【一段话开门见山】

催化一：《汽车行驶记录仪》新国标政策近期发布，对比原标准单车价值增长3倍以上。

催化二：《中华人民共和国道路运输条例》出台，要求1.2 吨以上载货车辆安装车载监控产品，目前仅广东执行，预计2022年全国各地全面铺开。

催化三：锐明技术全球第一的智能商用车载监控巨头，国内市占率独占鳌头,海外业务高基数下继续保持高速增长！

催化四：受益于两大新政落地，明年业绩将迎来爆发，净利润7.5个亿，对应10PE。

论证点1：《汽车行驶记录仪》新国标政策将于近期发布，新国标对比原标准增加了音视频记录、防护存储器、驾驶人身份识别等功能，《机动车运行安全技术条件》规定中明确2022年1月1日起大型车必须装有DVR(记录仪)或EDR（黑匣子），二选一

根据公司披露的投资者信息，新国标出来后货车和校车等大型车的汽车行驶记录仪单车价值从500增加至4000(含维护费）左右，这个是强制性的，以前安装了的但是不符合规定的得换新的，单车价值3-8倍的增值空间。

科普下，EDR与DVR价格对比：5000元 VS 2000元

EDR:关于EDR的价格,此前特斯拉美国和加拿大官网上线了EDR数据提取套件,售价为1200美元(约合7768人民币) ,但国内的相关价格未知,有研报提到国内的生产成本可以到5000以下。

DVR（DSM+BSD）:广东招标来看,根据广东省公布的《集中采购中标结果》,单车设备费用均价在2000元左右。其中公司为第三中标人,包含维护费的总报价为3800元。（广东率先启动重型货车强制安装,要求2021年6月底完成。）

若是强制二选一，差额2倍有余,你是司机会选？

装了DVR即可符合两个标准，从经济角度出发，从安全性考虑，DVR（DSM+BSD）都是事前有信号或者称之为预警！！

论证点2：交通部发布《中华人民共和国道路运输条例（修订草案征求意见稿）》，要求1.2 吨以上载货车辆安装车载监控产品。目前全国只有广东一个省在实施，2021年1月广东省出台《广东省重型货车安装使用智能视频监控报警装置工作方案》，要求各地交通运输局与保险公司配合为投保的重型货车免费安装。根据采购中标结果，单车设备费用用2000元左右，包含维护费总报价为3800元。根据公司和机构预测，明年全国各个省份都会全面铺开（目前福建、河北、山西、黑龙江等地都在做方案），锐明技术在投资者信息里披露：预估明年的安装量应该超过 150 万差不多到 200 万辆左右。

明年国内行业空间预测，安装量取平均值175万元*单车费用3000元/量等于53亿。

日前，国家工业和信息化部公布《关于第三批专精特新“小巨人”企业名单的公示》。

锐明技术凭借高清视频、人工智能及车联网等技术手段，改善交通环境中驾驶安全所面临的问题，为交通运输提供良好助力，被认定为第三批国家工业和信息化部专精特新“小巨人”企业。(下图是2017年排名)

锐明技术自2006年起,公司与北美校车行业客户展开业务合作,成为北美校车的主要车载视频监控终端设备提供商之一。经过多年的市场开拓,公司已成为AngelTrax. Brigade, REI、 Safety Vision等欧美当地知名品牌的车载终端设备提供商。

也就是算上AngelTrax和REI的部分份额，锐明技术在车载视频监控市场市占率全球第一！妥妥的隐形冠军！！

②困境反转与中美缓和，公司摆脱冰点

公司今年净利下滑遭遇诸多不顺：产房搬迁，原材料涨价，激励费用支付，外运费与汇率升值....真是屋漏偏逢连夜雨....

