[中国化学]维持增持。考虑到公司科技成果加速落地，上调预测 2021-23 年 EPS 为 0.98/1.32/1.7 元（原 0.92/1.17/1.47 元）增速 32/34/29%；上调目标价至12.55 元，对应 2021-23 年 12.8/9.5/7.4 倍 PE，维持增持。

[中国化学]化工行业垄断性地位，升级“技术+产业”一体化开发模式。1）集研发/投资/勘察/设计/采购/建造和运营一体化的知识密集型硬科技工程企业。2）承建国内煤化工约 90%/基础化工 90%/石油化工 60%的项目。3）升级“技术＋产业”的一体化开发商业模式，聚焦高精尖材料研发“卡脖子”技术，拓展新材料行业高附加值产品领域。

[中国化学]深化混改及激励政策，激发“央企品牌+民营机制”优势。1）落实三年国改，子企业积极稳妥推进混改，加大对经营指标完成情况的考核与奖惩力度。2）完善创新科技研发管理体系不断完善，优化“1总院+多分院+N 平台”优化，实施“一十百千”人才工程规划。制定“四个 15%”和“两个 5 年”等政策激发创新活力。

[中国化学]科技成果加速转化，己二腈/气凝胶等年底投产或将成为新增长点。1）自研建成全球单线最大产能 33 万吨/年的已内酰胺项目，在建己二腈/PBAT/纳米级硅基气凝胶项目预计年底投产。2）“十四五”科技专项确立化工新材料/高端化学品/化工石化/环保/清洁能源/等领域重点研发项目 47 项。POE/尼龙 12/炭黑循环利用/环保催化剂等完成小试；城市垃圾气化/PBS 关键单体丁二酸等推进中试。

[中国化学]目前市值低估了中国化学转化“技术+产业”的商业模式和业绩超预期。1）中国石油 9810 亿/中国石化 5303 亿/万华化学 3379 亿/华鲁恒升 667亿市值，中国化学占据国内 90%的市场份额，是化工行业缔造者。公司从单一建筑转型升级技术产品实业模式，我们预期十四五收入翻倍，实业占比从 4%提升至 20%左右，目前 442 亿市值空间大。2）石化盈利修复加速在手订单转化为收入和资本开支增加订单落地，全球经济复苏利好境外业务，业绩将超预期。目前市场预期 20%左右，但前 5 月收入同增 53%（较 2019 同期增 44%）。3）公司定增 100 亿元，大股东参与 18%获证监会核准。公司经营性净现金流自 2011 年起为正值，覆盖净利润比例约为 2。公司连续五年分红率超过 30%，股息率为 3.5%。