德美化工 N字形态启动初期-韭研公社

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德美化工 N字形态启动初期

九点

2022-06-16 17:39:33

德美化工：乙烯裂解项目，贡献业绩弹性。与浙石化绑定，提估值。
1. 公司主要产品为纺织化学品、环戊烷、皮革化学品。原有C10、C12（纯贸易产品退出）和C4（中炜化工剥离）等产品均以剥离。
2. 纺织助剂：助剂是纺织业各个生产环节必不可少的原料，其种类繁多，功能各异，广泛应用于从纤维生产，纺纱，织造，印染及各种功能整理的各个生产环节，产能11.45万吨，单价11000元，年化销售收入12.61亿，毛利率42%，净利率12%，贡献净利润1.51亿。
3. 还戊烷：下游应用主要是发泡剂和制冷剂。产能1465吨+外购7600吨，合计销量9000吨，单价10000元，销售收入9000万，有外购部分，净利率比较低，7.0%，贡献净利润630万。
4. 皮革化学品：皮革化学品就是在将牛、猪、羊等动物皮加工成美观耐用的皮革过程中所使用的化工材料。产能2.46万吨。单价14600元，年化销售收入3.6亿，毛利率42%，净利率8%，贡献净利润2800万。
5. 公司弹性主要是乙烯裂解项目（一期投资25.53亿、二期7.01亿，2022年逐步投产），核心产品C5C9，预期贡献净利润4-6亿（占比50%，预计贡献2-3亿）。
6. 投资建议，净利润的角度来看，传统业务（纺织助剂，环戊烷，皮革化学品）贡献稳定净利润2亿，乙烯裂解项目贡献年化2亿净利润（22年考虑爬坡等因素，预计贡献1.5亿）。21年净利润预计2亿，22-23年净利润3.5、5亿。传统业务估值15倍，新业务背靠浙石化给予20倍估值。对应23年市值100亿，相比于今天收盘（50亿市值）还有翻倍空间。短期叠加投产利好催化，情绪面爆棚，就算保守估计今年给70亿市值，还能有50%空间。