万华化学(600309)
　　万华化学目前处于盈利底部区间
　　我们认为万华化学在MDI领域拥有技术优势和成本优势，具有自身α属性，新材料板块进入快速投产期，作为化工龙头企业保持业务高速增长，估值有望稳步提升。此外，主营业务MDI、TDI和石化产品上半年受疫情反复及需求淡季影响，目前价差均处于历史低分位。展望未来，短期来看，海外能源成本高企背景下，价格下跌空间有限，随着国内后续需求端边际改善，欧美未来冬季来临，能源成本上涨及不可抗力可能性增加，价格有反弹动力。长期看，我们认为现在是行业景气底部区间和公司盈利底部区间，看好公司在全球化工厂背景下，依托自身原料一体化优势持续盈利能力。
　　MDI行业寡头垄断，价差处于历史低位
　　目前国内受疫情及淡季影响，叠加海外受经济下行预期，MDI需求出现短期不振。成本端受原油涨价影响，原材料及能源成本出现明显涨幅，聚合MDI价差处于历史15.22%分位，纯MDI价差处于历史19.93%分位。我们认为MDI具有寡头垄断属性，和其他大宗商品不同，出现低价竞争概率不大，同时全球供给稳定，未来2年，全球范围只有公司有确定性的扩产计划，能够调节投产节奏，MDI继续下跌空间有限。
　　TDI不可抗力频发，供给紧张，出口量持续增加
　　目前TDI竞争格局稳定，已渡过供给过剩阶段，供需相对紧平衡。尽管三季度为需求淡季，但近期海内外装置不可抗力因素频发导致TDI供给紧张，价格已经止跌回升，后续需求边际好转，TDI价格有望继续向上。长期看，TDI出口量增速明显，2020年，TDI出口量占比达到25.2%，2021年，TDI出口量占比达到31.3%，2022年上半年，TDI出口量占比达到32.5%，TDI出口量占比持续提升。我们认为海外TDI没有新产能，TDI行业处于国内厂商通过出口抢占海外市场份额阶段，未来TDI出口预计会持续保持高增长。
　　石化短期盈利偏弱，价差未来有望修复
　　石化板块受原油高涨影响，成本端承压，C2、C3、C4价差均处于历史低分位区间，其中PVC价差处于历史23.84%分位、苯乙烯价差处于历史3.95%分位、环氧乙烷价差处于历史1.07%分位，丙烯酸价差处于历史37.61%分位、丙烯酸甲酯价差处于历史56.79%分位，丙烯酸丁酯价差处于历史39.30%分位，丁二烯价差处于历史36.72%分位。目前原油价格在90美元/桶附近震荡，成本端相对Q2压力有所减小，后续石化产品有望迎来价差的修复。
　　新材料进入快速发展期
　　公司依托自身强大的研发实力和产业链一体化优势，全面进入新能源、营养品、高端国产替代等领域，在抛光液和抛光垫等半导体材料、三元材料和磷酸铁锂等电池材料、PBAT和PLA等可降解材料、POE等高端聚烯烃材料、柠檬醛衍生物等材料均有规划布局，根据公司新材料投产进度，尼龙12已经于近期投产，HDI、柠檬醛及衍生物、顺酐、新增PC、磷酸铁锂等预计2023年相继投产，POE、PLA、NMP、新增PMMA、聚醚胺等预计2024年相继投产。站在当前时间节点，新材料板块已经进入快速发展期。根据我们的预测，2022-2024新材料板块主要项目建成投产后，新增年化营业收入贡献能够达到521.45亿，未来3年新材料营收保持60%以上增速。
　　投资建议
　　目前聚氨酯及石化板块均处于价差底部区间，我们看好公司未来MDI及石化板块的盈利修复以及新材料投产带来的业绩高速增长，预计公司2022-2024年归母净利润分别为213.54、260.85、343.98亿元，同比增速为-13.4%、22.2%、31.9%。当前股价对应PE分别为14、11、8倍。维持“买入”评级。