核心逻辑：

受疫情等因素影响，上半年风电开工率较低，预计 22 年风电 装机量可达 50-60GW，其中大部分装机将在 22H2 进行。今年以来风电产业链原材料价格持续下降，随着单机叠加疫情影响消退风电成本端+交付端边际改善，产业链有望迎量利拐点。
近期市场持续挖掘风电产业链零部件细分龙头，尤其是成本端受益大宗商品回落的的零部件龙头比如铸件的日月股份底部直接翻倍。给其供货呋喃树脂的兴业股份作为风电铸造树脂龙头当前景气度提升，2022年Q1淡季不淡，公司高位采购原材料在二季度大概率消耗完毕，下半年净利润有望断层。

风电铸件造型材料细分领域的小龙头兴业股份，其铸造树脂相关产品市占率长期位居行业前列。为铸造造型材料细分领域下唯二上市企业，自硬呋喃树脂及冷芯盒树脂国内市场占有率 排名分别为第二和第一。2021年受原材料价格上涨影响，毛利率下滑幅度较大，主要原材料价格上涨幅度都超过50%。在此背景下公司增收不增利，考虑到2022年5月份以来公司的主要几个原材料价格持续回落，下半年年公司净利率有望恢复至10%，随着下半年风电招招标规模新高开工率提速。

兴业股份当前市值24.6亿元，对应PE仅为16.1倍；公司2022年估值显著低估。公司正在投资建设的30万吨酚醛树脂和呋喃树脂产能预计2023年建成，成本下跌，毛利提升。预计22年净利为2.4亿，23年底净利约为5.12亿；当前市值完全没有反应公司未来扩张预期，因此短期来看公司至少存在翻倍空间。

核心驱动：

1、风电招标乐观，近期铸件大涨，铸件必需树脂需求翻番

风电招标持续放量，中游盈利有望修复

国内季度风电新增招标量保持高位，2022 年 1-5 月招标量超 40GW，海上风电经济性逐步显现，今年已启动超 4GW 的平价项目招标，同时海外装机规划提速，持续指引需求高景气；我们预计 2022-2023 年国内风电分别新增装机 55GW、75GW，同比分别增长16%、36%。风机价格竞争近期有所缓和，中游零部件环节在大宗商品降价、终端需求旺盛的逻辑下相对具备更高的增长确定性，后续供需或阶段性偏紧，且成本压力有望随原材料价格下降而释放

考虑未来风电装机需求，至2025年全球风电装机量约137.6GW，则风电铸件需求约344万吨，考虑到中国风电铸件占全世界市场份额约80%，则中国2025年风电铸件需求量约267万吨，铸造树脂中国市场规模将增长约1.5-2倍

【大兆瓦风机需求】

海风大型化趋势提升大兆瓦铸件价值，头部企业优势戒将进一步扩大 。陆上抢装潮后小兆瓦铸件受供需影响价格下调，未来大兆瓦铸 件随海风大型化趋势价值提升。大兆瓦铸件相对小兆瓦铸件工艺要求提升，头部企业在设备更新、产能提升斱面具有先发优势

每吨铸件对应呋喃树脂需求量为：25-30公斤（或冷心盒树脂10-15公斤）；

对应单兆瓦需求量为0.481t

2、原材料大跌，成本可控，毛利提升

呋喃树脂主要用于机械工业的铸造工艺中，作砂芯粘结剂。呋喃树脂是指以具有呋喃环的糠醇和糠醛作主要原料生产的树脂类的总称，种类有糠醇树脂、糠醛树脂、糠酮树脂、糠酮—甲醛树脂等，具有固化速度快、效率高、常温强度高、高温性能好等特点，主要用在机械工业的铸造工艺中作砂芯粘结剂。

下游应用广泛，占砂芯成本约 35%。呋喃树脂广泛用于风电、核电、汽车、机床、

机车车辆、工程机械、船舶、水泵、阀门、重型机械等行业大中型复杂铸件的生产。据《铸造化学粘结剂应用的成本管理》，铸造用化学粘结剂混制的型砂中,粘结剂、原砂和机械混合与旧砂处理设备等构成了砂型(芯)的成本。一般说来,化学粘结剂占成本约 35%、原砂占 35%,而机械费用占 30%。

兴业股份原材料走势

3、C919放量在即，公司是C919 大飞机刹车片用浸渍树脂的合格供应商

【大飞机价值测算】

【同行可比】

圣泉、兴业分别为铸件树脂龙一龙二地位；

业绩测算：

酚醛树脂20年需求量为120万吨，风光助推下，22年将至140万吨；铸造树脂22年需求约为74万吨；酚醛树脂均价7800元/吨，铸造树脂1.75万/吨；公司正在投资建设的30万吨酚醛树脂和呋喃树脂产能预计2023年建成（其中20万吨酚醛树脂2年建成，10万吨呋喃树脂4年建成），项目建成后公司产能将扩张1-2倍。假设23年建成投产产能利用率为67%，预计营收约为51.32亿营收；随着原材料持续回落，按照历史均值10%净利率测算2023年公司净利润有望达到5亿水平。即使不考虑扩产，按照当前估值公司也显著低于可比公司，因此当前市值完全没有反应公司未来扩张预期，短期来看公司至少存在翻倍空间.