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【锂电中游】排产保持增速，行业景气度有望延续

一、下游景气，刺激中游排产
1.新能源车低库存+销售旺
目前整个汽车行业都处于主动补库存阶段，而作为汽车中高成长高弹性分支，新能源汽车的库存在4月份，为近一年最低点，在目前销售火热的情况下补库存意愿将更加强烈，将会带动中游的需求放量。
国内市场和欧洲市场9月销量亮眼：
国内市场：新能源汽车刷新9月历史纪录， 同比分别增长48.0%和67.7%。
欧洲市场：9 月欧洲电动车销量同环比继续大幅增长，德国、法国、挪威、英国、瑞典、意大利 六国电动车销量合计 12.3 万辆，同比增长超过 200% ；从累计交付量来看，除挪威外，其他五个国家都实现了同比翻倍的涨幅。 预计 2020年全年欧洲电动车销量100-110 万辆，同比增长80%-100%。
2.新能源车需求带动国内动力电池装机量：
7月份动力电池装机量同比重回正增长，同比增速6%， 是近一年来首次同比转正 ；8月份和9月份同比增速分别为40%、45%，同比速增较高，直接刺激到中游的排产扩产计划。

二、中游产量创新高，10月排产持续向好
1.行业整体产量创新高
在新能源车销售旺盛+补库存的影响下，锂电中游各个环节8月产量全部创出历史新高，整体产量数据遥遥领先其他年份。
其中电解液环节，因较高的排产需求导致上游六氟磷酸锂大幅涨价，在9月2日《【六氟磷酸锂】短期价格获得提振》、9月29日《【六氟磷酸锂】涨价持续》、10月13日《【六氟磷酸锂价格】持续跟踪》中我们解读并且持续跟踪了这个方向。

