实话说，现在全世界都想赚欧盟的钱，包括股民。自从俄乌冲突爆发以来，市场中就一直有一种投资逻辑，也就是围绕着欧洲高涨的能源价格找投资机会。天然气是很明确的一个机会，不过这个逻辑从年初进行到现在，天然气相关的标的无论是期货还是个股都有相当涨幅，例如美股中的Cheniere Energy今年以来已经上涨超过50%。已经在高位的天然气标的边际风险比较容易增加，例如周四看到的消息，普京称“若俄收到“北溪-1”管道涡轮机，将立即恢复供气”，欧洲天然气价格应声下跌。

因此市场的炒作方向开始扩散，煤炭是其中一个，毕竟德国重启煤电已经是板上钉钉的事情。这方面A股和港股的煤炭股都已经有反应，例如港股的兖煤澳大利亚9月以来上涨超过20%。不过煤炭的边际风险情况其实和天然气差不多，毕竟去年国内限电的时候就已经涨一波了，很多强势的煤炭股并没有回调多少，现在又来第二波。

因此，市场的炒作方向开始从能源扩散到高耗能企业，例如大宗商品的生产制造商。随着高昂的能源成本，欧洲将有不少大型大宗商品工厂需要停产。在周三就看到欧洲最大的铝冶炼工厂Dunkerque将减产22%的消息。在需求稳定的情况下，欧洲减少的产能最有可能被中国的铝冶炼企业填补，在今年5月中国在全球铝产量的占比达到了58.91%。

从这个角度来看，如果欧洲的能源问题依旧解决不了，大宗商品的投资逻辑可能会进一步展开。回到铝这个品种上，有一个利好和一个利空需要我们关注，先从利好开始。

首先目前中国的铝锭社会库存到达了历史较低的水平，铝锭的去化压力并不大。

而在产能方面，因为碳中和的限制，产能扩张有限。海外电解铝产能更是如此，从海外主要电解铝企业未来才能情况来看，只有俄铝还有扩产计划。

目前全球铝产能缓慢上涨，值得注意的是，下面这张图的最新日期是到2022年2月16日，加上欧洲下半年因为能源问题而导致减产，很可能全球铝产能已经拐头向下。

产能增加有限，铝锭库存历史低位，这些都是对铝价格的利好。大宗商品的定价受到供需两方面影响，利空则是需求不足。我们知道对于下游生产，铝棒能够更直接应用到生产中，因此铝棒的库存情况更能够反映下游消费状况。目前来看，中国铝棒社会库存还比较高，这也反应需求较弱。

持续走低的铝价格也反应出了这一点，铝价格从今年2月底开始见顶，至今跌幅超过40%。但是拉长到10年的维度来看，在2018年的高位。

那么对铝的投资可能就要分成两个阶段了，第一个阶段是对欧洲铝供应短缺的炒作，这一阶段的操作受到消息面的影响较大，能够进一步推升欧洲能源价格的消息可能会促进大宗商品板块上涨。但是板块要真正走出行情来，还是要看铝的价格。

进入到第二阶段，市场首先会观察在需求下降的情况下，最后在哪里取得相对平衡，然后等待需求复苏。

在关注的标的方面，具有电力优势的公司值得关注，一来这波逻辑是因为欧洲能源价格高所以减产，今年的能源问题在中国也多多少少会出现。二来，电力成本占电解铝成本一直较高，超过30%。例如神火股份，其新疆项目的电力自主可控，而且新疆历来都是全国电价低的地区。

除了神火股份，今年被制裁的俄罗斯铝业也同样值得关注。正如上文提到了，海外主要铝冶炼工厂中，只有俄罗斯铝业存在扩产预期。另外，今年3-6月，美国从俄罗斯进口的铝平均每月为23,049吨，较上年同期增长21%。老美嘴上说制裁，身体却很诚实啊。

市场也似乎在俄罗斯铝业被制裁之后对该公司重新定价，最近两个月小阳线排排上，从底部上涨超过40%，公司也宣布了分红。

总的来看，现有的利好限定了下行空间，给股价一定安全边际。等到需求转好，需求的利空转利好，将刺激新一轮的行情。值得注意的是，这种大宗商品的逻辑可以用在其他细分板块，例如化工板块也同样可以看看，筛选出预期收益最高的机会。