【兴证电新 朱玥团队】宏发股份三季报点评：业绩增速超预期，高压直流继电器国内客户认可度提升

事件：公司发布了三季报，1-9月实现营收54.4亿元，同比增长5.63%，其中Q3单季度实现营收19.96亿元，同比增长14.65%；1-9月实现扣非归母净利润5.64亿元，同比增长7.2%，其中Q3单季度扣非归母净利润同比增速23.02%，超出市场预期。

以下为点评：

1、营业收入：除电力继电器外其他业务全面好转，高压直流继电器国内客户认可度提升

1.1、高压直流继电器：增速转正，BUD/PDU业务持续突破。1-9月高压直流继电器累计出货4亿元，同比持平，Q3单季度同比增长12%，增速转正，主要系Q3国内新能源汽车市场明显恢复。公司在BDU/PDU盒子供应方面又突破了比亚迪、理想项目，预计单车价值约800元，显著高于单独供应某几个继电器的场景，也侧面反应出了国内新能源汽车客户对宏发产品认可度的提升。随着公司对特斯拉、大众的出货量提升，预计国内车企、造车新势力也会将更多订单转向宏发。

1.2、汽车继电器：需求爆发式增长，超出市场预期。国内市场快速复苏+Q3海外有所改善，推动公司原有汽车继电器业务同比+24%，叠加海拉汽车继电器业务整合顺利，1-9月公司汽车继电器累计发货8.15亿元，同比增长48%。

1.3、低压电器：需求快速回升，国内外均有改善。国内业务：公司已经向美的电源开关大批量供货，地产领域已经入围融创、鲁能等项目的集采项目，配电房项目也有入选。海外业务：北美大客户发货持续增长。董事长对低压电器业务重视程度较高，当前是低压电器业务放量的关键时刻。

1.4、疫情缓解+夏季来临带动白电销量快速增长，Q3单季度功率继电器增速转正。1-9月公司功率继电器同比+0.6%，其中Q3单季度同比+20%，增速较快，7-9月国内空调产量同比增速分别为9.8%/7%/-3.9%，增速较快。

1.5、国内电表招标量大幅下滑，欧美疫情未见缓解，电力继电器受拖累。2020年国内智能电表招标5200万只，同比下降30%，欧美电力继电器受疫情影响市场复苏不及预期，目前沙特项目是主要的增速来源。预计四季度电力继电器市场保持平稳，全年增速约为4%。

2、1-9月公司综合毛利率38.71%，同比下降0.54pct，主要系上半年国内外新能源汽车市场受疫情影响，公司高压直流继电器出货量同比下降8%，导致毛利率较高的高压直流继电器营收占比下降至为7%（去年同期8%）。

3、1-9月公司净利率为15%，同比提升0.3pct，基本持平，其中Q3单季度净利率为16.4%，同比增长0.54pct，主要系汇率因素引起公司Q3公允价值变动净收益5000万元。

4、投资建议：公司是全球继电器核心供应商，三季度起除电表外各项业务均显著好转，Q4高压直流继电器进一步放量，预计公司业绩将进一步改善。当前公司高压直流继电器在国内的认可度已经有明显提升的趋势，验证了宏发产品性能+定制化服务的优势，我们预计2025年高压直流继电器营收营收占比将达到30%，成为公司又一支柱业务。我们预计宏发2020-2022年归母净利润分别为8、10.8、12.2亿元，对应10月28日市值的PE分别为47.9、35.9、31.6倍，看好！

风险提示：新能源汽车产销量不及预期

兴证电新 朱玥/王吉颖