【招商天风重点推荐】恒星科技更新，最低估的光伏标的，对应估值仅10倍，看翻倍空间
糯米团子
一路向北的机构
2022-08-10 21:06:19
【天风机械】
基本面：
1）金刚线：行业景气度持续，领先产能存在结构性行情。22-23年公司金刚线产量2600/4600万公里，预计贡献营收12/18亿，按照35%净利率测算，净利润4.2/6.8亿；
2）DMC业务：布局产能10万吨，22-23年销量分别达到6/10万吨，按照2.5万元均价测算，预计贡献营收15/25亿，净利润0.8/2.5亿；
3）传统金属制品业务：预计贡献营收30亿，按照3%净利率测算，净利润1亿。
22-23年公司净利润分别为6/10亿，对应PE分别为16/9.5X。
按照分部估值法保守测算：
1）金刚线：全年4600万公里产能，对应净利润6.8亿，PE 25X，162亿；
2）DMC业务：23年净利润2.5亿，PE 10X，市值25亿；
3）传统金属制品业务：净利润0.9亿，PE 10X，市值9亿。
23年对应市值196亿。upside106％！！！金刚线少数弹性标的，重点推荐！
【招商电新】金刚线是价值洼地，恒星科技是洼地中的洼地
1、金刚线需求增速高于光伏装机增速，这个细分环节整体是被低估的，同时，金刚线也是为数不多单GW用量提升的环节，且线径减小后，单价也在提升；
2、金刚线基本都是老玩家，过去美畅毛利率较其他企业高15个点以上，今年Q1走出来另外一家企业，毛利率仅比美畅低0.5个百分点，就是恒星科技；
3、恒星之前经营领域为传统金属行业，近几年光伏金刚线业务获得突破、进展很快，一季度恒星金刚线出货约300万公里，Q2预计450-500万公里，Q3估计达到千万公里水平，今、明两年的利润将主要来源于金刚线；
4、预计公司2022-2023年归母净利润6/9.4亿，增速325%，58%，对应估值15倍、10倍，继续推荐；
6、很难见到如此高增速，同时明年估值10多一点的光伏公司了；
市场目前对恒星的担心主要是未来钨丝对金刚线的取代和金刚线的行业竞争格局，但根据一线调研情况，预期差巨大！
1） 钨丝替代可能需要2-3年以上，彼时行业格局或已稳定。
从经济性测算角度，钨丝线径做到30以下之前难以具备经济性，硅料产能释放后优势更弱化。从产业的角度，根据厦门钨业和中钨高新的扩产计划，今年底到明年初会有钨丝母线产能落地，加上后续达到稳定量产能力+测试调试+下游导入等过程所需要的时间，至少在2-3年以上。
2） 恒星科技是唯一规模化母线自制的公司，成本优势具备护城河
目前金刚线行业龙头的毛利率在50%以上。头部企业积极强化成本护城河（美畅扩产黄丝，恒星上16线机），2022Q1恒星和美畅对比其他企业的毛利率优势已经扩大到20%左右，成本较高产能将对价格形成支撑，较大的成本差距+短期内难以追平，将使成本差距支撑有成本优势的企业在较长时间内维持较高盈利。
作者在2022-08-10 21:17:16修改文章
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