【华西食品液态奶按手买入】

一季度收入增速：市场预期伊利/蒙牛一季度相比19年增速在10%+，相比20年在+20%-30%。根据我们调研来看实际情况预计更好，其中主要原因在于伊利蒙牛高端白奶的快速增长。1-2月份根据尼尔森累计数据来看，伊利高端白奶增速+37.3%，快于蒙牛+30.4%，高端白奶市场份额差距缩小2.6pct（特仑苏50.2%，经典46.6%）。因此，我们认为市场预期可能略低于实际情况。

一季度毛利率：市场预期伊利/蒙牛一季度奶价高企对毛利率影响存在，毛利率预计下降。根据我们调研来看实际情况预计相反，其中主要原因在于白奶大单品及奶粉对结构的拉动。白奶高增+常温酸奶动销恢复+基础白奶提价&买赠减少+奶粉占比提升共同推动毛利率有望同比企稳或上升。叠加两强控制上游后对奶价的协同效应。

一季度利润增速：市场预期一季度奶价压制&未有明显提价下，伊利利润增速同比预期在+80-100%区间。根据我们判断来看实际情况有望更好，利润率有望靠近10%。而蒙牛利润情况预计更好。

一季度奶粉业务：市场预期奶粉在飞鹤等龙头压制下增速提高困难。根据我们调研来看实际情况预计超预期，1月份根据尼尔森来看，伊利奶粉已经恢复至20%+增速，雅士利则更是高增，共同推动对一季度毛利率的提振。

目前伊利/蒙牛估值均为27倍，一年内两强均看50%+空间！目前乳制品属食品饮料赛道中估值合理并存在一定弹性标的，安全边际充足！坚定买入！