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光伏投资方向判断:

HJT明年有望50GW以上扩产+10GW以上出货同比翻倍以上增长;其中逻辑最新、弹性最大、确定性最强的方向就是赛伍技术的最新UV转光膜产品，其能显著提升HJT发电效率，是HJT赛道最新变化。研究员已和华晟、迈为、爱康、赛伍多方验证该技术和订单落地的确定性。华晟和爱康分别与赛伍签订长单，有望公告。

根据公开信息，研究员已经多方验证到，签约仪式随时可能启动；华晟HJT今年预计15GW出货，明年到10GW以上，在手订单远超这个数字，目前已经全面开始导入转光膜，预计今年 Q4即可以看到对赛伍的报表贡献；后续跟踪华晟产能爬坡及出货情况。赛伍与华晟、爱康有望签订具有一定排他性协议的战略合作框架，预计1-2年赛伍将独家供应这一产品，具有比较大的竞争格局和确定性。

技术原理:

异质结电池拥有较高的光电转换效率以及优异的发电性能，但由于非晶硅膜层吸收紫外线，会降低其电池电流。赛伍与迈为、华晟开发转光胶膜(在原有胶膜的基础上掺杂光转换剂)，在低波长的紫外波段，紫外响应由原先的40%显著提升至60%，整体发电效率可提升10%。华晟在9月份实证案例表明，其475W功率的组件上，可提5-10W的功率。

价值量判断:

根据华晟的实证数据，在目前2.1元/W的组件价格下，5-10W的功率提升可带来2000-4000万/ GW的溢价，取中值3000万，假设胶膜厂和组件厂共享收益，则对于赛伍技术可以贡献增量1500万/GW的利润，考虑到目前传统胶膜单GW盈利只有500万左右，利润弹性巨大。考虑到明年行业出货量在10GW以上，这块业务可贡献2亿以上的利润，远期看，HJT行25年100GW以上的出货量，对应转光胶膜20亿以上的利润空间。

锂电材料布局:

除光伏之外，赛伍持续布局了电芯蓝膜、CCS热压膜、侧板绝缘膜等7款产品，其中三款市占率第一。在销产品已进入宁德时代、比亚迪等行业内领军企业供应链，并间接应用于特斯拉等电动化主力车型。公司在售和在研产品总价值量约为2000元/车，2022年公司对应膜材市场规模约103亿元。

估值:

考虑到HJT转光胶膜的高确定性和未来的成长空间，给其2023年50X的PE，2亿利润，对应100亿市值；传统胶膜+背板明年3亿利润，对应60亿市值；锂电新材料有望打造一个新的赛伍技术，预计2023年10亿以上的收入，对应接近2亿利润，给其50-60亿市值；合计23年220亿目标市值，较当前有翻倍以上空间。