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缝纫机大家都知道，但在资本市场属于冷门中的冷门，今天就说说这个冷门行业之王：杰克股份。
公司是干什么的
杰克股份的产品一点不性感，产品用途主要为用于生产加工服装的工业缝纫设备。
缝前设备：主要为以裁床、铺布机为代表；
缝中设备：平缝机、包缝机、绷缝机、特种机等各种缝纫机；
缝后设备：吊挂、包装。
公司业务结构
工业缝纫机是公司核心业务，2021年工业缝纫机收入53.61亿元，收入占比88.62%，毛利占比82.51%。
2021年国内收入34.54亿，占比57.11%，海外收入25.95亿，占比42.89%。国内收入大幅度增长，占比也明显提升，主要是因为2021年国内疫情控制比国外好很多，许多服装订单回流到国内厂商，带动了缝纫设备的国内需求。
2020年和2021年，核心产品工业缝纫机的毛利率连续下滑，2020年主要是因为疫情影响下需求不旺叠加人民币升值，2021年主要是因为原材料成本大幅上升叠加人民币升值。
公司行业地位
公司成立于2003年8月，通过自主研发与外延并购，已成长为行业骨干企业，主持起草行业标准9项，参与制定国家标准2项、行业标准39项。
公司被评为制造业单项冠军示范企业、国家技术创新示范企业、国家企业技术中心、国家火炬计划重点高新技术企业、国家知识产权示范企业、院士工作站、国家博士后工作站、中国工业大奖提名奖、省级重点企业研究院、浙江省未来工厂、新智造公共服务应用供应商、浙江省重点工业互联网平台。
截至2021年12月31日，公司共拥有有效专利2294项，其中发明专利976项，实用新型专利1098项，外观设计专利220项，累积获得软件著作权345项。
通过全球头部企业缝制机械相关业务主营业务收入进行测算，公司收入占比从 2011年的13%提升至2020年约30%，十年收入占比提升一倍。
2020年在疫情冲击之下，海外企业业绩大减，公司2020年收入规模已超过日本重机，位于全球第一。
公司工业缝纫机销量占国内销量约24%，占比持续上升。根据缝制机械协会与海关总署披露数据测算，2020年国内工业缝纫机总销量617万台，其中公司销量149.83万台，占比24.28%，相比2013年提升15.23个百分点，在国内处于绝对领先地位。
2021年，杰克股份销量244万台，继续巩固龙头地位。
从2021年国内头部企业缝制机械相关业务收入规模来看，公司显著领先其竞争对手，具有明显的规模优势。
家族企业，公司控股权稳定
公司是典型的家族式企业，实际控制人为胡彩芳、阮积祥（与胡彩芳是夫妻关系，与阮福德、阮积明是兄弟关系）和阮福德、阮积明。
实际控制人通过台州杰克商贸有限公司、LAKE VILLAGE（山水公司）间接控制上市公司。
股权激励绑定管理层
公司2022年股票期权与限制性股票激励计划主要面向公司中层，激励对象为4名董事、高级管理人员，215名核心管理人员和专业人才。
激励计划共涉及股票950万股，占公司公告日股本总额2.13%，含475万股限制性股票、475万份股票期权。
激励计划两个考核目标为：2022至2024年，B目标（行权/解除限售60%）满足累计营收不低于69/148.35/239.6亿元或累计净利润不低于6.9/14.84/23.96亿元；A目标（行权/解除限售100%）满足累计营收不低于81/190.35/337.97亿元或累计净利润不低于8.5/19.98/35.48亿元，建立了长期的业绩考核机制。
股东及实际控制人减持告一段落
公司于2021年12月7日披露了《杰克缝纫机股份有限公司股东及实际控制人减持股份计划公告》，公司实际控制人、副董事长阮积祥先生计划通过集中竞价交易方式及大宗交易方式减持公司股份合计不超过2,300,000股，股东陈华贵先生、陈琪先生、黄展洲先生、阮文娥女士计划采用集中竞价交易方式合计减持不超过4,240,523股。截止2022年06月27日，本次减持计划实施完毕。
