【国君食品】涪陵榨菜：无惧短期压力，中长期成长性有望超预期

1.费用投放不足导致6月动销显著放缓，积极调整之下7月有望迎来反弹。根据渠道调研，我们判断公司6月收入同比有高个位数下滑，主因高基数+费用投入不足导致动销滞缓（提价之后需要进行费用端的保驾护航，2022年受疫情影响费用投放不足因此随着疫情刺激主动消费的消散，动销压力开始体现），针对于此，公司从7月开始将加大费用投放力度，一方面针对榨菜主业将通过促销的方式拉动销售，另一方面针对下饭菜新品将加大终端品尝试吃活动的力度（此举对于提升消费者对于新品的接受度从而形成粘性作用显著），叠加7月开始基数恢复正常，我们认为7月份公司动销将边际改善。

2.毛销差扩大拉动下，Q2净利率有望恢复至37pct。一方面，根据渠道调研，受疫情影响公司年初制定的梯媒广告将全面取消，后续将采取户外广告的方式进行一定补充，整体而言广告费用投放将比规划有所收缩，聚焦Q2，我们判断公司销售费用率将比先前预期降低2pct左右；另一方面，公司低价青菜头在5月份便开始大范围使用，比先前判断早一个月提前使用，考虑到低价青菜头价格同比降幅达到4成，我们判断毛利率将比先前预期提升2pct左右。总体而言，我们判断公司2022Q2净利率有望修复至37pct，同比显著提振。

3.新品战略逐步落实，品类扩张蓄势未来。

【市场普遍质疑公司成长性，但是我们认为品类扩张将帮助公司打破长期成长天花板，保障长期业绩弹性】。公司2022年开始战略端全面转向多元化发展，对于新品发展从组织架构调整到产品研发到营销推广再到渠道建设均有显著优化，到7月份，最新变化在于：下饭菜/调味菜升级新产品已经上市并且5月底开始全国范围内重点工作在于下饭菜的铺市动作,7月地推力度将加强。考虑到酱腌菜行业空间广阔且竞争对手实力孱弱，我们认为随着公司新品竞争壁垒持续增厚，公司有望持续挤压竞争对手获取超额收益。短期来看，根据渠道调研我们判断公司前五个月下饭菜/调味菜收入增速分别达到3/4成，后续随着调整的逐步到位，我们看好新品进一步提速。

国君食品 訾猛/徐洋