国泰君安：三大超预期变化将催化基建行情重启，估值近十年新低，重估空间大
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国泰君安认为，国常会要求增量接续政策细则9月上旬应出尽出，经济低于预期四季度政策或仍将继续加码基建，旺季基建订单投Zi将加速上行，低估值基建行情重估空间巨大。
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国泰君安认为，国常会要求增量接续政策细则9月上旬应出尽出，经济低于预期四季度政策或仍将继续加码基建，旺季基建订单投Zi将加速上行，低估值基建行情重估空间巨大。




1）超预期变化一：经济复苏低于预期，国家再推增量接续稳增长政策。
①8月综合PMI51.7%环降0.8个百fen点，经济恢复扩张力度有所减弱。24日国常会增加3000亿金融工具/5000亿专项亻责/2000亿能源特别亻责等增量接续政策，国家重启加码稳增长。预期四季度经济因yi情和出口回落等影响仍有压力，稳增长政策四季度或仍将进一步加码。
②稳增长政策急迫：31日国常会要求接续政策细则9月上旬应出尽出，要继续争fen夺秒抓落实。如对之前符合条件但因额度限制未投放项目自动纳入支持，地方政府可根据职责权限对用地环评等作出承诺，项目落地后按规定补办手续。
2）超预期变化二：稳增长再聚焦基建，旺季基建订单和投Zi将加速上行。
①国家要求核准开工一批条件成熟的基础设施等项目。扩大政策性开发性金融工具支持的领域，将老旧小区改造、省级高速公路等纳入。引导商业银行扩大中长期贷款投放，为重点项目建设、设备更新改造配足融Zi。银行要完善内部考评，形成激励机制。
②2022年前7月广义基建投Zi增9.6%（2021年0.2%）逆转过去五年单边下行趋势，8月建筑新订单/业务预期指薮53.4%和62.9%fen别环增2.3和1.9个百fen点，2021年9-11月基建单月均是负增低基薮，政策加码四季度旺季基建将继续超预期上行。
3）超预期变化三：订单充足和低基薮，政策推动基建业绩未来超预期加速。
①订单充足。上半年中国中铁新签订单增17%、在手订单增23%是收入4.5倍，中国铁建新签增26%、在手增22%是收入5.4倍。上半年新签订单中国电建增51%，中国交建增17%、中国建筑增11%、中国能建增10%。
②低基薮。2021Q1-4单季度净利润增：中国铁建69/15/0/-9%、中国建筑46/19/8/-2%、中国中铁81/-18/15/0.6%、中国交建85/95/5/-51%、中国电建43/-4/-7/7%、中国能建375/29/-9/17%、华设集团34/-7/-27/22%、北方国际24/-4/-11/-45。江河集团848/-8/-25/-377、鸿路钢构339/116/3/10%。
4）三大超预期变化将催化基建行情重启，估值近十年新低，重估空间巨大。
中国电建2022PE9.4倍（历史最高PE平均18倍/2015年最高48倍）PB1.2倍（PB三峡能源2.5倍/龙源电力2.8倍），中国中铁2022PE4倍（历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍）PB0.6倍，中国铁建2022PE3.5倍（过去最高PE平均20倍/2015年最高24倍）PB0.5倍，华设集团2022PE8倍（历史最高PE平均42倍/2015年最高55倍，可比苏交科PE16倍），中国建筑2022PE3.8倍是地产万保招金平均PE的52%（过去5年平均是万保招金PE的73%最大99%），公司PB0.6倍低于万保招金平均PB1.1倍。





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