实控人减持的股份来源于此前的增持 ，算是低买高卖。
公司经营业绩
受制于全球贸易不确定性及纺织服装行业景气度压制、疫情影响，2019年和2020年公司营收出现连续下滑。
但公司通过在行业底部进行产能扩张，通过抢占市占率的方式使得2021年营收规模迅速抬升。
2021年，公司实现营业收入60.54亿元，同比增长71.91%；归母净利润4.66亿元，同比增长48.67%。
2022年一季度，公司实现营业收入18.21亿元，同比增长3.91%；归母净利润1.91亿元，同比增长37.43%。
2016年至2021年，公司销售毛利率和销售净利率总体呈现下降趋势。一个原因是人民币升值外销产品毛利下滑；第二个原因是原材料大宗商品价格上涨导致成本上升；第三个原因是公司奉行“市占率优先，兼顾盈利”的市场策略，为提升市占率暂时牺牲了盈利水平。
2022年，毛利率和净利率均实现反弹，随着上游原材料价格回落和人民币贬值，预计反弹势头将会继续。
未来业绩驱动力
市场够大，中国缝纫机械市场规模超600亿
根据中国缝纫机械协会测算数据，2018年行业累计完成工业总产值635亿元（含缝前缝后设备，零部件等），而统计局披露的2018年规模以上缝制机械制造企业主营业务收入314.18亿元，占比近半。2019年以来受到贸易摩擦、疫情冲击影响，规上企业收入规模持续收缩，但2020年跌幅收窄至3.49%。
相对于600亿的市场，杰克股份市值才100亿，距离天花板还较远。
杰克积极扩产，进一步提升市占率
公司通过IPO扩产100万台工业缝纫机项目，使得2015-2018年营收大幅增长。
根据公司2020年度非公开发行预案，公司拟投资共17.49亿元打造智能高端缝制装备制造基地，建设完成后将形成年产智能工业缝纫机120万台、自动缝制单元2500台、服装智能制造成套解决方案850套的规模化生产能力，全面提升公司在智能化缝制机械产品领域的生产及供应能力。
2021年11月4日，定增方案已获证监会审核通过，通过定增扩产有望进一步提升公司市占率，提升未来业绩。
通过在建工程项目大幅增长也可以看出，公司新产能正在大力建设中。
可比公司对比
从营收、净利润角度看，杰克股份大幅领先于可比公司。
从毛利率、净利率角度看，杰克股份的毛利率虽然有所下降，但仍处于领先地位，净利率明显强于竞争对手。
从研发角度看，杰克股份研发费用绝对额以及研发费用率均明显高于竞争对手。
从存货和预收账款看，杰克股份在去年末的存货规模大幅提升，这是一个需要注意的潜在风险点（是否是产品滞销还是物流原因？）。预收账款规模增幅与存货规模增幅相近，这说明买家还在积极支付预付货款，说明存货大幅增长的原因很可能还是物流问题。
拍屁股给估值
从券商一致预期角度看，预计2022年归母净利润增速达52%，2021-2024年复合增速31%。按照这样的业绩增速以及行业属性，给予2021年业绩30倍PE估值比较合理，那就是31元左右。
由于行业内的可比公司-上工申贝、标准股份和中捷资源没有券商预测，且标准股份和中捷资源（ST中捷）处于亏损状态，所以估值方面的可比性较差。
选取机械制造业中的捷昌驱动、乐歌股份、卧龙电驱作为可比公司。以2021年业绩为基准，可比公司的平均PE是30.45倍。从这个角度看，按上文给杰克股份30倍估值还是比较合适的。
综合来看，虽然缝纫机械行业不是很性感，没什么热点，但杰克股份的竞争力、市场地位均远超对手，公司质量可靠。当前股价安全边际充足，是一个比较稳健的选择。
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