但是！！公司营收依然增长！！这也是激励考核指标。

产能修复：工厂搬迁工作于今年7月初全部完成，东莞订制厂房已经投入使用，8月8日在东莞清溪公司举行了简单而隆重的开工庆典。先共有自动化切片线16条,插片线8条,产品组装线20条，前期产能不足的影响已经基本消除,目前设备 运转良好，产能全面恢复。

原材料涨价、人民币升值导致毛利率改善情况不及预期。研发投入、销售投入、股 权激励支付、搬家损失导致公司费用增长较快。2021 年前三季度，芯片等关键物 料成本上涨较快，公司提价措施未能在报告期业绩上充分反应；此外，因人民币升值，海外收入及毛利率均受到不利影响。公司期间费用同比增长较快，整体上拉低了公司净利，主要原因，一是公司对未来发展较有信心，主动提前作了战略储备，研发投入及销售投入均较高；二是今年公司实施了股权激励，二季度及三季摊销的股份支付同比去年增幅较大；三是今年产线整体搬迁事项，发生了较多的搬家损失。我们认为费用增加并不具备持续性，预计其对公司后续业绩影响有限。

海外销售占比增加国内业务在疫情全面控制下正进入恢复性增长阶段,市场需求旺盛,出租、两客一危等产品线收入大幅增长、收入同比增长59% ,仅二季度增长62.4% ,海外业务更是在2020年增长61%的基础上再度增长27.5% ,单二季度在去年同期 增长 50%的情况下再增长42.1% ,受人民帀升值影响,今年海外收入同比上年同期增 加11.9个百分点，海外业务高速增长的主要原因是行业化销售取得较好成果，打开了各地销售局面。

在中美关系缓解的大环境下，锐明技术海外业绩将会迎来大幅修复。

公司车载监控业务布局全球,目前已经销往100多个国家和地区。

对于不同地区采用不同的销售策略: (1)在国内市场,公司主要以自主品牌推广行业解决方案,业务覆盖80%以上地级市,在公交、两客一危、出租等行业有较高的市占率; (2)在欧美地区,公司产品具有价格优势,同时有完善的本地化服务能力,则通过ODM方式与当地品牌商合作,销售通用类产品; (3)在拉美、中东等

新兴市场,公司产品具备技术优势,通过自主品牌打开市场,形成示范效应。

2020年,公司在中国、美洲、欧洲地区销售额分别为8.72、4.55、1.61亿元,其中校车和货车业务在美洲地区获得突破,实现较快增长。

根据公司调研内容谈及公司海外规划：部分省份的货运项目或将启动；海外是更大的一个价值市场，不含中国在内的海外货运市场有超过一亿万辆的货运车辆，仅12t重卡就有 3200 多万辆，行业渗透率还处于低位，一直在积极布局，特别是货运的Saas化服务项目，公司期望明年有好的销售表现。

市场与业务

商用车车联网市场规模快速增长，后装市场发展领先前装市场。商用车整体销量呈现逐年增长趋势，未来随着5G 的商用化落地，设备连接数量将迎来爆发，车联网产业生态逐步成熟，市场规模也将进一步扩大。根据商用车车联网白皮书，2018-2025 年中国商用车车联网市场预计将保持28%的复合增速，2025年市场规模达到806亿元，前装市场占比37% ，后装市场占比63%，车联网渗透率有望从2018 年的32%提升至2025 年的62%。

前装的市场需求驱动因素包括：政策监管、技术升级和主机厂产品升级；后装的市场需求驱动因素包括：政策监管、下游客户结构变化（车队用户占比提升）以及下游客户需求升级等。

全球商用车存量超 4 亿，每年更新换代在千万级。根据国际汽车制造商协会（OICA）数据，截至 2015 年，全球商用车保有量（vehicles in use）达 3.35 亿辆，

2016-2020 年年均产量为 2366 万辆，据此我们测算 2020 年全球商用车保有量在 4 亿辆左右。车载监控以定制化后装为主，在存量基础上，每年需要更新换代的车辆在千万级，市场空间广阔

锐明技术在上述领域的相关技术上均有布局，有望与车厂在前装市场展开合作，如智能座舱、智能主动刹车等。

业绩测算：国内这块，明年信息化市场规模在200亿左右，锐明技术市场占有率20%，即40亿营收，15%的净利率，对应6个亿净利润；海外市场，以2020年海外营收7.37亿为基数，股权激励2022年业绩考核增长40%，测算公司海外营收预计10.32亿，对应1.5亿净利润。2022年合计净利润7.5亿元，对应10PE。(政策强推下，公司作为全球龙头将充分受益本次行业红利，参考ETC)

估值：公司处于安防&汽车电子交叉行业，我们选取海康威视、大华股份、德赛西威作为 可比公司，结合公司行业地位与业绩增速，给予公司 2022 年 20 PE，公司 2022 年目标 市值 150亿元，目标价 86.7元！！！