业绩拆分 — 精矿成本上行并不明显，Q2将是矿石提锂企业的分水岭

【量—我们预计约为6500吨】受疫情影响需求&雅化二季度仍有部分检修，我们预计雅化Q2出货量在6500吨左右，环比Q1接近持平。

     【价—我们预计约为42.62万元/吨】虽然自去年Q4以来国内氢氧化锂两大龙头企业均与日韩电池厂更改定价协议，但仍存在部分1-3个月的定价滞后期，我们认为雅化Q2氢氧化锂售价环比高增，在考虑雅化出货结构为20%碳酸锂，80%氢氧化锂的基础上，我们预计其碳酸锂Q2均价约为47.78万元，氢氧化锂Q2均价约为41.33万元，综合均价为42.62万元，Q3仍有上升空间。

     【成本-我们预计精矿成本上行至3330美金/吨】基于以上量价假设背景下，我们反推其精矿成本为3330美金，与我们Q1预测的2293美金环比上行45.22%。但考虑Q2市场精矿采购价格已上行至5000美金/吨，雅化凭借其与银河资源折扣包销权，成本优势明显。

      怎么看矿石加工企业22年配置？— 优质包销比收矿更重要
去年市场更关注锂企业能否收矿，收矿意味着估值的快速拔升。而今年市场则更关注业绩兑现持续性（对矿石提锂企业而言即是不缺矿），持续兑现业绩叠加远期走量逻辑的企业将更受市场青睐。站在产业的角度，矿业开发周期不同于制造业，探转采到最后出品少则2-3年时间，去年陆续收购的矿山，实则很难在此轮高景气周期中出产。相比部分企业在22-23年陆续缺矿，雅化选择前期签订优质包销（Galaxy+Core+李家沟+ABY），换取近两年业绩高景气的持续兑现性，而在此轮周期选择投资便宜的初勘项目积极布局下一轮周期，产业角度判断实则为最优之选。

怎么看雅化集团配置价值？— 特斯拉头部一供，优质包销陆续释放
市场担忧矿石提锂企业因矿价快速上行而锂价涨幅放缓加工利润受损，但我们认为1）雅化短期看Q3，氢氧化锂价格仍有上行空间，出货量也将环比增长。成本端仍能收益矿石库存+银河的折扣包销。2）中期看22Q4-23H1，Core Lithium、ABY等优质包销陆续放量，在不缺矿的同时仍能享受远低于行业的包销成本。3）长期看23H2往后，随着超锂项目自给矿的放量，公司24年底自给矿率有望显著提升至50%，走量逻辑值得关注。
——天风金属