2.各个环节具体排产情况（当月排产可以理解为当月预计的产量）

1）动力电池——宁德时代10月排产环比约增14%，海外市场不可忽视
动力电池是新能源车中价值占比最大的部分，价值占比约40%，代表公司为宁德时代。
8月全球动力电池装机量为10.8 GWh，宁德时代以2.8 GWh的装机量排名全球第一，市场份额为25.9%。LG化学和松下位列第二和第三位，分别以2.4GWh和2.1GWh的装机量，占全球装机的22.2%和19.4%。
2019年，宁德时代电池装机量达到40.96GWh，市场份额高达27.9％，连续三年位列全球第一。今年前五个月，得益于特斯拉Model 3等纯电动车型的畅销，LG化学电池装机量大增70%， 赶超宁德时代夺走了全球霸主地位，并将反超势头一直维持到7月份。
宁德时代的市占率衰退与欧洲新能源汽车产业发展密不可分，因为 欧、美车企似乎更倾向于日韩电池供应商，通用、雷诺、戴姆勒、大众等企业都是LG化学的“狂热支持者”。
宁德时代：三季度整体排产接近14GWh，同比增长10%左右。其中9月5.3GWh，10月上半月2.8GWh， 全月大概率超过6GWh。
上半年净利润19.37亿，受行业影响，同比增速下滑7.86%，但是降幅收窄，且第二季度单季度净利润同比增速转正为13%，下半年业绩有望随着行业景气度持续回暖。
2）结构件——科达利10月排产环比约增19%，细分领域龙头份额大
结构件占动力电池总成本27%，代表公司为科达利。
科达利结构件规模接近行业第二震裕的十倍，震裕毛利率目前只有 10-15%，而科达利毛利率 20-30%，差距较大。预计 2-3 年科达利依旧能保持在宁德时代 70%的份额。
中期看，科达利增长来自于欧洲宁德与 Northvolt 项目，且海外订单盈利优于国内。目前公司已跟随宁德拿到欧洲项目订单，并且拿到 Northvolt 独供 40Gwh 订单，欧洲项目为公司未来主要增长点。
科达利：三季度出货5.5亿，同比略增。其中9月2.1亿，10月2.5亿。
公司上半年净利润46.79万元，受上半年行业不景气影响，增速同比下滑41%，下半年业绩有望随着行业景气度迎来反转，持续回暖。
3）正极材料——当升科技10月排产环比约增10%，三季度排产同比翻倍
正极材料占动力电池总成本38%，代表公司为当升科技。
上半年公司海外销售0.4万吨，约占公司整体出货的50%，若以海外客户口径（含国内工厂）统计，或已接近60-70%的占比。
同时三季度公司海外放量进一步提速，Q3整体出货有望达到0.7-0.8万吨（其中主要得益于 SKI的进一步放量 ，月供货从上半年的500吨提升至接近2000吨）， 同环比有望分别增长90-100%、50-60% ，公司Q3业绩有望引领产业链复苏。
当升科技：三季度整体排产接近7400吨，同比增长翻倍。其中9月3000吨，sk达到2000吨。10月预计3200-3300吨，常州工厂开始贡献增量。
公司上半年净利润1.46亿元，同比下滑3.32%，但是第二季度同比增速转正达30%，下半年业绩有望随着行业景气度持续回暖。
4）负极材料——璞泰来10月排产环比约增10%
负极材料占动力电池总成本6%左右，代表公司为璞泰来。
与正极成本加成的定价模式不同，负极原材料价格变化影响公司毛利率。在原材料价格上涨时，公司在动力负极领域相对电池厂议价能力不强，需自行消化部分涨价压力，负极毛利率往往会下降。维持毛利率的核心在于成本端的石墨化和针状焦成本。
璞泰来：三季度整体排产超过2万吨， 同比增长50%以上。 其中9月7300吨，10月预计8000吨。近期开始洽谈对宁德低克容量产品供货，明年开始批量。
公司上半年净利润1.97亿元，受行业上半年不景气的影响，同比增速下滑25.44%，下半年业绩有望随着行业景气度迎来反转，持续回暖。
5）隔膜——恩捷股份10月排产环比约增11%
隔膜占动力电池总成本6%左右，代表公司为恩捷股份。
2020H1 恩捷股份隔膜业务实现营收 8.29 亿元，出货量超 4 亿平米（去年同期为 3.5
亿平米）。公司与 LG 深度绑定，预计 2020-2022 年供应 LG 隔膜分别为 1.8/3/5 亿平米，涂覆膜占比有望持续提升。
恩捷股份：本部三季度出货2.6亿平， 同比30%以上增长。其中9月出货9500万平，10月预计10500万平。
公司上半年净利润3.21亿元，受行业上半年不景气的影响，同比增速下滑17.36%，但是第二季度单季同比增速已经转正为3.7%，下半年业绩有望随着行业景气度持续回暖。
5）电解液——天赐材料10月排产环比约增11%，Q3同比增长70%以上
电解液占动力电池总成本4%左右，代表公司为天赐材料。
8-9 月受原材料价格支撑及动力电池需求回暖， 电解液价格三次上调，磷酸铁锂电解液价格上涨 20% 至 3.6 万元/吨，三元电池价格上涨 0.5 万元/吨至 4.5 万元/吨。 其中六氟磷酸锂价格由 7万元/吨上涨至 8.5万元/吨，碳酸二甲酯价格由 8000元/吨上涨至 13000元/吨， 本轮电解液涨价完全实现了原材料成本传导。
天赐材料：
产销量：上半年销量2.35万吨，同比持平，一季度9000吨，二季度1.4万吨，三季度2.3万吨，全年目标7万吨， 三季度供不应求已经在筛选客户。 客户结构宁德时代35-40%，宁德时代供应份额60-70%，LG化学达到10%，中航锂电、国轩高科、ATL各10%，预计2021年LG化学占比提升至15%。
盈利能力：上半年锂电材料收入8.19亿元，同比增长10.31%，毛利率29.54%，提升4.14pct，源于自供比例提升。上半年六氟磷酸锂自供比例控制不超过90%，一方面不希望外部企业死掉，另一方面保证技术能力，自供比例相比2019年明显提升，3万吨液盐产能已经跑满；上半年添加剂自供率50%，同期20-30%。
磷酸铁前驱体产能达到3万吨，技改可以到4万吨，三季度一个月销量1000吨，四季度一个月2000吨，2020年出货预计8000吨左右，客户主要是裕能、贝特瑞、国轩高科等，需求很满，目标2021年初一个月3000吨。
天赐材料：三季度整体排产超过2.2-2.3万吨，同比增长70%以上。其中9月9000吨，10月预计10000吨。
公司上半年净利润3.12亿元，同比增速518%，下半年业绩有望随着行业景气度持续回暖。