我们的策略     

截至本周五，6 月主要经济数据验证已基本结束。总体而言，6 月经济数据全面改善，但并未扭转市场弱势，核心原因是改善无法线性外推：(1) 社融信贷总量和结构均改善。基建投资进入落地期，支撑企业中长期信贷改善，这部分三季度可持续。房地产销售改善支持居民中长期信贷同比少增收窄，但 7 月房地产销售再度下行，改善的持续性已经证伪。(2) 出口维持高增，但尚不足以扭转市场对外需的悲观展望。海外衰退已经是抗通胀的手段，所以衰退预期很难因为个别数据验证改善而改变。 (3) 6 月社零、基建投资、制造业投资均有亮点，但其中只有基建投资高增可持续。

“保交房”压力集中显现，加剧了市场对经济二次探底的担忧。关于房地产的展望，我们做三点讨论：(1) 7-8 月本就是中小房企债务集中到期的敏感窗口，各界对房地产风险本就高度关注。(2) 长期，高融资成本、激进扩张的房地产企业退出市场是必然趋势。目前处于调整期、过渡期，各环节都需要调整，点状风险发酵难免。(3) 化解房地产风险，难以一蹴而就，在债务风险处置上适当拉长时间，耐心等待能够做增量的国企地产有序扩张是合理的。这也确实意味着，市场对房地产风险的担忧仍会反复。

坚守长期赛道，但要更审慎地跟踪景气赛道的基本面！提示两点：(1) 回避顺周期低估值方向，同时总量经济回落，景气赛道掉队的情况会越来越多，范围难免收缩，基本面跟踪研究需更加审慎、紧密。(2) 下半年可能出现稳增长政策未退坡 + 总量经济已回落的组合，对应“资产荒”环境更能持续。

几个方面：(1) 近期景气反复验证改善的先进制造：光伏硅料、硅片，新能车动力电池，汽车整车。(2) 二季报预告高增个股集中的半导体和 CXO。(3) 疫情扰动下，疫后复苏短期股价偏弱，但疫后复苏仍是下半年景气方向筛选的重要线索。

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