受电解锰业务和非经损益拖累业绩，公司一季度归母净利润985.91万元，同比减少93.81%；营业收入23.02亿元，同比增长12.03%。2022年一季度，公司自有装机发电量4.16亿kwh，同比上升24.33%；售电量29.86亿kwh，较去年同期的31.17亿kwh同比下滑4.20%，售电均价0.4933元/kwh（不含税），较去年同期的0.4187元/kwh（不含税）同比提升17.82%，自有装机发电量的提升和售电均价的提升助推公司电力业务改善明显。但同期公司锰矿开采及电解锰业务因电解锰销量同比减少，以及贵州锰厂计划性停产等原因，业务利润同比下降；此外2021年投资上市公司涪陵电力的非公开发行股票的公允价值变动也对一季度业绩造成较大影响。

综合能源业务步步为营，轻重并举。公司积极拓展多场景的综合能源产业，既有面向城市、工业园区和大用户的源网荷储重资产类项目，也有能源资产管理等轻资产类项目。1）万州项目的投产一方面有利于提高自有电源的保障能力，另一方面可以通过提供多场景综合能源服务获得新的业绩增长；2）公司也将根据用户的用能需求适时在涪陵、黔江等区域推进区域型天然气热电联产等特色化能源示范项目；3）公司旗下的综合能源公司已在九江市开展低碳智慧综合能源项目；4）公司与赣锋锂业、长江电力、长江绿色发展私募基金管理有限公司合资设立电池资产管理公司，开展电池资产管理业务；5）公司专门成立了平台公司三峡绿动，围绕场景运营和电力资产投资两个方向，开展电动重卡充换储用一体化业务。

盈利预测。综合考虑自有装机来水偏丰、电解锰价格走势和万州项目投产，我们预计公司2022年到2024年实现营业收入分别为110.11、128.28和140.72亿元，实现归母净利润9.62、12.18和14.48亿元，EPS为0.503、0.637和0.757元，PE为20.7、16.34和13.75倍。给予公司2022年底20-25倍PE估值，维持公司“增持”评级。

风险提示：来水不及预期，电解锰价格波动，外购电成本大幅提升。