行业情绪筑底，端午回款平稳推进，动销有望迎来边际改善，板块基本面韧性充分！当下重点布局高端 和徽酒，建议增持：高端：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；区域酒：迎驾贡酒、古井贡酒、洋河股份、今 世缘、伊力特等；全年布局高成长标的：山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒等！ 茅台：改革持续，量价积极 目前5月普飞（配额占比6-7%）、非标（单个经销商平均回款100+万）回款陆续完成，5月19日“i茅台”正 式上线运行，覆盖9款产品、2种购买方式：1）线上销售（直接购买，5款）：飞天53%vol 100ml茅台酒 399元/瓶、飞天43%vol 500ml茅台酒1099元/瓶、43%vol 500ml茅台酒(喜宴·红)1099元/瓶、茅台王子酒 （金王子）338元/瓶、茅台迎宾酒（紫）218元/瓶；2）预约申购（方式延续，4款）：500ml茅台酒（彩釉 珍品）4599元/瓶、500ml茅台酒（壬寅虎年）2499元/瓶、375ml＊2 茅台酒（壬寅虎年）3599元/盒、 500ml茅台1935 1188元/瓶。

疫情点状复发下茅台需求与供给两端均具有较强韧性，逆境下更能彰显龙头 优势，全年业绩迎加速、改革再推进。 五粮液：延续控货挺价，龙头行稳致远 目前普五回款比例55%+，发货比例45%左右，普五大单品控货挺价效果逐步显现，一方面普五批价小幅小 行980-990元，部分地区普五批价达到1000元，终端成交价同步小幅提升，渠道库存基本不到一个月，经典 五粮液回购近期陆续完成，全年立足改革挖潜的同时有望继续通过渠道优化与产品体系保持良性增长。 泸州老窖：主动出击，状态良好 前期国窖全国回款与发货45+%进度良好，目前国窖以全新价格体系启动回款，5-6月回款比例预计10-15% 左右。近期中南6大省份、华东合肥等地区逐步启动会战并配合回购、终端支持等策略，同时各地导入差异 化产品，例如西北市场布局46度国窖。

老窖目前各大单品保持节奏，国窖高度价格跟随、低度把握机遇、 中端持续改善，Q2报表收入基数较低，全年发展动能积极。 迎驾贡酒：洞藏积极，势能延续 目前洞藏陆续开启端午回款，回款比例15%左右，5月25日之前将完成端午回款，渠道和终端库存合计预计 不到一个月，且终端保量签订进度较快、产品渠道推力延续。根据草根调研，预计合肥大商Q2回款洞藏增 幅30%左右，六安部分饱和市场增幅中枢15%左右，拓展型市场高成长趋势延续。需求端小范围聚饮场景 正在逐步恢复，短期疫情影响相对可控，长期洞藏发展势能延续、成长α凸显。