1. 风险偏好对成长下不去手的领导，请买入券商，估值低，Q1业绩低点对市场充分反映，上涨三大要素 具备（参见前面微信）。重点推荐除东方财富外，独家推荐浙商证券，深度报告仅信达非银一家。 

2. 浙商逻辑：

 （1） 成长性地方券商财富管理龙头。16-21年，营收CAGR26%，净利CAGR16.6%，21ROE9.9%，比 行业高2.6pct。多项业务水平提升至行业中上游水平（营收24、净利润24、净资本23、经纪23，投行21 等），未来5年，再造一个浙商证券。未来战略是轻资产+买方业务，在杠杆不提升的情况下，助力ROE持 续提升。 

（2） 高度重视财富管理，代销收入在经纪业务占比从2019年6.12%提升至23%，由于私募占整体保 有量一半，未来carry分成计入代销收入将进一步提升该占比。省内高净值客户叠加2年500+人次的私人财 顾招聘，市场一旦启稳，基金销售弹性极大。 

（3） 浙江2017年提出推进省内企业上市和并购重组的“凤凰行动”，2021推出加强版，浙商证券显著 受益。2021年投行收入10.83亿，yoy+200%,2021年进一步提高。投行进入全国券商第一梯队。3000名员 工中13.1%都是投行部门，该比例仅低于投行型券商中金（16.2%）和建投（13.2%）。 

（4） 投资板块，上海证券自营分公司负责债券、衍生品和股票自营，浙商投资负责科创跟投，浙商 资本负责一级投资，总体自营投资收益率稳中有升。对公司业绩波动影响较小。 

（5） 预计公司22-24E归母净利润27.85亿/37.28亿/48.13亿，同比+26%/34%/29%，当前估值 1.54XPB,历史分位数3%，STOP估值上涨50%以上空间。 PS：前期推荐四川双马、博威合金均已创反弹新高，双马静待二期募资落地，博威“新材料”仍未被充分 认知，继续推荐。欢迎关注即将推出新品种。