宏观

2*10大报告要点基本跟之前会议一直。下半年以来很多会议都给这场大会听够了信息参考，比如7.26总书记讲话，比如四中全会的全文以及2*10大的新闻发布会。之前的信息基本能够了大会主题跟方向。从2*10大要点来看，对市场来说，跟预期方向比较一致。

目前比较多的是以讲话稿形式，大概两个小时。相比十九大，这次时间明显缩短，也就是说实际是讲话稿，可能后面还是有全文。我们目前能看到意识讲话稿，二是XH社授权发布，第三是全文，具体要等到全文发布后才能窥见全貌。

市场最关心的是经济的重要性以及经济体制的方向，这个跟十九大定调一直，这次提及构建高水平高质量发奖，坚持社会注意经济市场体质，市场起的主要配置作用定调不变。之前市场所担忧的问题都能被消除。

第二是地产，要等全文出来比较才知道。从今天讲话来看，和十九大大体相同，加快建设保障性住房，提高居民生活保障，租售并举等。十九大有说房住不炒。今天直播声音里听到有这句话，但XH社里面有一个关于提升人民福祉的射一段，有这句话。房地产大的方向应该不会有变化。

提的比较多的一个是安全，报告大的核心是平衡安全与发展，安全的提及频率西藏比五年前有提升。这个跟国内国际形势变化相呼应。第二是科技和教育，这次对教育重要性相比5年有改变，五年前教育放在民生章节里面，定位于民生话题。但这次教育和科技放在一起，单独成段，强调教育对人才培养重要性，定位为建设社会主义现代化的底层基础，定位上升。对科技定位相比5年前也有提升。科技一直在党代会报告里重要性一直很明确，但相比于5年前，这次更强到了建设举国体制，建设现代科技体制，强调人才对科技重要性。过去5年有些技术有突破，但如半导体还是掐脖子状态，所以科技要加快攻关，举国体制结合教育和人才，迫切性得到体现。另外是能源，态度比5年前上升，这个跟疫情以来能源危机相呼应。对于能源来说，尤其是双碳，去年9月以来整体更加强调，要平衡能源发展与新能源占比。这次要积极稳妥推进，分布推进。相比于之前再次提到新型能源体系加快规划，加快应对气候变化。还有其他一些问题，比如融媒体创新发鏖战、医药中西医并重，一剂中药创新发展，包括国防，提高了国防科技水平和武器装备重大工程等，也有新提法。

固收

大会公告一般当天会有初稿，大会结束后会有正式稿，而这会有些差别。这次会前市场关注的关键点就是党的基本路线。大家关心措辞有没有变化。如果大家看十九大讲话和正式稿，第一天讲话没有谈党的基本路线，但正式稿里有，一个中心两个基本点。市场关心以经济建设为中心，减持改革开放。从今天全文来看，总书记谈到坚持党的基本路线。这次没有特别变化的话，基本路线基本没有变化，市场担心不存在。

另一个担忧是“中国式的现代化”，大家可能不一定知道一开始提的时候就是“中国式的现代化”，小平同志改革开放后也是说走“中国式现代化”。一个中心两个基本点就是为了实现中国式的现代化，这是没有变化的。只不过内涵会不断丰富，以前是富强民主文明和谐美丽社会主义现代化强国。丰富的过程实际上就是客观接受经济发展下台阶，这是个历史的脉络。其实大家的担忧也是不需要的。

以上两者跟十九大没有差异。这两点市场看得没有那么长远，就是明年经济增长目标问题。经济增长底线在哪？建议大家读十四五规划和2035年远景目标，我们还是明确两步骤，2020-2035现代化，2035-2050建成社会主义现代化强国。2035年人均GDP要达到现行高收入国家标准。大家倒算下来，21-35年年均GDP市及增速大概在4.5%左右。按照十四五来看，增速要低一点，因为高收入国家标准不高的。但是四五不会这样，中国经济增速下台阶是客观规律，第一个五年高一点，最后一个五年第一点，那就是5.5-4.5-3.5%，十四五也就是4.5%。今年5月稳住经济大盘工作会议提出3%以下不能接受，那么明年经济增速是多少？按照两年同比，到算一下大概在3-3.5%，9月份工业增加值基本在4%，我觉得明年稳住三季度水平应该是合理的诉求，不能接受经济在下滑。这意味着大会后还是要稳增长，特别是8.15以来的行动，感觉到政策还是要争取实现最好结果。7.28政治局会议公告讲的很清楚，还是要力增实现最好结果。所以社融、宏观数据有修复。当前内外部经济压力很客观，去年提的三重压力还有，所以肯定是要有增量政策。

