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春耕+制裁,钾肥的量价共振机会(2022.03.04)
会思考的鱼
2022-03-18 14:34:08

春耕+制裁,钾肥的量价共振机会


观点:#俄乌冲突#将使全球钾肥和氮肥长期紧缺。重点关注钾肥。


一、概况

1、农业种植业的需求量,氮、磷、钾比约为1:0.5:1.3,钾肥需求量最大;

2、俄和白俄占了世界第二和第三大的钾肥出口量(加拿大第一),俄约占20%,白俄约占17.4%;二者都在本次被制裁之列;

3、氮肥,我国是全球最大的出口国之一;

4、磷肥产能主要在美、中、俄,三者约占全球总产能86%(我国磷肥产能最大,约占36%,是近年来全球最大的出口国);



二、国内

1、青海:

钾肥产能高度集中在青海省,2021 年占全国总产量的95%;

2、CR2:

2021年全国总产能中,盐湖股份约占64%,藏格矿业约占23%,CR2 高达 87%(年产能盐湖 500 万吨、藏格200 万吨);

3、产能:

据百川盈孚数据,2022-2023年国内暂无新增产能公布;

4、进口量:

2021 年国内钾肥进口国家(加、俄、白俄) CR3 为 80%,其中俄207万吨、白俄175万吨;

5、政策:

2020 年发改委发文,规定国家化肥商业储备分为钾肥储备、救灾肥储备、春耕肥储备三部分。钾肥储备为单一品种储备,可见其重要程度;

6、海外并购:

近十年来积极“走出去”,目前为止已投产的产能比例较小,主要在老挝(其他国家的项目多停留在勘探阶段和环评阶段)。10家中企在老挝,4家取得采矿证,仅2 家实现投产(亚钾国际、东方铁塔);

7、库存:

2021年初44万吨,年末26万吨,降幅达40%。2022 年以来,库存依旧低位。截至2月14日库存为25.8 万吨,同比下降20%;

8、需求:

春耕在即,2-5月都是需求旺季,供需矛盾凸显;



三、制裁

1、2021下半年欧制裁白俄,2022.04起美制裁白俄;

2、俄乌冲突后,除个别主体外全部开始制裁俄与白俄;

3、制裁措施禁止直接或间接进口、购买和转运。即使个别主体支持,但可行的运输方式都将导致成本高企;

4、随着制裁发酵,短期会有较大供应缺口,中长期都将短缺,势必推高价格;



四、历史价格

1、2003.10-2008.09,价格快速上涨,最高达710美元/吨(近 5000 元/吨);

2、2009 年以来,经历了12 年的低迷期;2020年底,报 224 美元/吨,下跌近7成;

3、2021 年,国内价格持续上涨,由年初的 2000 元/吨上涨至年末的3200 元/吨。

目前依旧在涨,价格重回上行通道;



五、四朵金花

1、亚钾国际

①产能跨越式增长;国内钾肥出海企业领先者,老挝产品主销东南亚;

②2021年前三季度毛利率近60%,净利率近35%;近4年毛利率均值高达45%,处于较高水平;3-5年的产能目标为300吨;

③2021年产能80-100吨,对应利润8.3-9.3亿;市值217亿(03.03收盘),pe25x;


2、盐湖股份

①国内规模最大,主营钾肥、盐湖提锂(碳酸锂产能3万吨,全国第四);

②2019 年剥离化工不良资产后,2020 年毛利率提升到41.4%;2021 年前三季度毛利率实现62%,净利率至 38.3%;

③2021年产能500-600 万吨(占全国产能约7成),对应利润39-43亿,市值1874亿(03.03收盘),pe45x;


3、藏格矿业

①国内规模第二大,主营业务为钾肥、碳酸锂(2021 年上半年毛利润的那个占78%、21%。);

②2021 年前三季度毛利率50.3%,净利率实近40%;

③产能超100 万吨,设计产能200万吨;2021年利润14亿,市值597亿(03.03收盘),pe43x;


4、东方铁塔

①主营钢结构、钾肥,海外钾肥产销;现有产能50 万吨,规划150万吨;

②2021 年第三季度毛利率约30%,净利率达17.4%;钾肥毛利占比已近6成;

③2021年利润4.5-5亿,市值155亿(03.03收盘),pe33x;



六、总结

粮食是人类刚需,钾肥是种粮刚需;

随着制裁发酵、春耕进行,库存下降,钾肥供不应求、价格上升将会凸显,产能的扩张,将会使得销量与价格的共振。


四朵金花中,从业务布局、获利能力和当前的估值,走势来看,首啃“鸭架”。



《正文完》EQC团队草于2022.03.03


提示:

不论分析如何到位,操作的时机、形势不同,个体的收益也就不同。以上分析仅代表EQC团队自身的观点,仅供交流,不作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。


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亚钾国际
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东方铁塔
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盐湖股份
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藏格矿业
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冠农股份
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