我们认为当前粘胶短纤行业底部反转信号明确，理由如下：

第一：当前棉花-粘胶价差依然在6000元每吨以上。棉花和粘胶在使用过程中往往混纺，所以从历史上来看两者之间的价差一旦达到5000元以上，下游企业增加使用粘胶的动力非常足。我们认为粘胶价格将持续反弹收缩价差；

第二：当前内棉价格低于外棉价格的情况历史罕见。当前代表国内标准级皮棉的市场价格在21000元每吨，而国际棉花指数(M)折合进口成本在24000元/吨以上，价格发生倒挂；中国作为典型的棉花净进口国，每年进口棉花150-200万吨，历史上内棉价格始终高于外棉价格，随着国内疫情缓解需求复苏，我们认为内棉价格有望迅速超越外棉价格，进而推动粘胶价格继续上涨。

第三：24年之前没有大的新增粘胶产能。17/18年是粘胶产能持续投放高峰期，近两年粘胶并没有新增产能，4年间粘胶过剩产能逐步消化，同时近期较大的产能规划为金光的扩产，据公告竣工时间定在2024年，我们看好行业供需格局不断改善；

第四：当前行业库存仅7天，处于低位；同时成本端溶解浆受俄乌冲突等因素影响供需紧张价格有望高位维持。在国内疫情逐渐缓解下游需求复苏的阶段，我们看好粘胶价格持续上行，行业盈利反转。

综上，我们坚定看好粘胶行业行情，看好三友化工（80万吨粘胶产能，其他主要产品纯碱景气有望进一步上行，当前PB1.3x估值处于低位），建议关注中泰化学（未覆盖，73万吨粘胶产能，其他产品PVC受乙烯法成本推高未来价格有望继续上涨，当前PB0.8x估值处于低位）。

欢迎联系中金化工夏斯亭/裘孝锋。