对债券市场而言，社融能不能保持，有没有增量政策很关键。如果没有大偏差，现在站在10月中旬，考虑年度衔接，今明两年经济增速已经展开了，估计明年赤字率在3-3.2%，不会低于今年。明年有底线增长诉求，还需要安排增量政策。从利率表现奖，市场前低不是那么容易突破。市场还会预期未来降准降息，但短期来讲，盘面一方面考虑疫情，另一方面节前调整剧烈，还银行了下周一MLF的事情，10月降准概率还是会下降。政策的底线要求比市场预期高一些。利率底比之前高，判断上限是2.75%，还是窄幅正向移动。目前来看，对债券市场似乎不构成利多。

银行

上午总书记讲话提到了报告重点，报告全文要更长。今天晚点应该能看到大会全文。通过上午报告，我们也能对方向有理解。理解思路是两个，一个是多说了什么，一个是少说了什么。

报告再次提到了中国式现代化概念，既有各国现代化共同特征，也有基于中国国情的。在工作原则部分，提出了五个坚持，这次多了一个坚持，报坚持中国特色社会注意道路提到第二位。今年继续强调高质量发展，十九大提出供给侧改革，今年提双循环下的发展，供给侧改革已经完成，要相信阶段过渡。2*10大提出扩大需求，增强国内大循环的动力，纪要攻击也要需求。经济部分细分药店里面构建高质量黑涩会主义经济体制，实现现代化产业体系。前者在十九大放在第五位，这次排前面，建设现代化产业体系这次单独提出来，所以看到一个大方向，未来一方面会支持国有资本的做强做大做优，通过国有资本推动工业化进展是主要的政策思路。这个会对头部银行比较有利。还有提及科教强国站撸，强调人才和科技，维护产业链韧性。暗含了针对科创企业金融支持，近年来国家对小微支持，加快多层次市场目标，都在鼓励金融对科技赋能。另外，还强调产业来男拳，加大金融机构对产业链的供给。

从银行看，提出了更进一步转型要求。未来5年高质量发展强调改革升级以及政策性需求匹配，大额信贷驱动时代已经过去，需要银行提高直接融资、资产管理、小微业务能力等。对于银行板块，重心从之前抗疫或其他方面转一会经济，有利于后续稳增长落地。资产管理+信用下沉，完成房地产敞口转型。信用下沉意味着区域型银行机会，资产管理意味着对公优质发展空间。目前银行处于底部震荡过程，2*10大后是稳增长措施从计划到落地时间点。海外加息完成后，银行风险进一步被解除。推荐：常熟、宁波、成都、江苏、兴业。

策略

2*10大报告信息量比十九大少。今天早上只讲了两个小时，文字实录不到1.5万字，篇幅差别较大。词频没办法比较。一些关键判断上面，新提法也少很多。十九大是临近第一个百年，会有新提法、新判断，一个是以经济建设为中心转为高质量发展，二是从初级阶段到新时代，三是从物质文化到美好生活需求，这些都是十九大的提法。这一次报告基本沿用了这些论断。十九届四中全会也是重要文件，当时贸易战开打，对全球判断有变。这次是延续了这两份文件的基调。跟前期政策比较连贯，没有太多超预期地方。

一个重点是，国家安全和国内大循环表述。短篇幅里面安全这个词出现了50次，是重点方向，重点是国防、信息安全；生命线的粮食、能源，还有就是国产替代和供应链安全方向。第二点是实体经济和创新。这次提到发展实体经济，而是提到教育、科技、人才是国家战略基础性支撑，定位高，第三是关于绿色发展，全民节约、碳化综合、新能源等。从2020年后这些都提的较多，跟之前一样。第四是重点工作，一个是房地产，早上实录没有房住不炒，下午全文出来后还是加回去了，之前国务院、央行也好，即便政策放开，基调也没变。之前郭树清讲了，房地产金融化、泡沫化势头得到扭转，他之前态度鹰派，但即便是这个标题下面，他讲话内容还是发住不炒，所以这个定调是不变的。

有些概念弱化，就是供给侧和国企改革。2*10大提出扩大内需与供给侧有机会结合，这次国企改革没有提。

总体来讲，这次报告符合大家预期，特别强调就是国家安全，尤其是产业链供应链安全对应的国产替代方向。基于2*10大报告和之前财政贴息政策，自主可控四季度有确定性。两个房系那个：高景气、困境反转。第一个可以关注是军工，基本面20-23年主要赛道是产能爬坡和业绩释放，三季度交易拥挤度回到安全区间。第二是半导体国产替代，大的半导体周期，尤其是中低端产能受全球周期影响，所以还是结构性推荐，美国制裁下有解决预期，有题材炒作机会，基本面明年之后才会反转。第三是重点关注信创，之前最大拖累是业绩，而且业绩困境反转趋势受疫情影响较大，但还是可以看到积极变化，尤其是政策加速推动，范围扩大到行业信创。第四是可以关注设备类国产替代，像医疗器械、工业机床，财政贴息对设备有利好。