【西部医药团队】 专注小分子合成，业绩爆发式增长。公司业务包括分子砌块和工具化合物，以及原料药和中间体 CDMO。2013-2020年，公司营业收入CAGR达到40.55%，归母净利润CAGR达到77.39%。2021年继续维持 高增长，全年实现收入9.69亿元，同比增长52.61%，归母净利润1.91亿元，同比增长48.70%。 分子砌块和工具化合物：品牌效应逐步显现，业绩增长迅速。2021年公司分子砌块和工具化合物业务收 入5.45亿，同比增长57.59%，营收占比56%。公司以销售高附加值的工具化合物为主，工具化合物实现收 入4.07亿元，同比增长54.00% ，营收占比高达42%；分子砌块收入同比增长69.28%。

工具化合物毛利率 超过80%，拉动公司整体毛利率维持在较高水平（55%左右）。公司分子砌块和工具化合物处于国内同行 业较高水平，凭借较强的研发能力和丰富的产品种类，有望不断提升市场份额。 原料药和中间体：重点布局高难度原料药，CDMO产能扩充驱动力强。原料药和中间体可分为特色原料 药业务和创新药CDMO业务。在高难度原料药领域，公司已完成包括艾日布林、曲贝替定等业内公认制备难 度较大的原料药的攻克，并通过技术授权实现收入并保留了药品上市后的销售分成权利。创新药CDMO方 面，2021年创新药CDMO共承接173个项目，项目量同比大增76.53%，其中早期项目（临床II期及以前）数 量高达158个。

公司在ADC和PROTAC药物领域技术储备充足，2021年取得80个ADC药物相关订单，并为荣 昌生物ADC新药纬迪西妥单抗供应关键中间体。 员工扩张+产能建设，公司业务布局进入快车道。截至2021年末，公司共有员工1486人，人员规模同比 增长70%。产能建设方面，马鞍山一期项目主体工程已基本完成，部分车间已进入设备安装调试阶段，预 计2022年下半年项目逐步建成并投产运营；安徽研发中心投资建设的一条ADC高活产线已于2021年建成投 产，新增的两条产线正在加快推进中，预计将在2022年陆续释放。

公司产能建设/投放进入密集期。 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.44/3.95/5.80亿元，同比增长 28%/62%/47%。若加回今年股权激励费用的3200万，公司今年净利润约为2.76亿，对应PE为49倍。考虑 到公司处于产能、人员扩张周期，业绩有望提速，强烈推荐。