡献31-32亿;分布式出货5-6GW，单瓦1毛3贡献7亿；电站业务1.5亿，跟踪支架、储能亏损0.5-0.7亿，联营公司（硅料、硅片）3个亿，静态预计公司全年40.6亿利润，硅料硅片下跌1分，对公司弹性4亿以上。

2、商业模式清晰、现金流充沛、高分红高股息，指数磨底期间它每次都能跑出较高的超额收益，后期还有政策端的强催化带来量价齐升
东吴证券研报中指出，水电项目建设期长，工程投入大，稳定运营后现金流充沛、商业模式清晰、业绩稳健，且成本中折旧占比高，因此现金流保障高分红高股息率，具备显著防御价值，在上证综指涨幅小于零的区间，超额收益均较为明显。
1）水电行业商业模式清晰、现金流稳健、高股息率，具备显著防御价值。
①现象：历史上来看，自2000年以来凡是上证综指涨幅小于零的区间，SW水力发电指数的超额收益均较为明显。

②原因：水电项目建设期长，工程投入大，稳定运营后现金流充沛、商业模式清晰、业绩稳健，且成本中折旧占比高，因此现金流保障高分红高股息率，具备显著防御价值。
③资源：我国“十三大”水电基地已开发和将开发的水电站中，除了白鹤滩电站和乌东德电站之外，装机500万千瓦以上水电站增量近乎为零，优质大水电具有较强的稀缺性，其中金沙江、长江和雅砻江是水电规划基地重点，对应公司为长江电力、川投能源、国投电力。

2）跨行业比较后，水电最具吸引力。
东吴证券选取电力、交运、煤炭行业的高股息率、低估值标的做跨行业对比，可以发现：
相比交运行业，水电行业仍有新机组投产，在A股，成长是永恒的主题；
相比煤炭行业，水电行业的业绩和ROE更加稳定，波动性更小。
因此跨行业比较后，东吴证券看好水电行业。

3）我国水利大投资背景下，水管网是2022年基建投资最确定的一环
2022年4月中央财经委员第十一次会议上习总书记指出，加强水利等网络型基础设施建设，加快构建国家水网主骨架和大动脉，有序推进地下综合管廊建设。2022年前四月，我国共完成水利建设投资1958亿元，同比增长45.5%，水利基建强势发力。

相比电网、燃气系统，我国水管网建设仍非常落后。供水管网腐蚀锈洞、漏损现象普遍存在；排水管网铺设覆盖率仍然非常低。水管网+水利条线政策端强催化，引导投资前置，水管网是2022年基建投资最确定的一环。

我国在用的供水管材主要分为金属、非金属和复合管材3大类，主干道供水管道首选球墨铸铁管。2022年1月19日，住建部、国家发改委联合印发了《关于加强公共供水管网漏损控制的通知》，直径在100毫米及以上的管道，鼓励采用钢管、球墨铸铁管等优质管材。球墨铸铁管成为我国市政供水+重大水利工程的首选管材，同时越来越多的球墨铸铁铸件产品被应用到排水管网。东吴证券判断，未来三年需求侧受益于水管网大投资需求高增，供给端由于钢铁行业供给侧改革供给偏紧，铸管行业有望迎来量价齐升。

对标：
长江电力：全球价值典范，自上市以来始终如一的高分红高股息率;乌、白资产注入+梯级联合调度，显著贡献业绩增量;战略布局境内外电力相关资产业务，通过股权纽带关系实现水资源联合调度。

川投能源：价值显著低估，雅砻江水电具备稀缺资源禀赋，且未来数年仍具持续成长性;两河口和杨房沟电站投产贡献业绩增量，分红比例提升后股息率尤其诱人。

新兴铸管：公司球墨铸铁管产品力产能全国第一，且远高于第二名。2021年公司铸造产能达320万吨，行业内第二名产能在60万吨以下。

3、联泓新科：2022年光伏产业链最紧缺的材料，扩产周期长达4年+，年初以来已经涨价50%，公司Q2单季业绩有望创出历史新高
1）EVA粒子景气已经接近回升到21年Q3的高点

EVA光伏料及电缆料最新报价已经来到2.88~3.03万元，已经逼近21年Q3时候的价格。

本质原因还是供需，虽然EVA粒子有浙石化等新增产能，但依然无法充分满足行业快速增长的需求。当海外进口在遇到一定的疫情影响后，价格就快速回升。

EVA粒子的价格已经从年初的2万元/吨上行50%。

2）EVA粒子成本端内外剪刀差扩大，利好国内的煤制甲醇EVA粒子企业

海外EVA企业原料为石油，在石油价格上行的背景下成本端上行，而国内的煤价整体受控，成本可控。

第二点是汇率变化，导致海外EVA粒子价格以人民币计价天然上升，有利于国内的EVA粒子企业。

3）EVA粒子依然是光伏行业扩产最慢的环节

产能扩张时间长达3-4年，只有最优秀的企业能够有效按照时间表投产，后续有可能长期紧缺。

本批EVA颗粒项目投产后，在2023年将遇到投产的小年，新一批项目要到2024年~2025年才能陆续投产。

4）公司业绩有望创新高

预计联泓新科业绩已经于Q1见底，在Q2业绩有望创出单季度的历史新高，后续将进入持续成长期，产品线也将更加丰富多元，向着平台型新材料企业进发。

4、风电光伏大基地的“血管”，十四五超3.6亿千瓦电力需要外送，还契合基建属性，建设速度将明显加快，历来中标份额最高的公司圈出来了

光大证券指出，在新能源大基地加速建设背景下，电力空间平衡压力较大，对于特高压电力输送需求快速提升。

1）新能源大基地建设加速推进，电力空间平衡的需求和挑战增大

“十四五”期间，九大清洁能源基地与风电光伏大基地规划装机6.65亿千瓦和2亿千瓦，预计跨区跨省电力流将由2019年的2.2亿千瓦增大到2025年的3.6亿千瓦，其中跨区电力流2.4亿千瓦。

截至2021年底，九大清洁能源基地已建成3.04亿千瓦，以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地项目将在2022年陆续并网投产，西部和北部部分地区消纳压力加剧。

2）特高压解决电力资源与负荷区域不平衡及新能源消纳难题

特高压输电可以将“三北”及西南地区的风电、光伏发电、水电等输送至东中部电力需求旺盛地区，有效解决能源负荷分布失衡与新能源消纳问题。

截至2021年底，中国在运在建共39个特高压工程，特高压线路总长度超5万公里，变电站/换流站容量超6亿千伏安/千瓦，“十三五”特高压投资占电网总投资的13.8%。已投运特高压工程年均输送新能源电量近2300亿千瓦时，占通道总输送电量比例超50%。

3）“十四五”、“十五五”特高压建设提速

据测算，“十四五”期间，东北、蒙西山西、西北、西南等直流外送通道需增加输送能力8452万千瓦，各区域分别需新增特高压直流工程1、5、5和1个，共计12个，投资约2600亿元。

“十四五”同期完善交流同步电网仍需建设特高压交流工程16个，投资约1900亿元。“十五五”特高压直流输电工程投资约3800亿元，配套特高压交流工程投资约2100亿元。

4）交直流混联电网成新形态，柔性直流或因技术迭代取得较大增长空间

特高压交流输电线路主要用于构建区域主网架，成为坚强智能电网的核心骨干网；特高压直流输电线路主要用于新能源远距离、大规模输送以及区域间非同步连接。

IGCT可满足未来柔性直流输电更大容量、更高可靠性、更优经济性的发展需求，在特高压直流快速增长阶段有望实现技术替代。

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